Miércoles  28 de Agosto de 2019

Bonos Argentinos: cómo estimar una quita

Bonos Argentinos: cómo estimar una quita

Quien piense que comprar hoy bonos de Argentina es una buena idea, debería pensarlo dos veces. Y si tienen bonos argentinos y creen que lo mejor que pueden hacer es mantenerlos luego de la masacre de las últimas semanas, también.

Mucha gente piensa que manteniendo terminará recuperando lo invertido luego de una reestructuración. Y que si compra hoy ganarán un buen dinero, aun con una eventual quita.

El problema que tienen es que no están considerando que ellos son los que deberán soportar la parte más dura de una futura reestructuración de la deuda.

Tengamos en cuenta lo siguiente.:

  • De acuerdo con los últimos datos la deuda pública bruta asciende a casi u$s 325.000 millones.
  • De toda esa deuda, un 37% corresponde a organismos públicos, un 45% a privados, cerca de 1% es deuda aún pendiente de reestructuración, y casi un 18% a organismos multilaterales (FMI).
  • Lo que mucha gente no tiene en cuenta es que difícilmente se pueda reestructurar la deuda que el Gobierno tiene con el sector público (Anses y BCRA) o con el FMI. Con el FMI se podrán renegociar los plazos de repago, pero nunca en la historia el FMI ha aceptado una quita. De suceder, sería probablemente el fin de la institución y nuevo récord histórico para la Argentina.

Entonces, del total de la deuda sólo un 46% (cerca de u$s 149.000 millones) es pasible de ser reestructurado.

¿Qué quiere decir esto? Que la fiesta, una vez más, la pagarán los privados. La quita sobre la porción de deuda en manos de privados deberá servir para poder repagar esa deuda, pero también la del sector público y la del préstamo del FMI.

Por eso, quien piense que comprar bonos de Argentina a los precios actuales es una buena idea, deberá pensarlo dos veces.

En definitiva se trata de una operación de un riesgo muy alto y con una máxima incertidumbre.

Después de todo, por algo no están los grandes fondos de inversión lanzándose a comprar bonos argentinos a estos valores casi de default.

Hay algo que en general nadie tiene en cuenta y es que luego de una eventual reestructuración quienes tengan deuda argentina cobrarán intereses sobre el nuevo capital.

Si tomamos como ejemplo la reestructuración de 2005, quien antes del default cobraba 8% sobre un nominal de 100, luego de estar tres años sin cobrar un centavo, cuando se volvió a cobrar lo hizo sobre un nominal de 35 (con la quita del 65%).

La última reestructuración fue mal negocio para quienes tenían bonos argentinos. Para llegar a esa conclusión, desarrollamos una simulación.

El inversor promedio que se gasta los intereses que pagan los bonos (como generalmente sucede), si compraba deuda argentina a fines de 1997, hubiera tenido que esperar 17 años para volver a recuperar los dólares de la inversión inicial. Y eso sin tener en cuenta el valor temporal/costo de oportunidad del dinero. Fue un negocio simplemente pésimo.

Pero incluso quien compró deuda en agosto de 2001 a un precio de u$s 50 (casi de default), hubiera recuperado en julio de 2010 si no reinvertía los cupones. Es decir, que en promedio una persona que compró casi en valores de default, tuvo que esperar 9 años para recuperar el capital invertido. Acá tampoco estamos teniendo en cuenta el valor temporal del dinero.

Esto último parece contra intuitivo. ¿Cómo es posible que alguien que compró tan cerca del peor momento, haya tardado tanto en recuperar? Recordemos que, durante tres años, Argentina no pagó ni capital ni intereses. Pero además de esto, la recuperación de los precios de los bonos fue gradual, que sumado a la quita del 65%, condicionó el plazo de recuperación de la inversión.

¿Cuánto se debe pagar en término de deuda bruta en los próximos 4 años?

De acuerdo con información de la Secretaría de Finanzas, entre 2020 y 2023 hay vencimientos de deuda por casi u$s 178.000 millones, un monto superior al total de la deuda en manos de privados. Queda claro que la contabilidad creativa hace que muchos analistas insistan en la deuda neta, pero es impone un gran problema. ¿Se le harán quitas a la ANSES? ¿Al BCRA?

¿Cómo hará el Gobierno para hacer frente a sus obligaciones?

Consiguiendo nueva deuda, estirando plazos de repago (posiblemente con el FMI) y reestructurando la porción que se pueda, es decir, la que está en manos de los privados.

Por este motivo, es posible que veamos una quita mucho mayor a la que la mayoría espera en los bonos argentinos.

Quienes se consideran inversores conservadores hoy no deberían tener bonos argentinos, que se han convertido en un activo de máximo riesgo. Todos aquellos que los hayan comprado en otro contexto, deberán entender que les vendieron como un “activo seguro”, algo que en realidad era un activo altamente tóxico.

Fuentes:

https://www.argentina.gob.ar/hacienda/finanzas/presentaciongraficadeudapublica

Informe datos deuda pública I trimestre 2019 (en el excel están los vencimientos):

https://www.argentina.gob.ar/hacienda/finanzas/deudapublica/informes-trimestrales-de-la-deuda

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