Tasa de interés 2023: el mercado hace sus apuestas sobre el camino que tomará el BCRA

Con una inflación alejándose de su pico de 7,4%, crecen los argumentos para una baja este año. Sin embargo, el frágil equilibrio cambiario e inflacionario podría dejarla en los actuales niveles

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Tras el dato de inflación de diciembre de 5,1% y casi 95% anual en 2022, el BCRA mantuvo sin cambios la tasa de interés. 

La clave para determinar el futuro en la dinámica de tasas dependerá de lo que ocurra con la inflación.

Si bien el mercado no cree que se deba proceder a una baja de tasas, existen argumentos para que el Central lo haga. En el frágil contexto inflacionario y cambiario, se especula con una tasa de Leliq en 75% hasta mitad de año

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Argumentos para bajar la tasa

La inflación de diciembre fue 5,1% mensual y, con estos datos, el 2022 cerró con una suba de precios del 94,8% interanual.

Este es el mayor registro desde 1990, a la vez que casi que se duplica la inflación respecto del 2021, cuando en aquel año había sido del 50,9 por ciento.

A partir del último registro inflacionario, el BCRA comunicó que no subirá la tasa de interés, por lo que la mantuvo estable en 75 por ciento.

En la actualidad existen argumentos tanto a favor como en contra de mantener o bajar la tasa de interés de la Leliq.

En cuanto a la decisión para bajar la tasa de interés, se podría argumentar que el Central podría buscar una reactivación económica, aplicando política monetaria expansiva.

También, podría argumentarse que hoy, con más de $ 10 billones de pasivos remunerados, bajar la tasa le permitiría a la entidad monetaria reducir la carga de intereses. 

En la actualidad, el BCRA enfrenta más de $ 550.000 millones en concepto de intereses por pasivos remunerados, siendo esta la mayor causa de emisión monetaria.

Por lo tanto, al bajar la tasa, permitiría reducir tal carga de intereses y restar implícitamente, presiones inflacionarias.

También hay un argumento de mercado. Hoy las letras a descuento operan con tasas efectivas mensuales debajo de lo que opera la Leliq.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), recordaron que la LEDE más corta salió licitada a una tasa efectiva anual (TEA) de 118,3% en noviembre, pasó a operar con una TEA a una de 110,1% a fines de diciembre y actualmente cotiza en el mercado secundario a 106%.

"El instrumento más corto del Tesoro pasa a rendir menos que la LELIQ del BCRA (TEA de 107,3%), alentando la idea de que un recorte sobre la tasa de política monetaria encajaría correctamente dentro de una recalibración del esquema de tasas", dijeron desde PPI.

De esta manera, si la inflación vuelve a sorprender a la baja y mantiene el trayecto descendente, la tasa del BCRA también podría acompañar. 

Mariano Calviello, head portfolio manager de Fondos FIMA, remarcó que, si el dato de inflación sigue apuntando a la baja, es esperable un relajamiento en la política monetaria y, por lo tanto, una reacción del mercado en ese sentido.

"Con una baja sostenida del IPC, aumenta la probabilidad de una posible baja de tasas por parte del BCRA. Y esto también se comenzó a percibir en algunas cotizaciones de Ledes, intentando aumentar la duration de las colocaciones para lograr capitalizar la posible compresión posterior al ajuste de la tasa", afirmó.

Argumentos para mantener la tasa

Sin embargo, del lado opuesto, una baja de tasas podría generar distorsiones en el actual frágil equilibrio cambiario e inflacionario.

Además, la inflación apuntó a la baja, pero la economía no está en un proceso desinflacionario.

La tasa efectiva mensual al invertir en Leliq es cercana al 6,5%, cuando la inflación se ubica en niveles de 5,1% y se espera que recién en marzo vuelva a ubicarse en niveles de 6%.

Por lo tanto, el BCRA busca mantener una tasa de interés real positiva, como herramienta para anclar expectativas inflacionarias.

Los analistas de Delphos Investments afirmaron que, en una actitud prudente, el Banco Central decidió no modificar las tasas de interés para contribuir a la desaceleración gradual de la inflación en el mediano plazo y a mantener ancladas las expectativas cambiarias.

"Las tasas de interés positivas ayudan a mantener la brecha relativamente estable en torno al 90% a 100%, incrementan la demanda de depósitos en el sistema financiero y facilitan la colocación de deuda del Tesoro de corto plazo. Sin embargo, el efecto "secundario" es el incremento del déficit cuasifiscal del BCRA hasta 7% del PBI, con las Leliq/Pases devengando cerca de $ 0,6 billones mensuales en intereses", dijeron.

"El principal argumento que opera en contra de una relajación de la política monetaria es que, si bien las expectativas inflacionarias han cedido, lejos están de confirmar un rumbo bajista. Por lo tanto, si el BCRA asocia su decisión de política monetaria a un anclaje de las expectativas, todavía podría no ser el momento", dijeron desde PPI.

Con una misma visión, los analistas de Adcap Grupo Financiero remarcaron que el BCRA tiene tasas de interés positivas en términos reales y por ahora, no esperan una baja, con alguna chance en el segundo semestre del año.

"Consideramos que el problema para bajar la tasa es la brecha cambiaria: no es la devaluación ni la inflación. Quizás, el BCRA espere hacia el segundo trimestre, cuando baja la demanda de dinero, para bajar las tasas. Consideramos que no es momento de bajar la tasa. La contracara de esto es la baja actividad económica y la hoja de balance del BCRA", anticiparon.

Finalmente, y mirando hacia el resto del año, Agustín Giannattasio, portfolio manager de Balanz, advierte que una baja de tasas del BCRA podría ser apresurado.

"Creemos que una baja de tasas podría parecer apresurada, de cara a las dificultades que se esperan durante este año, como ser la posible sequía, la necesidad de financiamiento por parte del Tesoro, y la presión sobre el dólar CCL", comentó.


  



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