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Colapsa el dólar, tiembla el carry trade y la divisa vuelve a tocar a la puerta

Con la brecha en mínimos y las tasas nominales muy bajas, los analistas ven una relación de riesgo retorno negativa para el carry trade.

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El dólar contado con liquidación (CCL) en términos reales toca su menor nivel desde 2019. Con la brecha en mínimos y las tasas nominales muy bajas, los analistas ven una relación de riesgo retorno negativa para el carry trade.

Por ello, ahora recomiendan dolarizar carteras. Dado que la apreciación también se dio en el tipo de cambio oficial, los analistas señalan la conveniencia de cubrirse ante un aumento del ritmo cambiario.

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Se apreció el CCL

Pese a la baja de tasas y la alta inflación con la que la economía argentina sigue lidiando, el dólar permanece estable.

El CCL se ubica en $1079 y sube 10,9% en lo que va del año. Por su parte, el dólar MEP sube 4,5% en el año y se opera en $1040.

La inflación de marzo fue del 11%, resultando un 51,6% en el primer trimestre del año. Por lo tanto, con un dólar que subió menos del 10% este año, implica que el tipo de cambio se apreció en términos reales.

Por lo tanto, observando el contado con liquidación en términos reales, se puede observar que el mismo colapsó y alcanzó su menor nivel desde 2019.

Ajustado por inflación, y tomando el overshooting de fin de año pasado, el CCL pasó de casi $2500 hasta los $1200 actual, es decir, una merma del casi 50%.

Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, explicó que dado que el CCL subió solo 9% desde que asumió Milei, y una inflación de dos dígitos mensual, se dio una caída de 42% en el tipo de cambio financiero en menos de seis meses.

"Esta caída es una fuerte señal de confianza por parte del mercado y, si todo sale bien, debería ser permanente. El nuevo gobierno recibió una brecha en máximos históricos, con el precio de los dólares financieros incluso superando los máximos en términos reales de la salida de la convertibilidad. Así, el CCL regresó al nivel que tenía a finales del 2019, cuando se volvió a imponer el cepo", explicó.

La apreciación cambiaria es aún más importante cuando se incorpora la baja de tasas dentro de la ecuación.

El hecho de que el BCRA haya bajado la tasa en un escenario de alta inflación, implicó un fuerte riesgo cambiario para la entidad monetaria ya que elevan el atractivo en dolarizar portafolios.

Sin embargo, pese a la baja de tasas, el dólar no solo no subió, sino que más bien cayó.

El CCL pasó de $ 1325 a los $ 1080 actualmente, y cae 18% en términos nominales desde su pico reciente.

De cualquier manera, pese a que el CCL en términos reales haya caído, esto no implica que no tenga aún más espacio para ceder.

Hoy el CCL ajustado por inflación está en mínimos desde 2019, aunque todavía sigue por encima de los valores de 2016 a 2018.

Los analistas de Don Capital puntualizaron que el CCL, medido en términos reales, se encuentra en sus niveles más bajos desde agosto de 2019 (previo a las PASO).

A su vez, afirmaron que, comparado con el promedio histórico del CCL real, el precio actual está un 21% por debajo de esa serie, calculada bajo las restricciones del CEPO.

"A pesar de que el tipo de cambio real sigue cayendo desde la asunción del nuevo gobierno y está aún un 30% por encima de los mínimos de 2017, es importante destacar que el upside ante un escenario adverso es significativo", advirtieron desde Don Capital.

Para los analistas de Don Capital, mirando hacia adelante, las decisiones del Gobierno serán clave.

"Si sigue la misma ruta, el tipo de cambio podría apreciarse, por lo que podría seguir ajustando las cuentas, pero a costa de la economía real y reservas; si opta por moderar la depreciación, ya sea con un aumento más gradual o un salto discreto, esto afectaría directamente las brechas cambiarias", dijo.

¿Dolarizar carteras?

Gracias a que el CCL se encuentra cerca de sus mínimos, y que el BCRA ha mantenido el ritmo cambiario del 2% desde la devaluación de diciembre, la brecha cambiaria se ha mantenido debajo del 30%.

Por lo tanto, los analistas ven que con un contado con liquidación apreciado y una brecha baja, se reducen las chances de que una inversión que apueste cal carry trade (apuestas a activos en pesos para ganar en dólares) sea efectiva y de buenos retornos.

En ese sentido, advierten que en este contexto comienza a ser más atractivo la dolarización de carteras.

"El rendimiento que ofrecen los bonos en pesos se ha deteriorado producto de los sucesivos recortes en la tasa de política monetaria. Este contexto de menores tasas, sumado a las perspectivas de que el cepo seguirá vigente en el mediano plazo, le quitan atractivo al carry trade", advirtió Juan Pedro Mazza, de Cohen.

Según sus cálculos, hoy con una suba de tan solo 1,7 puntos de la brecha, las estrategias de carry trade serían perdedoras, por lo que Mazza ve oportunidades de dolarizar carteras.

"La LECAP a octubre (S14O4) cotiza en TEM 3,4% que compara contra el crawling peg de 2,0%. Esto significa que la brecha tendría que aumentar en tan solo 1,7 puntos en el próximo mes para que la letra del Tesoro no registre ganancias en dólares. Dado que la brecha cambiaria esta en 20.4%, este escenario luce plausible. Con esto en mente, empezamos a mirar con mejores ojos la idea de dolarizar carteras", dijo el estratega de renta fija de Cohen.

Joaquín Álvarez, CEO de Imsa ALyC, señaló que a causa de la caída del CCL en términos reales decidió tomar ganancia en las posiciones en pesos, sobre todo para los perfiles más conservadores.

"Estuvimos tomando ganancias en las posiciones en peso, aprovechando el rally en acciones y bonos, y dolarizamos carteras, aprovechando la baja en términos reales del CCL" dijo.

En ese sentido, también señaló que le ve valor a las acciones de EEUU para un posicionamiento de mediano y largo plazo.

"Estuvimos tomando posiciones en Cedear, fundamentalmente en el S&P 500. Si bien el índice se encuentra caro en términos de valuaciones, todavía creemos que hay valor hacia adelante en las acciones de EEUU. Para los clientes que quieran tomar un poco más de riesgo, elegimos nombres particulares como el caso de Google Meta, o Berkshire", detalló.

El jefe de mesa de un brokler local también señalaba que para los perfiles cautelosos estaban recomendando la dolarización de carteras.

"El dólar en $ 1000 es una buena oportunidad para aquellos inversores con perfil conservador. Además, el rally en los demás activos dejó caro al mercado, por lo que una eventual baja en los bonos y acciones en pesos podría provocar que los flujos vayan al CCL o dólar MEP. Por ello, creemos que tiene sentido aprovechar el dólar en estos niveles y dolarizar parte de las carteras. Otra alternativa es hacerlo mediante Cedear, con los índices Dow Jones, S&P500 o Nasdaq", dijo.

Cobertura del dólar oficial

La apreciación cambiaria no solo se estuvo dando en el CCL sino también en el dólar oficial. El BCRA devaluó a un ritmo debajo del de la inflación, haciendo que se pierda gran parte de la competitividad ganada tras la devaluación de diciembre.

Por ello, y a la hora de buscar estrategias de inversión, los analistas también buscan cubrirse ante un eventual aumento en el ritmo cambiario del oficial.

Desde Don Capital afirmaron que ven atractivo construir instrumentos sintéticos con cobertura dólar linked debido a la incertidumbre sobre el ritmo de devaluación y con la intención de beneficiarse de una posible reducción de las brechas cambiarias.

"La estrategia implica la combinación de estar largo Lecap y comprado en futuros de Rofex medios. Esta estrategia permite cubrir flujos de deuda dolarizada y obtener un premio significativo de rendimiento en relación a sus comparables dentro de la curva DL asumiendo el T2V4 operando a TIR del -12%", explicaron.

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