El autor es director de inversiones en renta fija global en BlackRock
Se supone que los mercados deberían temblar ante la amenaza de conmociones políticas. Los aranceles y los sobresaltos geopolíticos deberían, en teoría, aumentar los precios de los derivados que aseguran contra el impago de deuda y ampliar los diferenciales entre las tasas de interés del crédito frente a los índices de referencia. Sin embargo, en 2025, cuanto más estruendosos son los titulares, más silenciosos se vuelven los indicadores de riesgo del mercado.
Aunque podría haber un pequeño bache de volatilidad en el futuro cercano, las expectativas de volatilidad implícitas en el precio de los contratos de opciones han caído durante dos años consecutivos. Las primas ofrecidas para atraer inversores en nuevas emisiones de bonos igualan los mínimos anteriores a la pandemia. Y los principales índices del costo de los credit default swaps -que funcionan como una especie de seguro de deuda- se encuentran cerca de mínimos históricos.
¿Por qué la ansiedad convive con una valoración de mercado tan tranquila?Porque Estados Unidos se ha convertido silenciosamente en una de las economías más resistentes a las conmociones del mundo. Esa resiliencia no solo respalda a las acciones, también permite a los inversores asegurarse ingresos extraordinarios, únicos en una generación, a través de bonos de alta calidad que funcionan como contrapeso frente a posiciones más riesgosas.
Hoy, los servicios generan el 81% del PBI estadounidense y el 69% del gasto de los consumidores, frente al 38% en la década de 1940. El consumo real de servicios solo se contrajo dos veces interanuales: en 2009 y en 2020. Cuanto mayor es la participación de los servicios, más estable es el ciclo. Las cadenas de suministro digitalizadas y los mercados laborales flexibles reducen el riesgo de impago y suavizan los sobresaltos en ganancias.
Los hogares también están más sólidos. La relación deuda/patrimonio neto está cerca de mínimos históricos, un 50% por debajo del pico de 2008. Y el patrimonio neto equivale a 7,6 veces el ingreso disponible, una cifra superior a cualquier nivel registrado antes de la pandemia. El costo total de los intereses que pagan los hogares es inferior al 10% del ingreso -más bajo que cualquier nivel anterior a la pandemia. La tasa hipotecaria promedio vigente es de solo 4,05%, lo que mantiene los pagos de intereses en el 4% del ingreso. Mientras tanto, los estadounidenses tienen más patrimonio acumulado en sus viviendas que nunca antes.
Los balances corporativos reflejan esa misma disciplina. Las empresas emisoras con calificación de grado de inversión pasaron la última década extendiendo los plazos de su deuda y acumulando efectivo. El apalancamiento de hogares y empresas es más de un 30% inferior al nivel máximo alcanzado durante la Gran Crisis Financiera, y los márgenes de beneficio se ubican en 13,8%, un récord anterior a la pandemia. Sin una falla estructural en los balances, no hay lugar para un desapalancamiento forzado -el tipo de evento que suele desatar volatilidad.
Los hogares poseen activos financieros por un valor de 129 billones de dólares, de los cuales aproximadamente la mitad rinden más del 4%, lo que convierte la necesidad de reinversión en un proceso autosuficiente. Esa búsqueda de rendimiento es diaria, y genera una demanda persistente de activos corporativos y titulizados. Los intermediarios financieros mantienen inventarios más livianos, los diferenciales de negociación se comprimen y las oscilaciones de precios se reducen.
Aunque hubo un susto arancelario a comienzos de este año, la conmoción se disipó. Si bien las primas de riesgo están ajustadas, los rendimientos no lo están. Los bonos del Tesoro siguen ofreciendo tasas superiores al 4%, y la inflación se ha enfriado a poco más del 2%. Los rendimientos reales positivos -ajustados por inflación- son los más altos en al menos 15 años.
Un portafolio diversificado de deuda con calificación A hoy genera ingresos del 6-7% con una volatilidad en precios cercana al 3%. Los activos titulizados y el crédito privado ofrecen rendimientos similares a las acciones, pero con expectativas de pérdida comparables a los bonos de grado de inversión. Con un uso selectivo de opciones, los retornos de la renta fija pueden alcanzar plausiblemente dígitos altos sin necesidad de perseguir bonos basura para lograr más rendimiento. Lo fundamental: esos retornos no son un extra, sino un pilar para los portafolios actuales.
A la vez, los avances en inteligencia artificial, computación en la nube, robótica y otras tecnologías que mejoran la productividad están generando oportunidades únicas en el mercado accionario. Las valoraciones pueden parecer elevadas, pero la generación de flujo de caja sigue superando las expectativas. Mientras tanto, los niveles récord de efectivoen fondos del mercado monetario, la agresiva recompra de acciones por parte de las empresas y un calendario escaso de ofertas públicas iniciales mantienen la demanda por encima de la oferta. Las correcciones en los mercados son una invitación para volver a cargar posiciones tanto en líderes tecnológicos transformadores como en compañías consolidadas que generan caja.
Los mercados no están ignorando el riesgo; están valorando un sistema diseñado para absorberlo. Una economía orientada a los servicios, balances sólidos y una base de inversores con abundante liquidez ofrecen una combinación única: crecimiento resiliente y rendimientos elevados en renta fija.
Los inversores deberían aprovechar esta oportunidad: mantener exposición a acciones para capturar el crecimiento sostenido de beneficios; inclinar las tenencias de bonos hacia el segmento de mayor calidad del mercado; y complementar los portafolios con activos no correlacionados como bienes raíces, inversiones privadas e incluso una asignación moderada a criptomonedas. Si se hace con criterio, el portafolio puede generar rentabilidades compuestas de un solo dígito alto, incluso si el drama geopolítico domina los titulares. En 2025, los ruidos más fuertes provienen de los titulares, no del piso de operaciones.
