Qué es la trampa de febrero y por qué advierten por su efecto en el dólar y la inflación

Desde el segundo mes del año la demanda de dinero se revierte y si el BCRA deja muchos pesos en circulación puede recalentar la inflación y la demanda de dólares. Advierten que este año se adelantó por las perspectivas negativas en torno a la negociación con el FMI.

La llaman "la trampa de febrero" y puede complicarle aún más las cosas al Banco Central (BCRA). Cada año la caída de la demanda de pesos tras los meses de alta estacionalidad supone un desafío para la autoridad monetaria, dada la presión que el mayor circulante puede ejercer sobre el dólar y la inflación.

El pago del medio aguinaldo, las fiestas de fin de año y las vacaciones de verano disparan cada año la demanda de pesos. Pero desde el segundo mes del año, ese apetito se revierte y si el BCRA deja muchos pesos en circulación puede terminar recalentando la inflación y la demanda de dólares. En especial si la tasa es negativa en términos reales, como ocurre en la actualidad.

Solo en diciembre, el Central convalidó una emisión de $ 685.000 millones, equivalentes al 1,5% del PBI, para asistir al Tesoro. Ese mes, la cantidad de billetes en circulación creció un 5,8% mientras que el circulante en poder del público subió casi un 8,5%.

La suba de la demanda de dinero en diciembre. Fuente: IEB

No se trató de una situación aislada. El Banco Central había acelerado con fuerza el ritmo de emisión meses antes, en el marco del llamado "plan platita" con el que el oficialismo buscó mejorar sus chances en las elecciones legislativas de noviembre.

La emisión acumulada para asistir al Tesoro cerró 2021 en $ 2,12 billones, monto que equivale a 4,6% del PBI. De esta manera, el año último quedó como el segundo de mayor emisión desde la salida de la Convertibilidad, solo superado por 2020.

Estos significativos niveles de emisión hacen que la necesidad de que el BCRA aspire los pesos excedentes sea aún mayor. Pese a ello, analistas plantean que el ritmo de esterilización está aún por debajo del que requeriría este contexto.

"Desde que subió tasas, el 6 de enero, el BCRA lleva esterilizados $ 273.000 millones con sus pasivos remunerados. A pesar de esto el saldo monetario de enero todavía es expansivo en $ 94.000 millones así que todavía estamos lejos de lo que habría que esterilizar para amortiguar la caída estacional de la demanda de dinero", advirtió Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores.

"Mi impresión es que el principal objetivo del BCRA en este momento es comenzar a redirigir liquidez desde sus instrumentos de regulación monetaria hacia deuda del Tesoro para que el Gobierno pueda financiarse contra liquidez bancaria", agregó.

Similar visión aporta el analista financiero Christian Buteler. "Todos sabíamos que el exceso de emisión del último trimestre del año pasado se iba a pagar con mayor presión sobre el tipo de cambio y más inflación una vez que bajara la demanda de dinero", dijo.

Amilcar Collante, economista de Cesur, también consideró que "los números de absorción son marginales respecto del bombazo monetario de fin de año" que se hizo vía Adelantos Transitorios.

Una conferencia que trajo más incertidumbre

Buteler indicó que cabía esperarse que en febrero o marzo se incrementara la presión sobre el dólar por ese excedente de pesos. Sin embargo, consideró que esa mayor presión "se adelantó por la conferencia de prensa del ministro de Economía, Martín Guzmán, en la que alertó lo lejos que estábamos de arreglar con el FMI". Y marcó: "Eso generó expectativas muy malas en el mercado y aceleró la presión sobre el dólar que estamos viendo estos días".

Por último, el analista alertó que la presión sobre el tipo de cambio continuará. "Si hay algo que sobra acá son pesos, y cuando empieza un movimiento como este es difícil saber cuándo o cómo termina". 

Es que según expresó, "fueron muy malas las expectativas que generó Guzmán con esa conferencia" y por eso "ahora estamos todos esperando al viernes para ver si se paga o no" el vencimiento de u$s 731 millones correspondiente al corriente mes.

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