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La rentabilidad de los bonos soberanos volvió a subir en los principales mercados y llevó a un índice global de deuda gubernamental hasta su nivel más alto desde 2008.
En Estados Unidos, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años alcanzó el 5,31%, un máximo desde 2007, mientras que la tasa correspondiente al título a 10 años se ubicó en torno al 4,78%.
El movimiento puede parecer atractivo para quien busca obtener renta en dólares, pero también genera una confusión frecuente.
Cuando las noticias señalan que “suben los bonos”, en este contexto no se refieren a una apreciación de los títulos, sino al aumento de sus rendimientos.
En realidad, el precio y la rentabilidad se mueven en sentido contrario: si el precio de un bono baja, quien lo compra en ese nuevo valor accede a un rendimiento potencial más alto.
Esa distinción es importante porque una misma suba de las tasas puede representar una pérdida para quien ya tenía bonos y necesita venderlos, pero una oportunidad de ingreso para quien dispone de dinero nuevo y puede elegir un rendimiento superior.
El efecto depende del momento de compra, del plazo elegido y de la necesidad de disponer del capital antes del vencimiento.
Por qué el rendimiento sube cuando baja el precio
Los bonos del Tesoro son instrumentos de deuda emitidos por el gobierno de Estados Unidos. Cuando un inversor compra uno de estos títulos, le presta dinero al Estado a cambio de determinados pagos futuros.
Por la capacidad financiera y tributaria del gobierno estadounidense, estos instrumentos suelen utilizarse como referencia de la denominada tasa libre de riesgo en dólares, aunque esa expresión se refiere principalmente al riesgo crediticio y no significa que su precio nunca pueda caer.
El Tesoro emite instrumentos con diferentes plazos. Las letras, conocidas como Treasury bills, vencen entre cuatro y 52 semanas y generalmente no pagan un cupón periódico: se compran con descuento y al vencimiento devuelven su valor nominal.
Las notas, o Treasury notes, tienen plazos de dos a 10 años, mientras que los bonos, denominados Treasury bonds, vencen a 20 o 30 años. Tanto las notas como los bonos pagan intereses cada seis meses.
Veamos un ejemplo
Para comprender la relación entre precio y rendimiento pensemos en el alquiler de un inmueble. Si una propiedad cuesta USD 100.000 y genera un alquiler anual de USD 4.000, su renta equivale al 4%.
Si el alquiler permanece sin cambios, pero el precio de la propiedad baja a USD 80.000, la renta pasa a representar el 5% del valor invertido. El ingreso anual no aumentó, pero se volvió más importante en relación con el nuevo precio de compra.
Con los bonos sucede algo parecido
Supongamos que un título tiene un valor nominal de USD 1.000 y paga USD 30 de intereses por año. Ese pago, conocido como cupón, fue establecido cuando se emitió y no cambia aunque el bono se negocie posteriormente en el mercado. Si aparecen nuevos instrumentos comparables que ofrecen USD 50 anuales por cada USD 1.000, pocos inversores estarán dispuestos a pagar el valor completo por el bono antiguo que solo entrega USD 30. Para que vuelva a resultar competitivo, su precio deberá bajar.
El cupón no debe confundirse con el rendimiento
El cupón indica cuánto interés paga el título sobre su valor nominal, mientras que el yield relaciona los pagos futuros con el precio efectivamente abonado. El rendimiento al vencimiento incorpora tanto los intereses como la diferencia entre el precio de compra y el capital que se recuperará al final, bajo determinados supuestos.
En consecuencia, que el bono estadounidense a 30 años muestre un rendimiento del 5,31% no significa necesariamente que todos los títulos de ese plazo paguen un cupón de 5,31%, ni que el inversor vaya a recibir exactamente ese porcentaje en efectivo cada año. Es una tasa de mercado calculada a partir de los precios y flujos del bono de referencia.
Qué está impulsando los rendimientos
La suba actual responde a una combinación de política monetaria, inflación y tensión geopolítica. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, adoptó un tono más restrictivo durante su discurso en Jackson Hole y volvió a colocar el control de la inflación entre las prioridades del banco central. Después de esas declaraciones, el mercado elevó a cerca del 60% la probabilidad de una suba de tasas en septiembre.
Cuando los inversores esperan que la Fed eleve la tasa de referencia o la mantenga alta durante más tiempo, los bonos que ya están en circulación pierden atractivo relativo. Para competir con las nuevas alternativas de corto plazo, sus precios deben bajar y sus rendimientos subir.
A ese factor se sumó el recrudecimiento del conflicto con Irán, que impulsó el petróleo por encima de USD 90 por barril. La energía interviene directa o indirectamente en los costos de transporte, producción y distribución, por lo que una suba persistente puede dificultar la desaceleración de la inflación. Si los inversores temen que los precios vuelvan a acelerarse, exigen una rentabilidad nominal mayor para mantener bonos a varios años.
La reacción de los bonos frente a un conflicto geopolítico, sin embargo, no es siempre idéntica. En otros episodios, la búsqueda de activos considerados seguros puede impulsar la compra de títulos del Tesoro, elevar sus precios y reducir sus rendimientos.
En el escenario actual predominó el temor a que el petróleo más caro aumente la inflación y obligue a mantener una política monetaria restrictiva.
En los vencimientos largos también influyen factores que van más allá de la próxima decisión de la Fed. Las expectativas sobre inflación y crecimiento durante las próximas décadas, el volumen de deuda que debe emitir el Tesoro y la compensación adicional que reclaman los inversores por inmovilizar dinero durante muchos años también intervienen en la formación del rendimiento a 20 o 30 años.
Cómo puede aprovechar el movimiento un pequeño inversor
Para quien todavía no había ingresado, la caída de precios permite acceder a rendimientos superiores a los disponibles antes del ajuste. La oportunidad puede estar tanto en emisiones nuevas, cuyos cupones se fijan de acuerdo con las condiciones vigentes en las subastas, como en bonos antiguos que ahora cotizan con descuento.
La elección más conservadora frente a la incertidumbre suele concentrarse en vencimientos cortos. Las letras y los fondos que invierten en deuda de pocos meses presentan una sensibilidad relativamente baja a los cambios de tasas, porque el capital se recupera o reinvierte rápidamente. Su principal riesgo es otro: si las tasas bajan cuando llega el vencimiento, el dinero deberá reinvertirse a una rentabilidad menor.
Los instrumentos de plazos intermedios permiten mantener durante más tiempo el rendimiento disponible, pero aceptando mayores variaciones de precio. En los bonos largos, la exposición es todavía más pronunciada. Si los rendimientos comienzan a bajar, un título a 20 o 30 años puede apreciarse con fuerza. Si continúan subiendo, también puede registrar pérdidas importantes.
Esa sensibilidad se mide mediante la duración
Aunque se expresa en años, la duración no es simplemente el tiempo restante hasta el vencimiento, sino una aproximación de cuánto puede cambiar el precio ante una variación de las tasas. Como regla general, cuanto mayor es la duración, más intensa resulta la reacción del bono.
El inversor también puede elegir entre comprar títulos individuales o utilizar ETF que mantienen carteras de bonos del Tesoro. Un ETF de corto plazo puede reunir letras o títulos con vencimientos de hasta tres años, mientras que otros fondos se concentran en tramos de siete a 10 años o superiores a 20 años. Estos vehículos permiten diversificar entre numerosas emisiones y suelen negociarse con la misma facilidad que una acción, siempre que el intermediario utilizado ofrezca acceso al mercado correspondiente.
La diferencia estructural no es menor
Un bono individual tiene una fecha de vencimiento definida y, si se conserva hasta ese momento, devuelve su valor nominal, siempre que el emisor cumpla. Un ETF renueva permanentemente su cartera para mantener el rango de vencimientos establecido y no tiene una fecha en la que el inversor recupere necesariamente un capital predeterminado. Su precio puede seguir fluctuando durante todo el tiempo que permanezca en cartera.
Además, los ETF reciben los intereses de los bonos que integran la cartera, descuentan sus gastos y distribuyen ingresos de acuerdo con su política. Por eso, antes de operar conviene observar qué vencimientos contiene el fondo, cuál es su duración, qué rendimiento promedio ofrece su cartera y cuánto cobra de comisión.
Otra posibilidad es construir una escalera de vencimientos, distribuyendo el capital entre títulos que devuelvan el dinero en fechas diferentes. Esta estructura evita concentrar toda la inversión en una única tasa y permite reinvertir gradualmente. Si los rendimientos siguen subiendo, una parte del capital podrá colocarse posteriormente a tasas mayores. Si bajan, otra parte ya habrá quedado invertida por un plazo más extenso.
Qué riesgos hay que mirar antes de invertir
Que los rendimientos continúen aumentando
El hecho de que se encuentren en máximos de varios años no demuestra que hayan alcanzado un techo. Una nueva suba de tasas, una inflación más persistente o un deterioro fiscal podrían provocar otra caída de precios, especialmente en los instrumentos de mayor duración.
El inversor necesita vender antes del vencimiento
Quien conserva un bono individual hasta su fecha final conoce los pagos nominales que recibirá, pero quien vende anticipadamente queda expuesto al precio vigente en ese momento.
La pérdida de mercado de un bono antiguo no modifica su cupón ni su valor nominal, aunque sí puede convertirse en una pérdida efectiva si se liquida la posición.
Riesgo de inflación
Una tasa nominal del 5% no equivale necesariamente a una ganancia real del 5%, porque el resultado debe compararse con el aumento de los precios en Estados Unidos. Si la inflación fuera elevada, el poder adquisitivo de los intereses y del capital recuperado sería menor.
Tasa
Una tasa más alta no debería evaluarse de manera aislada. El plazo durante el cual el dinero puede permanecer invertido, la necesidad de liquidez, la tolerancia a las fluctuaciones y el vehículo elegido son tan importantes como el rendimiento anunciado.
El movimiento actual abre una oportunidad para obtener más renta en dólares, pero aprovecharla correctamente exige elegir el vencimiento que mejor se corresponda con el objetivo, en lugar de perseguir automáticamente la tasa más alta disponible.
