Dólar bajo la lupa: la operación clave de Massa para calmar el mercado cambiario

El ministro Sergio Massa tiene una nueva estrategia para que continúe este veranito cambiario con el dólar: impedir que los $ 9,5 billones que vencen de deuda entre junio y septiembre se dolaricen. 

Por eso, este jueves hará un nuevo canje con siete títulos elegibles para rollear esta deuda. A los siete elegibles se les da como opción un nuevo Boncer a diciembre 2024, pero a los duales (TDL23 y TDS23) y al dólar linked (T2V3) también les ofrecen la alternativa de elegir duales a agosto 2024, noviembre 2024 o enero 2025, según el caso.

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BCRA y ANSeS

En la consultora 1816 estiman que entre el BCRA y el FGS de la ANSeS tienen el 56% de todos los títulos elegibles en circulación, y que sumando otros entes estatales el propio sector público tiene el 70% de lo que se canjea.

El ministro Sergio Massa tiene una nueva estrategia para que continúe este veranito cambiario con el dólar: impedir que los $ 9,5 billones que vencen de deuda entre junio y septiembre se dolaricen. 

Del 30% que está en manos del sector privado, los FCI tienen el 8% y estiman (teniendo en cuenta la información de los balances a marzo del 2023) que los bancos privados tienen el 7%. Entre esos dos actores explicarían la mitad de la tenencia privada de los títulos elegibles, siempre según las estimaciones realizadas por 1816.

Piso de aceptación

Dada la tenencia del propio sector público, suponen que el piso de aceptación en la operación será del 75%. En el caso de los FCI, suponen que la aceptación será más bien baja, igual que en el canje de marzo, básicamente por el perfil de los fondos argentinos, que tienen baja duration.

Más del 30% de los $ 800.000 millones de títulos elegibles para el canje que tiene la industria de FCI se explica por fondos T+1, además de la fuerte preferencia de todos los fondos por estar 'cortos', dada la incertidumbre electoral. Hoy más del 70% de los soberanos pagaderos en pesos en manos de FCI se explica por papeles de menos de 90 días.

En la consultora 1816 estiman que entre el BCRA y el FGS de la ANSeS tienen el 56% de todos los títulos elegibles en circulación, y que sumando otros entes estatales el propio sector público tiene el 70% de lo que se canjea.

Precios de corte

Claro que el número final del resultado de la licitación dependerá de los precios de corte que esté dispuesto a convalidar el Mecon. Por lo pronto, el T2X4 pasó de rendir más de 14% hace 2 semanas a rendir menos de 10% en la actualidad, en un movimiento muy parecido al que hubo previo al canje de marzo.

Sin embargo, desde GMA Capital alertan que, con la dinámica de los últimos meses, se está incrementando la carga indexada de la deuda pública. De hecho, el 93% de los vencimientos en pesos hasta 2025 se encuentra atado a la inflación, tipo de cambio o ambas. En concreto, entre toda la carga indexada, el 41% se corresponde a instrumentos dollar-linked y duales.

Del 30% que está en manos del sector privado, los FCI tienen el 8% y estiman (teniendo en cuenta la información de los balances a marzo del 2023) que los bancos privados tienen el 7%. Entre esos dos actores explicarían la mitad de la tenencia privada de los títulos elegibles

Ajustar el dólar

Al tipo de cambio oficial, representa unos u$s 39.000 millones. Si bien cerca de u$s 23.000 millones se encuentran en manos de entidades públicas, esta cuestión implica un desafío mayúsculo para la próxima gestión, que necesariamente tendrá que ajustar el dólar oficial en el marco de cualquier plan de estabilización.

En la última 'lici' de mayo, sólo 2% del financiamiento fue por instrumentos a tasa fija (Lelites), mientras el 98% restante fue a través de instrumentos indexados. Concretamente, 80% fue por instrumentos ajustados a CER.