DEUDA

Al fondo de la tabla: los bonos locales son tres veces más riesgosos que los otros standalone

La deuda argentina a 10 años rinde 19,9%, mientras que el promedio de los países Standalone se ubica en 6%. Además, es cinco veces más riesgosa que los bonos de Brasil y Colombia, siete veces más que los de Perú y México y 10 veces más que los de Chile.

Quedó claro que con el acuerdo parcial con el Club de París no alcanzó. Lejos de generar un rally, los bonos argentinos retrocedieron los últimos días de la semana. De esta manera siguen operando con tasas muy altas en términos comparativos, ya que la Argentina tiene tasas hasta 10 veces más altas que los países de la región y los bonos locales triplican el rendimiento promedio de los países "Standalone"

El hecho de que la Argentina haya evitado el default con el Club de París es una buena noticia para los bonos argentinos, aunque dicha novedad no impactó positivamente en los bonos ya que los mismos siguieron cayendo. 

De hecho, el riesgo país subió con fuerza tras la noticia de MSCI, haciendo que el índice vuelva a ubicarse cerca de sus máximos recientes de 1650 puntos. 

 Actualmente la tasa de los bonos argentinos a 10 años de legislación extranjera es del 19,25% y supera a todos los países comparables. Cuanta más tasa, más riesgoso es el activo, por lo que la deuda local es de las más riesgosas del planeta.

Salvo por el caso de Sri Lanka, cuyos bonos rinden 15,3%, los títulos locales ofrecen tasas de entre dos y diez veces más altas respecto de otros países comparables.

Angola, Ucrania, Turquía o Egipto operan con tasas de entre 6% y 7,4%, lo cual implica rendimientos entre dos y tres veces inferiores a los retornos de la deuda local. Ecuador, que logró un acuerdo con el FMI y tuvo elecciones que sorprendieron positivamente al mercado, rinde 8,7%, casi la mitad de lo que rinden los bonos argentinos. 

A nivel regional, Colombia y Brasil rinden 3,4%, lo cual implica que la deuda argentina es más de 5 veces más riesgosa que dichos países. Un escalón más abajo se encuentran Perú y México que rinden 2,6% y 2,8%, por lo que los bonos locales operan con tasas siete veces más elevadas.

La comparación con Chile arroja que la deuda del país trasandino rinde 1,8%, lo cual implica que los bonos locales operan con tasas casi 11 veces más elevadas.

standalone

La Argentina fue recientemente catalogada como "Standalone" por MSCI, una etiqueta marginal en la que se encuentran países como Jamaica, Bosnia, Bulgaria, Ucrania, Botswana, Zimbabwe, El Líbano y Palestina, entre otros.   

Es una muy mala noticia para el mercado y ubica a la Argentina entre los países de peor calificación y genera un nuevo escollo para las inversiones. La Argentina ya estaba fuera del mapa de las inversiones globales y la decisión de MSCI no hace más que poner de manifiesto esa situación.

Comparada con el resto de los países catalogados como Standalone, la deuda argentina también se muestra como la más riesgosa del grupo. Es decir, Argentina es la más riesgosa dentro de los países más riesgosos del planeta

Según datos de Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital, los bonos de países Standalone rinden en promedio 6% mientras que los bonos argentinos rinden 19,9%, lo cual implica que la deuda local es más de tres veces más riesgosa que los países Standalone.

Club de parÍs no alcanzó

Pese a haber reestructurado su deuda por u$s 65.000 millones en septiembre pasado y a haber alcanzado un acuerdo con el Club de París, el mercado le pide más muestras al Gobierno para que la deuda pueda rendir en niveles más bajos. 

Martin Polo, estratega jefe de Cohen, explica que la gran diferencia que tiene Argentina es el historial crediticio y económico respecto de los demás países de la región.

"La historia crediticia y económica de Argentina hace que los bonos locales sean riesgosos. En los últimos 20 años la Argentina tuvo dos defaults, algo que no ocurrió en ningún país de la región. Al mismo tiempo, la Argentina tiene mucha tarea por hacer. Falta un acuerdo con el FMI y un plan económico. Si bien el acuerdo con el Club de París es bueno en el margen, creo que Argentina debe mostrar su historia de sostenibilidad de mediano plazo", explicó Polo.

El mercado le exige al Gobierno un acuerdo con el FMI que contemple un programa económico consistente desde lo fiscal y monetario y mientras eso no ocurra, la deuda seguirá con altas tasas. 

El deterioro en los bonos también se vio en la deuda ley local ya que la misma volvió a operar con tasas por encima del 20%. Actualmente, el Bonar 2029 (AL29) rinde con tasas del 21,1%, su mayor tasa en tres semanas.  

El operador de bonos de un banco local coincide con Polo y resalta la importancia de un plan económico.

"Los demás países de la región tienen en su mayoría, cuentas publicas más ordenadas. Los desequilibrios de los países vecinos son menos traumáticos que los de Argentina, con un déficit fiscal más controlado, acceso a los mercados internacionales, niveles de inflación mucho más bajos, inversiones directas más altas, etcétera", explicó.

"Nada de eso tiene Argentina y por eso la deuda rinde lo que rinde. Hasta que no se planteé el plan económico y el sendero de normalización macro, la deuda va a seguir operando con tasas altas", agregó.

Fuera de escala

Semejante diferencia de rendimientos de los bonos locales con sus pares termina dejando a la Argentina fuera de la cancha. 

Francisco Velasco, head de research de Banco Mariva, explicó que tener diferenciales de spread tan marcados indica claramente que no son activos directamente comparables.

"Diferenciales con Chile, México y Colombia que cuentan con grado de inversión, y Brasil que tiene un rating varios escalones por encima de Argentina, no son de gran utilidad para armar una tesis de inversión. Más aún, los spreads de Argentina están muy por encima de otros créditos con calificación de rating más cercana a la de Argentina, como son los casos de Ecuador, Ghana o Angola", explicó.

Hacia adelante, Velasco entiende que en este 2021, para invertir o no en bonos de Argentina importa el desempeño del resto de emergentes en general por el beta elevado de nuestro crédito, pero fundamentalmente lo que hay que tener es una visión sobre qué puede pasar en las elecciones de medio término y el timing y la calidad del acuerdo que se alcance con el FMI a posteriori.

"Creemos que el riesgo es asimétrico y seguimos viendo valor en los bonos soberanos en dólares", estimó Velasco.

La probabilidad de default de los bonos argentinos sigue siendo muy alta, en torno al 90% para los próximos 10 años, lo cual implica un evento casi asegurado y es notablemente mayor a países como Ucrania, Sudáfrica, Turquía, Ecuador o Egipto.

Rodrigo Benítez, economista jefe de Quinquela Fondos, coincide con Velasco al resaltar que la realidad de la deuda argentina es que hoy no es comparable con otros países de la región con antecedentes crediticios muchos más prolijos en los últimos años.

"Venimos de dos procesos de reestructuración y todavía están pendientes los acuerdos con el Club de París y el FMI. Estos factores por sí solos son suficientes para explicar la diferencia de rendimiento con economías comparables como Brasil, Perú o Colombia", explicó.

Para el economista jefe de Quinquela, para que la Argentina alcance los rendimientos similares a los de la región, necesita completar el proceso de reestructuración con el FMI e ir transitando el sendero necesario para volver a los mercados de capitales.

"Las paridades actuales pueden representar una oportunidad en términos de rentabilidad esperada si se concreta el esperado acuerdo con el FMI y se inicia un sendero de reordenamiento macroeconómico, es decir, el fiscal, monetario y cambiario", comentó Benítez.


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