Mercados a Fondo

El mensaje de la City, con vistas a 2023: "El momento de los bonos va a llegar"

En una entrevista con El Cronista, el presidente de Adcap Grupo Financiero, Agustín Honig, se refirió a las oportunidades para ve para los activos financieros argentinos en el mediano plazo.

El dólar en Argentina pareciera imitar a Wall Street, ya que ambos operan con alta volatilidad. Tras haberse disparado la semana pasada, las cotizaciones paralelas de la divisa cedieron en los últimos días, en un contexto en el que la elevada incertidumbre se refleja también en los bonos soberanos en dólares, que no logran despegar.  

En un entorno local y global confuso, en el que se destacan los bonos corporativos y provinciales, las acciones argentinas tampoco parecen encontrar un punto de apoyo sobre el cual iniciar un recorrido alcista. Pero Agustín Honig, presidente de Adcap Grupo Financiero, anticipó en una entrevista con El Cronista que hacia adelante puede vislumbrarse un horizonte algo más esperanzador. 

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Las tasas reales en Estados Unidos se hunden y el mercado vuelve a mirar a los bonos globales

- Las tasas en Wall Street se están disparando. ¿Es solo una suba de tasas más o cree que algo está cambiando?

Creo que es algo más importante. Con la suba de tasas estamos de frente a un nuevo paradigma. El mundo estaba acostumbrado a invertir en un entorno de tasas cercanas a cero. Cuando las tasas se disparan al 3%, estamos ante un mercado completamente diferente. Un mundo de tasas más altas es un mundo al que no estábamos acostumbrados. Creo que va a cambiar mucho la manera de invertir y hacia donde se mueven los flujos de capitales.

- ¿Qué impacto le ve a la suba de tasas sobre las acciones?

Creemos que hay ciertas acciones que están en valores atractivos. Sobre todo, las llamadas "value stocks", como Google, Microsoft o Amazon. Lo que el mercado está repriceando de nuevo es todo lo que es acciones "growth". Con tasas en cero, los inversores estaban más inclinados a invertir en acciones, sin embargo, cuando las tasas se disparan es cuando comienzan las dudas y surgen nuevas alternativas.

- ¿Preocupa que la suba de tasas termine provocando que una burbuja termine explotando? Wall Street vuelve a mirar de reojo al sector inmobiliario.

Claramente, una suba de tasas lo va a afectar. Hay regiones en Estados Unidos donde el crecimiento de las propiedades se multiplicó por varias veces. En Florida, por ejemplo, el precio de las propiedades se disparó. Claramente, va a ser un tema a seguir. Que suba la tasa hipotecaria al 5% es un tema que preocupa, más si se empiezan a desinflar los precios de las viviendas.

¿Ven riesgos recesivos en Estados Unidos?

No lo vemos. Creemos que con el aumento de productividad, la implementación de blockchain en muchas actividades, se va a impedir llegar a una recesión. La inflación, que es lo que más preocupa hoy en día, la vemos más como algo momentáneo.

- Yendo a la Argentina, las acciones locales están mejor en términos relativos este año versus Wall Street.

Es raro lo que pasa en Argentina. Dependiendo del tipo de activo, parece como que cotiza en diferentes países. Por ejemplo, algunos bonos corporativos están cerca de la paridad y subieron mucho. Lo mismo ciertos bonos provinciales, como Santa Fe, Córdoba y Buenos Aires. En los bonos soberanos, la posición técnica es más grande y más compleja que en los bonos corporativos. 

- ¿Y en acciones?

En lo que es acciones, la liquidez es más baja, entonces una orden de compra importante, ya genera la suba. Parecería que encontramos un piso y que lentamente vamos a ir viendo subas en los valores, que en algunos casos están baratos.

- ¿Ves potencial en acciones aun sin una baja del riesgo país?

Creo que los próximos tres a cuatro meses van a ser sin mucho movimiento. Soy muy alcista cuando el mercado comience a percibir cierto cambio político. Cierta tendencia a lo que va a pasar lo vas a ir viendo hacia noviembre y diciembre.

- ¿Hay preguntas por el trade electoral?

Muchas. Cada vez más. Vemos nuevamente apetito para fondos dedicados exclusivamente a activos argentinos. 

- ¿Crees que el acuerdo con el FMI fue un non event para la deuda soberana?

No diría que fue un non event. Si no se hubiese acordado, probablemente sí hubiésemos visto un movimiento más importante en el mercado. El mercado priceó con una alta probabilidad que el acuerdo iba a estar, y por ello no vimos tanta volatilidad.

- Pero la deuda no rebota.

Los bonos, al tener un cupón tan bajo, no tienen atractivo. El atractivo viene por una eventual ganancia de capital, y eso se puede dar cuando mejoren las expectativas. Esto va a ocurrir cuando el mercado comience a pricear un cambio de Gobierno o medidas más concretas a solucionar los problemas económicos.

- ¿La existencia de cupones es lo que explicó la mejor performance de la deuda corporativa respecto de la soberana?

Totalmente. El current yield en la deuda corporativa y provincial es mucho más razonable que el de los soberanos. El mercado cree que los provinciales y las compañías tienen capacidad de refinanciar eventualmente frente a los vencimientos.

- ¿Y cuándo va a ser el momento para los bonos soberanos?

El momento del soberano va a ser cuando se comience a pricear un cambio de régimen.

- ¿Por qué no lo hizo hasta ahora?

Porque estamos lejos todavía. Lo veo más para octubre o noviembre. El costo de esperar hoy no es alto. Nadie esta apurado y nadie se va a perder el trade, dados los actuales precios de la deuda.

- ¿Ves riesgo de reversión de flujos ante la suba de tasas de Estados Unidos y un potencial impacto en el tipo de cambio local?

El peso relativo que tiene Argentina en las inversiones globales es tan chico que afecta colateralmente. No es que no tenga impacto, pero lo veo más de costado. Tiendo a pensar que estamos más aislados de los flujos globales, por ahora.

- ¿Volverá en octubre?

Esperemos. Hay fondos que se están organizando para pensar en lanzar fondos de Argentina, dada la oportunidad que ven. Vemos que los activos locales están baratos dado el potencial que tiene la economía argentina. Por ejemplo, la deuda está castigada, pero no creemos que el mercado de bonos necesite una nueva reestructuración. Aun así, esperar no te castiga, es decir, no te vas a perder el trade por esperar un mejor momento.

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