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Los contratos de dólar futuro anticipan una suba del dólar durante los meses por venir. Se espera que el dólar se ubique en niveles cercanos a los $ 1900 en la previa electoral.
En ese contexto, ¿qué inversiones enrecomiendanmiendan los analistas ante los riesgos de mayores subas del tipo de cambio?
El futuro del dólar
El mercado descuenta un desplazamiento gradual del tipo de cambio hacia 2027.
Esta afirmación surge al analizar la dinámica cambiaria esperada por el mercado expresada en la curva de devaluación de los contratos de dólar futuro.
En dicha proyección, el tipo de cambio implícito avanzaría hasta los $1852 hacia junio del año que viene, lo que supone una suba cercana al 22% en diez meses.
El movimiento refleja una expectativa de mayor nominalidad cambiaria hacia el próximo año, sin incorporar una dinámica de salto discreto, sino una depreciación gradual y creciente.
En el corto plazo, la curva implícita de ROFEX parte de una tasa anualizada del 17% a un mes y trepa rápidamente hasta el 21% a dos meses, 22% a tres meses y 23% a cuatro meses.
A su vez, al analizar la forma de la curva, la curva refleja que el mercado concentra mayores expectativas de depreciación en los primeros meses, mientras que hacia los plazos más largos descuenta un ritmo de devaluación más estable.
En otras palabras, los futuros incorporan una aceleración cambiaria inicial que posteriormente se modera y se estabiliza alrededor de una tasa anual del 24%.
Finalmente, la diferencia entre el 17% a un mes y el 24% a 12 meses muestra un empinamiento de 7 puntos porcentuales, señal de que el mercado no está proyectando un salto cambiario puntual, sino una mayor velocidad de depreciación a medida que se extiende el horizonte.
En cuanto a la dinámica cambiaria hacia adelante, los analistas de Cohen destacan el ritmo de compras del BCRA en el mercado cambiario y la respectiva presión en el dólar.
“Después del pico estacional de abril y mayo, el ritmo de compras mermó. No se trata de falta de oferta sino que el Banco Central está eligiendo comprar menos y dejar que la demanda privada se abastezca en el mercado. Es la primera de las herramientas puestas al servicio de la estabilidad cambiaria”, detallaron desde Cohen.
Por otro lado, sobre el futuro cambiario, los analistas de Cohen indicaron que ven un buen momento estacional para el tipo de cambio.
“Entra una nueva estacionalidad de cosecha y el gobierno anunció que continuará comprando divisas para prepararse para 2027, un año que consideramos desafiante en el frente cambiario. Esa preparación es, precisamente, la razón por la que este año se privilegia el precio”, dijeron.
En términos de suba del tipo de cambio mes a mes, con un tipo de cambio de referencia de $1530 actualmente, los precios de los contratos de dólar futuro implican una depreciación mensual de aproximadamente 1,3% en noviembre, 1,5% en diciembre y 1,6% en enero de 2027.
El ritmo continúa aumentando hasta ubicarse en torno al 1,7 % mensual durante el segundo trimestre y llega a aproximadamente 1,8 % mensual hacia agosto y septiembre de 2027.
En términos acumulados, el mercado proyecta un dólar de $1.564 a fines de noviembre, $1.684 en marzo, $1.778 en junio y $1.885 en septiembre de 2027.
Es decir, desde los $1.530 actuales hasta septiembre, los futuros incorporan una suba cercana al 23% del tipo de cambio, equivalente a un ritmo promedio de devaluación de alrededor del 1,8% mensual.
Los analistas de BIND Inversiones esperan una calma cambiaria, lo cual favorecería el posicionamiento en pesos rumbo a los próximos meses.
“Mientras se mantengan las condiciones macroeconómicas que respaldan el actual equilibrio cambiario, superávit fiscal, desaceleración de la inflación y acumulación de reservas, mantenemos una perspectiva constructiva sobre las posiciones denominadas en moneda local”, dijeron.
Esperando los flujos
Una variable clave que afectará a la dinámica del tipo de cambio, así como el éxito del carry, es lo que pueda ocurrir con los flujos de divisas en los próximos meses.
En ese sentido, las expectativas son positivas, ya que para la campaña agrícola 2026/27 se proyecta que las exportaciones de granos, aceites y subproductos generen alrededor de u$s 42.200 millones, según la Bolsa de Comercio de Rosario.
Sería el máximo histórico, por encima de los u$s 41.800 millones estimados para la campaña anterior y del récord de 2021/22.
En términos de dólares efectivamente liquidados en el mercado de cambios durante 2027, la estimación de la BCR es de unos u$s 40.000 millones, lo que representaría el segundo mayor registro histórico, solo por detrás de 2022.
Del mismo modo, energía y minería también harían su aporte.
Energía y minería aportarían u$s 24.000 millones a la balanza comercial en 2027, según las proyecciones oficiales.
El mayor aporte provendría del sector energético, con un superávit estimado en u$s 16.000 millones, mientras que la minería sumaría otros u$s 8.000 millones.
El salto estaría impulsado principalmente por la expansión de las exportaciones de petróleo y gas de Vaca Muerta, junto con el crecimiento de la actividad minera.
Por lo tanto, ante un escenario de flujos de dólares elevados, esto podría hacer que el tipo de cambio se mantenga estable en adelante.
Este panorama mantiene optimista al mercado y les da cierta seguridad a las estrategias en moneda local.
Los analistas de Max Capital consideran que mientras continúe el flujo de oferta de dólares en el MULC, las estrategias en pesos mantienen fundamentos para ofrecer un buen rendimiento.
“El escenario se ve respaldado por liquidaciones de CIARA que continúan firmes para esta época del año, mientras que los precios del petróleo y del resto de los commodities también acompañan”, explicaron.
En ese sentido, dentro del universo de pesos, desde Max Capital ven mayor atractivo en los tramos cortos y medios de la curva CER.
“La curva CER del tramo corto y medio ofrecen rendimientos de entre 3 y 6 puntos porcentuales por encima de la inflación, con una exposición acotada al riesgo de duration”, dijeron.
A corto plazo, Joaquin Álvarez, CEO de Fincoach, indicó que no espera inestabilidad cambiaria.
Entre los argumentos para esperar cierta calma cambiaria, Álvarez indicó que se esperan flujos por la liquidación de deudas corporativas tomadas en el exterior, la liquidación del agro y la entrada proyectada de dólares del sector energético.
Mirando los break even
El futuro cambiario resulta determinante para que las estrategias de carry trade sean exitosas en términos de rendimiento.
Con el dólar MEP en $1539, la curva de break-even muestra que el margen del carry trade en pesos depende fuertemente del plazo.
En los instrumentos más cortos, el colchón cambiario es reducido, mientras que se amplía considerablemente en los vencimientos de 2027.
Para fines de 2026, los break-even se ubican en torno a $1.550-$1.600, lo que implica que el dólar podría subir aproximadamente entre 1% y 4% antes de neutralizar el rendimiento de la tasa fija.
En cambio, para los instrumentos con vencimiento en 2027, el margen es mucho mayor, ya que los puntos de equilibrio se ubican entre $1640 y $1850.
En los títulos más largos, como el T30A7 y el T31Y7, el dólar podría subir aproximadamente entre 15 % y 20 % desde los $1539 actuales antes de que el carry quede neutralizado.
Por lo tanto, la curva muestra que el carry ofrece actualmente un mayor colchón frente a una depreciación del peso cuanto más largo sea el vencimiento. Los títulos cortos son mucho más sensibles a una suba del dólar, mientras que los bonos largos cuentan con un margen cambiario considerablemente mayor.
El escenario de calma cambiaria que proyecta el mercado se combina con un desplazamiento al alza en la curva de bonos a tasa fija, dando un mejor punto de entrada para las inversiones en pesos.
El desplazamiento al alza en las tasas hace que los títulos a tasa fija muestren un mejor punto de entrada.
En el tramo más corto, las letras con vencimiento entre octubre y noviembre ofrecen tasas de alrededor de 1,8% a 2% mensuales, mientras que los instrumentos que vencen entre enero y junio de 2027 se ubican en torno al 2%-2,2% mensual.
El mayor rendimiento aparece en el tramo medio de la curva, donde los Boncap con vencimiento en abril y mayo de 2027 ofrecen tasas cercanas al 2,15 %–2,20 % mensuales.
El T30J7, con vencimiento en junio de 2027, se mantiene también en torno al 2,1% mensual.
Matias Waitzel, socio de AT Inversiones, entiende que a estos niveles la tasa fija vuelve a ser atractiva, pero principalmente para manejo de tesorería y plazos cortos.
“Las tasas están en niveles interesantes para capturar carry sin asumir demasiada duration. Para carteras de inversión con un horizonte más largo, en cambio, seguimos prefiriendo dolarizar antes que extendernos demasiado en tasa fija en pesos. La curva ya ofrece rendimientos cercanos al 28% en los vencimientos desde abril de 2027”, comentó Waitzel.
A la hora de definir el posicionamiento, el especialista en Research de Mariva ve valor en los títulos a tasa fija a corto plazo.
“A estos niveles, vemos más atractiva una LECAP a tres meses que un BONCER de similar plazo. Tomando como referencia la Lecap a enero (S29E7) frente al Lecer de enero (X29E7), el mercado descuenta un breakeven de inflación cercano al 1,9% mensual, por encima del 1,7% promedio que anticipa el REM para los próximos tres meses. Además, nuestra estimación se ubica algo por debajo del REM, lo que refuerza aún más la preferencia por la tasa fija en este tramo”, dijo.
Finalmente, Maximiliano Tessio, asesor financiero, agregó que a estos niveles, la discusión dejó de ser si conviene tener pesos y pasó a ser cuánto plazo conviene fijar.
En ese sentido, Tessio indicó que para un inversor que espera continuidad en la desaceleración inflacionaria y relativa estabilidad cambiaria, fijar hoy una tasa permite capturar un carry interesante y, si las tasas se comprimen, sumar una ganancia de capital potencial.
“El principal enemigo de la tasa fija sería una reaceleración de la inflación, un salto cambiario o una nueva ampliación de la prima electoral. Las tasas fijas volvieron a niveles que justifican empezar a fijar rendimiento, pero todavía no necesariamente a maximizar duration”, comentó.
