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Por qué BlackRock y Pimco están volviendo a los bonos tras la caída del mercado

Los grandes gestores de fondos inversores están apostando a que la economía de Estados Unidos se desacelerará más adelante, y los precios de los bonos volverán a subir.

Los grandes inversores están comprando bonos del Estado de Estados Unidos con vencimientos más largos, apostando a que el malestar en el mercado del Tesoro está a punto de terminar y a que la esquiva desaceleración de la economía estadounidense podría estar en el horizonte.

Gestores de fondos como Pimco, Janus Henderson, Vanguard y BlackRock se están tirando a la pileta, una apuesta audaz después de una caída de varios meses en los precios de los bonos que ha engañado repetidamente a los gestores de activos y ha llevado el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años por encima del 5% la semana pasada por primera vez desde 2007.

Por ahora, la economía estadounidense goza de muy buena salud. Los datos mostraron una tasa de crecimiento anualizada del 4,9% en el tercer trimestre. Pero los inversores están empezando a pensar en lo que ocurrirá un poco más adelante, sobre todo porque el aumento de los rendimientos de los bonos dispara los costos de los préstamos para las empresas, los hogares y el gobierno. Si se produce la tan esperada desaceleración, los precios de los bonos volverán a subir.

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"El aumento de los rendimientos acabará frenando el crecimiento", afirmó Mike Cudzil, gestor de carteras de Pimco. "Estamos preparados para jugar a la ofensiva en caso de que la economía empiece a ralentizarse".

Los bonos con vencimiento a largo plazo, 10 años o más, han sufrido especialmente a medida que los mercados se esforzaban por procesar el mensaje de la Reserva Federal de EE.UU. de que las tasas de interés se mantendrán altas a largo plazo, y a medida que la economía desbarataba las previsiones pesimistas. Pero Cudzil afirma que este sector del mercado se merecía un respiro.

"Estamos sumando duración a nuestras carteras", dijo Cudzil, refiriéndose a la deuda a más largo plazo. "Estamos sobreponderando la duración. Y estamos sobreponderando la renta fija en relación con la renta variable".

La confianza en un repunte de la renta fija se extiende por todo el mercado. Los datos de la consultora EPFR muestran que las entradas semanales en fondos de deuda soberana estadounidense a largo plazo fueron las más elevadas registradas en la semana que terminó el 25 de octubre, con u$s 5700 millones.

Los inversores se han quemado varias veces este año con la compra de bonos, sobre todo a largo plazo. Los analistas y economistas llevan todo el año esperando una recesión, pero la desaceleración aún no se ha materializado. Los rendimientos han subido sin parar, castigando a los inversores que se volcaron en la renta fija, apostando a que 2023 sería el 'año del bono'. Los bono del Tesoro a 10 años, que registró su peor año en 2022, ha vuelto a bajar este año.

En una nota de este mes, BlackRock dijo que había ajustado su posicionamiento en bonos a largo plazo, aunque mantiene la cautela sobre la deuda a más largo plazo.

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"Hemos subponderado los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo desde finales de 2020 al ver que el nuevo régimen macro anunciaba tasas más altas", dijo. "Los rendimientos estadounidenses a 10 años en máximos de 16 años muestran que se han ajustado mucho, pero no creemos que el proceso haya terminado. Ahora nos volvemos tácticamente neutrales mientras las tasas políticas se acercan a su máximo".

Los analistas señalaron, sin embargo, que BlackRock espera seguir estratégicamente subponderado a más largo plazo.

Los inversores confían en que la Fed mantenga la tasa de interés en el alto nivel actual durante un largo periodo, pero han disminuido las expectativas de que vuelva a subirla. Los operadores del mercado de futuros sitúan en menos del 2% las probabilidades de que la Fed suba la tasa en su reunión de la próxima semana. Las probabilidades de una suba antes de diciembre se sitúan en torno al 20%.

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Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson Investors, afirmó, no obstante, que puede tener sentido para determinadas carteras comprar bonos a largo plazo, dado que la venta masiva ha dejado los pagos de intereses periódicos que ofrecen en su nivel más alto en años. "Estamos apostando por la larga duración en las estrategias más agresivas", afirmó. "Si puedes soportar la volatilidad, los rendimientos atractivos más la oportunidad de revalorización del capital están ahí durante los próximos seis a 12 meses. Pero la gente está tan quemada y tan asustada porque llevan un año anunciando una recesión".

Los bonos del Tesoro a más largo plazo son un activo refugio tradicional, un imán para los inversores en momentos de volatilidad de los mercados e inestabilidad geopolítica. Algunos inversores dijeron que están comprando para proteger sus carteras de una posible caída de activos de mayor riesgo como la renta variable.

"Creo que la clave de la renta fija en estos momentos es que, cuando las noticias económicas realmente cambian, como en marzo durante las turbulencias del Silicon Valley Bank o cuando se produce una recesión, sólo la renta fija protege realmente el capital", afirmó Ales Koutny, responsable de renta fija internacional de Vanguard.

Koutny dijo que las perspectivas a corto plazo para los bonos a 10 años son inciertas, pero "dando un paso atrás" es probable que el próximo gran movimiento de los rendimientos sea a la baja. "Creemos que desde una perspectiva de pura recompensa por el riesgo, la asignación a bonos, incluso a 10 años, tiene mucho sentido aquí".

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