FINANCIAL TIMES

La dura advertencia de Paul Singer: "Los riesgos están en los niveles más altos de la historia del mercado"

La compra de activos por parte de los bancos centrales ha creado un enorme excedente, lo que limita su capacidad para sostener los precios en una futura recesión.

A pesar del reciente nerviosismo por la variante Ómicron, las cotizaciones bursátiles mundiales se mantienen en o cerca de sus valoraciones más altas de la Historia. Los precios de los bonos reflejan las tasas de interés más bajas de la Historia. ¿Acaso es una sorpresa que la inflación haya superado los límites de los últimos 20 años, dado el objetivo declarado de los responsables políticos de generar más de ella? En todo el panorama del mercado se acumulan los riesgos, muchos de ellos ocultos a la vista.

Sin embargo, en un giro sorprendente, un número creciente entre los mayores inversores del mundo -incluyendo instituciones de importancia social como fondos de pensiones, dotaciones universitarias, fundaciones benéficas y similares- se están alineando para asumir más riesgos, lo que podría tener implicaciones catastróficas para estos inversores, el capital de sus clientes y la estabilidad de los mercados públicos en general. ¿Qué impulsa este comportamiento?

Principalmente, está impulsado por las políticas monetarias y fiscales radicalmente expansivas emprendidas por los gobiernos del mundo desarrollado desde el final de la crisis financiera mundial, que se aceleraron después de que la pandemia de Covid-19 sacudiera los mercados y deprimiera la actividad económica el año pasado. Y, en parte, está impulsado por el benchmarking, es decir, la práctica de los inversores institucionales de medir su rendimiento con respecto a un índice de referencia como el S&P 500.

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A medida que las políticas monetarias y fiscales han llevado las valoraciones de los activos a nuevas alturas, los inversores institucionales se han visto tentados a sobreponderar sus carteras de valores, incluso a precios récord, por temor a perder ganancias extraordinarias. La presión compradora creada por estas estrategias no hace más que impulsar los precios al alza y dirigir el capital hacia los activos de riesgo.

En la actualidad, los riesgos están en los niveles más altos de la historia del mercado, o cerca de ellos. Por ejemplo, la capitalización del mercado de todas las acciones públicas y privadas de Estados Unidos se sitúa ahora en el 280% del producto bruto interno, muy por encima del pico anterior del 190%, justo antes del colapso de la burbuja de las puntocom. Y las asignaciones de acciones de los hogares se encuentran en un máximo histórico del 50%.

Con el tiempo, el aumento de la inflación, la suba de las tasas de interés o algún giro imprevisto de los acontecimientos podría provocar un descenso sustancial de los mercados de acciones y bonos, quizás en una secuencia imprevisible. ¿Qué pasará entonces con los gestores institucionales cuando comience la carrera hacia las salidas?

Los mercados son más frágiles de lo que los inversores creen

Una de las respuestas podría ser que las autoridades no permitirán que vuelva a producirse una caída sostenida de los precios de los activos. Esto apunta a uno de los principales problemas del actual conjunto de políticas monetarias y fiscales en el mundo desarrollado: enmascaran y minimizan los riesgos al tiempo que impiden que los precios de las acciones y los bonos cumplan su indispensable función de señalización.

Actualmente, las políticas de todo el mundo desarrollado están diseñadas para animar a la gente a creer que los riesgos son limitados y que los precios de los activos, y no sólo el funcionamiento general de la economía, estarán siempre y para siempre protegidos por el gobierno.

Debido a este extraordinario apoyo a los precios de los activos, casi todas las "estrategias" de inversión de los últimos años han ganado dinero, están ganando dinero y se espera que sigan ganando dinero. La "estrategia" más exitosa, por supuesto, ha sido la de comprar casi cualquier activo de riesgo, apoyándose fuertemente en las últimas modas, utilizando el máximo apalancamiento para aumentar el poder de compra y comprando más las "caídas".

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Por lo tanto, no es de extrañar que, en estas condiciones fabricadas, los inversores "se desplacen hacia fuera en la curva de riesgo", lo que significa asumir más riesgo sin relación con los rendimientos esperados. La mayoría de los inversores que dicen que están dispuestos a asumir más riesgo no quieren decir eso. Lo que realmente quieren decir es que temen perderse los mayores rendimientos experimentados por otros inversores, es decir, perder sus puntos de referencia.

Sin embargo, la capacidad de los gobiernos para proteger los precios de los activos de otra caída nunca ha sido más limitada. El cúmulo mundial de u$s 30 billones en acciones y bonos que han comprado los bancos centrales para hacer subir sus precios ha creado un gigantesco excedente. Con el aumento de la inflación, los responsables políticos están llegando al límite de su capacidad para apoyar los precios de los activos en una futura recesión sin exacerbar aún más las presiones inflacionarias.

Teniendo en cuenta todo esto, resulta desconcertante que un número cada vez mayor de gestores monetarios, por lo demás sobrios, estén aumentando sus asignaciones a activos de mayor riesgo, en lugar de tratar de encontrar la forma de obtener algún tipo de rentabilidad sin devolver años de acumulación de capital en el próximo desplome o crisis. Los inversores que han aumentado sus niveles de riesgo, confiando en que los responsables políticos protejan los precios de sus participaciones, pueden sufrir un daño significativo y quizás duradero cuando la música orquestada por el gobierno finalmente se detenga.

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Comentarios

  • RN

    Raul Nieto

    Hace 16 días

    Singer debería aconsejar comprar bonos argentinos para minimizar los riesgos

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