Una Obligación Negociable (ON) es un instrumento mediante el cual una empresa busca financiamiento en el mercado de capitales. Quien compra una ON le presta dinero a esa compañía y espera recuperar el capital junto con los intereses previstos en las condiciones de la emisión.
Hasta ahí, el funcionamiento parece simple, pero el desafío empieza al momento de elegir entre decenas de emisiones que pueden diferenciarse por la empresa emisora, la moneda, el plazo, la forma de pago de los intereses, la devolución del capital o la legislación aplicable.
Antes de comparar tasas, conviene entender cómo funciona cada emisión. Buena parte de esa información está en la documentación que publica la empresa antes de colocar la ON.
Qué leer antes de comprar una Obligación Negociable
Antes de comprar una ON conviene consultar distintos documentos públicos, porque cada uno aporta datos sobre la empresa, las condiciones de la emisión y los riesgos de la inversión. Entre las principales fuentes se encuentran:
- el prospecto de emisión, donde figuran las condiciones de la oferta;
- los estados financieros del emisor, que permiten analizar su situación económica y financiera;
- los hechos relevantes publicados ante la Comisión Nacional de Valores (CNV), donde la empresa informa acontecimientos que pueden afectar a la emisión o a su actividad;
- la calificación crediticia, que aporta una opinión técnica sobre la capacidad de pago del emisor o de la emisión;
- la información de negociación publicada por BYMA y el MAE, que permite consultar el precio, el volumen negociado y otros datos de mercado.
Cada uno cumple una función distinta. Sin embargo, el punto de partida para cualquier análisis suele ser el prospecto de emisión.
El prospecto de emisión: qué conviene leer antes de comprar una ON
El prospecto de emisión es el documento clave para consultar antes de invertir en una Obligación Negociable. Allí la empresa informa las condiciones de la oferta y explica cómo funcionará esa emisión desde la colocación hasta el vencimiento.
Aunque suele tener una extensión considerable, un inversor minorista no necesita leerlo de principio a fin para obtener la información más relevante. Lo importante es identificar algunos aspectos que pueden cambiar de manera significativa el funcionamiento y el riesgo de la inversión.
El primer punto es quién emite la deuda: conocer la empresa que recibirá los fondos permite empezar a evaluar quién será el responsable de pagar los intereses y devolver el capital.
También conviene revisar la moneda de integración y la moneda de pago. Algunas emisiones se suscriben en pesos y pagan en dólares, otras se integran y cancelan en la misma moneda y otras utilizan mecanismos diferentes previstos en el propio prospecto.
Dar por sentado que todas las ON funcionan igual puede llevar a interpretaciones equivocadas.
Otro aspecto central es el cronograma de pagos. El prospecto indica cuándo se abonarán los intereses, si el capital se devolverá íntegramente al vencimiento o mediante amortizaciones parciales y cuál será la fecha final de la emisión. Esa información permite saber durante cuánto tiempo permanecerá invertido el dinero y cuándo se espera recuperar cada pago.
También resulta útil prestar atención al apartado sobre el destino de los fondos, donde la empresa explica para qué utilizará el financiamiento obtenido mediante la emisión. Esa información aporta contexto sobre el objetivo de la colocación.
Por último, conviene leer con detenimiento la sección dedicada a los factores de riesgo. Allí el emisor identifica las principales situaciones que podrían afectar su capacidad para cumplir con las obligaciones asumidas o influir sobre el desarrollo de la inversión. Además, el prospecto informa la legislación aplicable a la emisión y, cuando corresponda, si la ON cuenta con garantías específicas.
Qué revisar en el prospecto antes de invertir
Antes de comprar una Obligación Negociable, verificá al menos estos puntos:
- quién emite la deuda;
- para qué se utilizarán los fondos;
- en qué moneda se suscribe la ON;
- en qué moneda se pagarán los intereses y el capital;
- cuál será la tasa o el mecanismo de cálculo de los intereses;
- cada cuánto se pagarán los cupones;
- cómo y cuándo se devolverá el capital;
- cuál es la fecha de vencimiento;
- cuáles son los principales factores de riesgo identificados por el emisor;
- bajo qué legislación fue emitida y si existen garantías, cuando corresponda.
La empresa emisora, otra variable a analizar
Antes de estudiar cuánto paga una emisión, es clave mirar quién será el responsable de cumplir con esos pagos.
La primera pregunta debería ser quién devolverá el dinero y ese análisis puede incluir la actividad de la empresa, su capacidad para generar ingresos, su nivel de endeudamiento, sus estados financieros, el historial de cumplimiento de sus obligaciones y la calificación crediticia asignada por las agencias de riesgo.
Ninguno de esos elementos garantiza que una empresa cumplirá con todos sus compromisos, pero ayudan a formar una visión más completa sobre el riesgo de la emisión.
Precio, tasa y rendimiento: tres conceptos que no significan lo mismo
La tasa suele ser uno de los primeros datos que mira un inversor cuando compara dos Obligaciones Negociables, pero por sí sola no alcanza para saber cuánto podría rendir una inversión.
El resultado también depende del precio al que se compra la ON, de la forma en que pagará los intereses y devolverá el capital y del tiempo que reste hasta el vencimiento.
Conviene distinguir tres conceptos que suelen aparecer juntos, pero describen cuestiones diferentes.
La tasa indica cómo se calcularán los intereses previstos para esa emisión. El precio es el valor al que la ON puede comprarse o venderse en el mercado en un momento determinado. El rendimiento, en cambio, busca reflejar el resultado esperado de la inversión considerando el precio pagado, los intereses y la forma en que se devolverá el capital si el inversor conserva el instrumento hasta el vencimiento.
Cómo cambia el precio de una Obligación Negociable después de la emisión
Una vez finalizada la colocación, las Obligaciones Negociables pueden comprarse y venderse entre inversores en el mercado secundario. A partir de ese momento, el precio deja de ser el de la emisión y pasa a depender de la oferta y la demanda.
Por ese motivo, una misma ON puede cotizar por encima, por debajo o cerca de su valor nominal. Esa variación puede responder a distintos factores, como los cambios en las tasas de interés, la percepción de riesgo sobre la empresa emisora, el tiempo que resta hasta el vencimiento o el nivel de negociación que tenga ese instrumento.
En consecuencia, quien decide vender una ON antes del vencimiento puede recibir un precio diferente del que pagó al comprarla.
Los riesgos que conviene conocer antes de invertir en una ON
Todas las inversiones implican riesgos y las Obligaciones Negociables no son la excepción.
Riesgo de crédito
Es la posibilidad de que la empresa emisora no cumpla, total o parcialmente, con las obligaciones asumidas como demoras en el pago de intereses, incumplimientos en la devolución del capital, una reestructuración de la deuda o, en casos extremos, un default.
En este caso, será muy útil revisar la situación financiera de la empresa a la que le “vas a prestar” dinero, sus estados contables, la generación de caja, el nivel de endeudamiento, el historial de pago de otras obligaciones y la calificación crediticia de la emisión.
Riesgo de mercado
Aunque una ON tenga definidas sus condiciones de pago, su precio puede variar mientras cotice en el mercado secundario. Si el inversor decide vender antes del vencimiento, el valor de la operación dependerá del precio de mercado vigente en ese momento.
Riesgo de tasa de interés
En términos generales, cuando las tasas de interés suben, el precio de muchas ON tiende a bajar. Si las tasas bajan, suele ocurrir el efecto contrario. Esa sensibilidad suele ser mayor en las emisiones con vencimientos más largos.
Riesgo cambiario
No todas las ON presentan la misma exposición al tipo de cambio. Existen emisiones en pesos, dólar linked y denominadas y pagaderas en dólares estadounidenses (hard dollar), entre otras estructuras.
Además, la moneda utilizada para suscribir una ON no siempre coincide con aquella en la que se pagarán los intereses y el capital. Esa información surge del prospecto de emisión.
Riesgo de liquidez
No todas las ON registran el mismo volumen de negociación. Una emisión poco líquida puede dificultar la venta antes del vencimiento o exigir aceptar un precio inferior al esperado para concretar la operación.
Riesgo de reinversión
Cuando una ON paga intereses de manera periódica, esos fondos pueden reinvertirse. El riesgo aparece si, al momento de recibir cada pago, las tasas disponibles en el mercado son inferiores a las que existían cuando se realizó la inversión inicial, lo que puede reducir el rendimiento final esperado.
