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La Argentina podría encontrar una ventana para regresar al mercado internacional de deuda. El ejemplo no llegó esta vez desde otro país latinoamericano, sino desde Pakistán, que acaba de concretar la mayor emisión de Eurobonos de su historia y se convirtió, para el banco Galicia, “en un caso testigo” de hasta dónde están dispuestos a asumir riesgo los inversores internacionales.
La comparación es especialmente relevante porque el banco encuentra similitudes entre los fundamentos económicos de ambos países y, al mismo tiempo, una diferencia considerable en el costo al que se financian.
De allí surge una conclusión que podría resultar clave para la estrategia financiera argentina: volver a emitir deuda no solo permitiría conseguir dólares, sino que también podría contribuir a reducir el riesgo soberano.
“El apetito global por crédito emergente de alto rendimiento sigue vigente”, concluye Galicia en su último Panorama.
El ejemplo que dejó Pakistán
Pakistán colocó la semana pasada u$s 3.000 millones en Eurobonos con vencimientos en 2032 y 2036. La demanda estuvo cerca de duplicar la oferta: el libro de órdenes rozó los u$s 6.000 millones.
Además, el fuerte interés de los inversores permitió comprimir las tasas durante la colocación. La guía inicial había sido de 7,75% para el bono 2032 y 8,25% para el 2036, pero finalmente las tasas cerraron en 7,5% y 8%, respectivamente.
Para Galicia, el resultado muestra que la ventana internacional para emisores emergentes high yield permanece abierta, incluso en un contexto global que no necesariamente juega a favor.
La tasa del Treasury estadounidense a 10 años aumentó 63 puntos básicos en lo que va de 2026, presionando al alza los rendimientos exigidos a los países emergentes. Aun así, Galicia señala que los rendimientos de esa clase de activos permanecen cerca de los mínimos de los últimos años.
El apetito también puede observarse entre emisores argentinos que ya acceden al mercado. Galicia destaca que YPF colocó u$s 1.200 millones a 2035 con una tasa de 7,85%, frente a ofertas por aproximadamente u$s 1.850 millones.
Argentina vs. Pakistán: qué mira Wall Street
¿Por qué Galicia considera relevante comparar a la Argentina con Pakistán? El banco sostiene que sus fundamentals son similares, aunque Argentina presenta mejores números en algunos frentes. En materia fiscal, el país exhibe equilibrio financiero, mientras que Pakistán tendría en 2026 un déficit cercano al 3% del PBI.
Algo parecido ocurre con las cuentas externas: Pakistán registra un pequeño déficit de cuenta corriente, mientras que Argentina podría terminar el año con un leve superávit. La diferencia aparece en las reservas.
Galicia utiliza la métrica ARA del Fondo Monetario Internacional (FMI), que busca medir la capacidad de un país para enfrentar shocks externos mediante sus reservas. Pakistán obtiene 0,49, frente a 0,34 de Argentina. Sin embargo, ambos permanecen dentro del mismo umbral que el informe denomina “vulnerabilidad externa severa”.
Pese a esas similitudes, el mercado cobra una prima considerablemente mayor por prestarle a la Argentina.
El informe compara el GD35 argentino, que rinde 9,8%, con el bono pakistaní 2036, que rinde 8,4%. Es una diferencia de alrededor de 140 puntos básicos.
Por qué Argentina todavía paga más
Galicia identifica tres razones.
- Una de las principales está en el calendario de deuda. Durante 2027, Argentina deberá afrontar pagos a bonistas privados en moneda dura por aproximadamente u$s 12.000 millones, equivalentes al 1,7% del PBI. Pakistán, en cambio, tiene compromisos cercanos a u$s 1.500 millones, apenas 0,3% de su producto.
- El segundo factor es el riesgo político y crediticio. Aunque Pakistán arrastra una larga historia de inestabilidad institucional, Galicia destaca que su historial reciente de defaults es considerablemente más acotado que el argentino.
- Por último, existe una cuestión técnica: el bono pakistaní tiene un cupón de 7,9%, frente al 4,125% del GD35, una característica que favorece su valuación relativa.
Cómo una emisión podría bajar el riesgo argentino
Ahí aparece el punto central del análisis de Galicia. La lectura tradicional sostiene que Argentina necesita primero bajar considerablemente su riesgo país para luego poder volver a financiarse en Wall Street a una tasa razonable.
El informe plantea que la relación también puede funcionar en sentido inverso: volver al mercado podría ayudar a reducir el riesgo soberano.
“La emisión de Pakistán funciona como caso testigo: la ventana de colocación para créditos emergente high yield sigue abierta”, sostiene Galicia.
Y es que una emisión internacional podría permitirle al país robustecer las reservas, justamente uno de los puntos en los que Argentina aparece más vulnerable frente a Pakistán.
Según Galicia, reforzar ese frente permitiría atacar simultáneamente algunos de los principales factores que explican el spread argentino y mejorar la percepción de solvencia.
El efecto estimado no es menor. El banco reafirma su cálculo de que una operación de este tipo podría comprimir la curva soberana argentina entre 50 y 100 puntos básicos.
Es decir, la eventual emisión tendría un efecto que iría más allá de conseguir financiamiento: los dólares obtenidos fortalecerían el balance externo y, si el mercado interpreta que disminuyen las necesidades financieras y mejora la capacidad de pago, podría exigir un rendimiento menor por los bonos argentinos.
