Economía renueva deuda pero a más corto plazo: ¿Siempre que llovió paró?

El Tesoro renovó sus vencimientos, aunque la letra chica cuenta otra historia. En la licitación de deuda de ayer la Secretaría de Finanzas a cargo de Federico Furiase adjudicó $ 8,87 billones sobre ofertas por $ 11,60 billones. El rollover oficial fue de 103,07%. Pero ese porcentaje deja afuera los vencimientos del TX26 y la amortización del TX28. Con ellos en la cuenta, el balance cambia.

La primera señal estuvo en el menú. Hace un mes, el Tesoro ofrecía duales a 2028 y 2029 y conseguía que casi seis de cada diez pesos se fueran más allá de las elecciones.

Ayer, el único título que atravesaba ese calendario fue el BONCER TZX28, con vencimiento el 30 de junio de 2028. Captó apenas $ 0,4 billón a una tasa real de 10,50%. Fue menos del 5% de lo adjudicado. El contexto local e internacional cambió y le dio la espalda al largo plazo, y el Tesoro tampoco insistió.

El rollover oficial fue de 103,07%. Pero ese porcentaje deja afuera los vencimientos del TX26 y la amortización del TX28. Con ellos en la cuenta, el balance cambia.

El protagonista

El protagonista fue otro. La nueva letra atada a TAMAR con vencimiento el 30 de abril de 2027 (M30A7) se llevó $ 3,51 billones con un margen de 2,50% sobre la tasa de referencia. Explicó cerca del 40% de la licitación. Es un instrumento hecho a medida de los bancos: rinde carry, se ajusta a la tasa y vence antes de que el clima electoral se pueda recalentar. A fines de octubre, el TAMAR a agosto de 2027 había cortado con un margen de 2,97%. Ahora, con un plazo más corto, el premio fue menor.

La tasa fija se repartió entre dos extremos de la curva corta. La LECAP al 29 de enero de 2027 (S29E7) sumó $ 2,15 billones a una tasa efectiva mensual de 2,08%, equivalente a 28,08% de tasa efectiva anual (TIREA). Es la misma letra que a mediados de octubre se había colocado a 2,04%.

El BONCAP al 30 de junio de 2027 (T30J7) adjudicó $ 1,62 billones a 2,23% mensual, 30,36% anual. Entre ambos instrumentos se llevaron el 43% del total. La pendiente entre enero y junio sigue marcando que el mercado pide algo más por estirarse, aunque sea unos meses.

La cobertura cambiaria volvió a tener su lugar. La letra dólar linked al 15 de enero de 2027 (D15E7) captó $ 1,18 billones a una TIREA de 4,77%. Es la misma letra que dos semanas atrás había cortado a 7%, con un premio significativo frente al secundario. Que ahora se coloque a una tasa más baja indica que la demanda de seguro cambiario sigue firme: los inversores aceptan pagar más caro para cubrirse.

Lucha de tasas

Los análisis del mercado coincidieron en relativizar el rollover o renovación de los vencimientos. Dhalmore Capital en la red social X calculó que, al sumar los vencimientos de los bonos CER, el total a cubrir ascendía a $10,6 billones, por lo que el rollover efectivo quedó en torno a 84% y el viernes se inyectarían cerca de $1,73 billones.

Martín de la Fuente advirtió que el contexto de liquidez sigue ajustado: el BCRA operó desde la apertura en la rueda de repo y en las simultáneas de BYMA para bajar las tasas overnight. También subrayó que el BCRA tendría cerca del 96% del T30J7 tras sucesivos canjes, un dato que puede restarle liquidez genuina al bono.

Equilibra, por su parte, recordó que los duales CER/TAMAR no aparecieron pese a que el Tesoro había intervenido con fuerza la semana previa en la parte larga de la curva, y que el segmento en dólares sigue cerrado, con el AO29D rindiendo 17 por ciento.

Prioridad, liquidez

Los duales CER/TAMAR no aparecieron pese a que el Tesoro había intervenido con fuerza la semana previa en la parte larga de la curva, y que el segmento en dólares sigue cerrado.

El recorrido de las últimas tres licitaciones dibuja una tendencia clara. A mediados de octubre, el plazo promedio de lo emitido superaba el año y medio. A fines de mes, ya había bajado a menos de once meses. Ayer, rondó los cinco meses. No fue sólo una decisión del mercado. Fue también una elección del Tesoro, que armó un menú corto en un momento en el que la prioridad pasó a ser otra.

Esa prioridad es la liquidez. Con tasas overnight bajo presión y el BCRA activo en el mercado de pesos, la licitación funcionó más como una herramienta monetaria que como un ejercicio de gestión de deuda. Un rollover efectivo por debajo del 100% libera pesos en el momento justo. El costo es que los vencimientos se acumulan en el primer semestre de 2027, cuando el Tesoro necesitará que el mercado lo acompañe.

Esa prioridad es la liquidez. Con tasas overnight bajo presión y el BCRA activo en el mercado de pesos, la licitación funcionó más como una herramienta monetaria que como un ejercicio de gestión de deuda.

¿Es un retroceso en la estrategia de alargar plazos? Es, más bien, una pausa táctica. El Tesoro sabe que puede extender la duration: lo demostró hace un mes. Pero esta vez eligió aliviar la plaza antes que estirar la curva. El problema es que la cuenta de plazos no se cancela; se posterga. El clima financiero imperante en el exterior y en la plaza local no ayuda. Pero resta una eternidad hasta las elecciones. Y siempre que llovió paró.