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Durante buena parte de 2026, los bonos emitidos por empresas argentinas ofrecieron una combinación difícil de encontrar que incluía un contexto local en mejora, caída del riesgo país y rendimientos todavía elevados, pero ahora el viento parece haber cambiado de cuadrante.
La decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos de volver a subir su tasa de referencia en 25 puntos básicos, hasta un rango de 3,75%-4%, terminó de confirmar un escenario que distintos analistas venían anticipando, el de un mundo que volvió a convivir con tasas de interés más altas y que con ellas cambió la forma de evaluar las inversiones en renta fija.
Un informe de BIND Inversiones sostiene que ese cambio obliga a mirar con otros ojos a los bonos corporativos argentinos. No porque hayan dejado de ser atractivos, sino porque el margen para seguir ganando únicamente por una mejora de precios es hoy mucho menor que hace algunos meses.
¿Qué es un spread y por qué importa?
Cuando una empresa emite un bono en dólares, ningún inversor compara su rendimiento de manera aislada, ya que la referencia siempre es el bono del Tesoro de Estados Unidos, considerado el activo más seguro del mundo.
La diferencia entre el rendimiento de ambos títulos se conoce como spread o “prima de riesgo”. Es, en otras palabras, el premio adicional que exige el mercado por prestarle dinero a una empresa en lugar de hacerlo al Gobierno estadounidense.
Si un Treasury rinde 5% anual y un bono corporativo argentino 8%, el spread es de tres puntos porcentuales (300 puntos básicos).
Durante este año, los rendimientos de los bonos soberanos aumentaron en prácticamente todas las economías desarrolladas. En Estados Unidos, el Treasury a 10 años alcanzó el 5% anual, su nivel más alto desde 2007, mientras que el bono a dos años subió alrededor de 125 puntos básicos desde comienzos del año.
La explicación de esa alza está el shock energético provocado por el conflicto en Medio Oriente, una inflación más persistente de lo previsto y un fuerte aumento de las necesidades de financiamiento del Tesoro estadounidense, cuyo déficit fiscal y nivel de deuda continúan elevados.
El fenómeno no quedó limitado a Estados Unidos. Japón inició un proceso de normalización monetaria después de años de tasas cercanas a cero, el Banco Central Europeo mantuvo un sesgo restrictivo y los rendimientos de la deuda británica alcanzaron máximos de varias décadas.
Para BIND, ese contexto configura un nuevo régimen global de tasas más altas, especialmente para los plazos largos, incluyendo los de países emergentes como Argentina.
El caso argentino: el spread se comprimió mucho más que el riesgo país
Lo llamativo es que ese cambio internacional no tuvo un correlato equivalente en los bonos corporativos argentinos.
Mientras los Treasuries ofrecían rendimientos cada vez mayores, las empresas locales siguieron reduciendo el premio que pagan por encima de esos títulos.
BIND utiliza como ejemplo la Obligación Negociable de Banco Macro con vencimiento en noviembre de 2026. Desde 2017, ese bono registró un spread promedio de 831 puntos básicos, con una elevada volatilidad. Hoy ese spread ronda los 285 puntos básicos.
Para ponerlo en perspectiva, ese spread ya se ubica incluso por debajo del que ofrecen actualmente muchos bonos corporativos estadounidenses con calificación “Single B”.
¿Por qué pasó con los bonos argentinos?
La baja del riesgo país, el ordenamiento macroeconómico y una percepción más favorable sobre el crédito corporativo argentino llevaron a los inversores a aceptar rendimientos relativamente menores.
Mediante un análisis estadístico de distintos regímenes de mercado, BIND concluye que el spread corporativo se comprimió mucho más que el riesgo país.
Un mercado distinto al de hace un año
La principal conclusión del informe no es que los bonos corporativos argentinos hayan dejado de ofrecer valor. Por el contrario, BIND sostiene que los rendimientos siguen siendo atractivos en términos absolutos.
Lo que cambió es la relación entre riesgo y recompensa. Con los Treasuries en niveles elevados y los spreads en mínimos históricos, el espacio para seguir obteniendo ganancias únicamente porque el mercado reduzca aún más la prima de riesgo es considerablemente menor.
En ese escenario, una eventual reversión del contexto internacional o un aumento de la percepción de riesgo podría traducirse en una ampliación de los spreads y afectar más a los bonos de mayor plazo.
Por esa razón, BIND propone una estrategia más conservadora. La recomendación del informe es privilegiar el tramo corto de la curva y mantener una selección cuidadosa de emisores, sintetizada en una frase que resume el nuevo contexto: “si vamos a comprar caro, preferimos comprar corto”.
