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La inflación de septiembre fue más alta que la del mes previo, aunque estuvo en línea con las expectativas del mercado. Se ubicó en el 1,9%, dos décimas por encima del 1,7% de agosto. Si bien el resultado estuvo en línea con las expectativas privadas, la pregunta ahora es si ese rebote puede modificar la estrategia del Banco Central en materia de tasas de interés y administración de la liquidez.
El interrogante no es menor, dado que, desde hace meses, la autoridad monetaria intenta recuperar el crédito y detener la caída de la actividad económica sin generar un exceso de pesos que presione sobre el dólar.
“El dato de inflación está en línea con lo esperado y lo bueno es que se ubicó por debajo del 2% mensual la núcleo, por lo que no creo que haya un cambio en la política de liquidez. Creo que quizás deberían flexibilizar por el lado de los encajes, pero no sé si lo van a hacer porque ahora se acerca el fin de año y es necesario mantener controlada la liquidez”, dijo a El Cronista Gabriel Caamaño, director de Outlier.
En un sentido similar, para el analista Christian Buteler es poco probable que el dato de inflación modifique el rumbo del BCRA. A su juicio, la autoridad monetaria “seguirá evaluando el comportamiento de los precios inflación, pero también la tasa real, la demanda de dinero y la estabilidad cambiaria antes de introducir cambios en su estrategia”. En otras palabras, considera que el IPC de septiembre puede haber encendido una señal de alerta, pero no alcanza por sí mismo para justificar un giro en la política monetaria.
En una línea similar, Pedro Gaite, economista de Fide, indicó que el principal condicionante del Central ya no pasa por la inflación. Para él, “el manejo de la liquidez y la tasa pasa principalmente por la cuestión del frente externo”. Según su mirada, “el Gobierno tiene incentivos para mantener un costo del dinero relativamente bajo”. Indicó que el objetivo es seguir impulsando el crédito al sector privado y sostener la recuperación de la economía. Pero advirtió que “esa estrategia encuentra límites que exceden al comportamiento de los precios”.
El foco en el dólar
El verdadero desafío está en el dólar, coinciden en la City. Para Gaite, la principal preocupación del Banco Central pasa por el frente externo. “Durante el próximo año podrían aumentar las tensiones por una combinación de factores: el calendario electoral, un mayor volumen de vencimientos de deuda en moneda extranjera y una creciente dolarización de las carteras privadas”, advirtió. Así, describió que “hay un trade-off entre bajar la tasa para que aumente el crédito y estimular la actividad económica mientras se intenta mantener una tasa que sea competitiva y desincentive la dolarización del sector privado”.
Hoy el Banco Central también mira la evolución del mercado cambiario, el ingreso de divisas y las expectativas de devaluación antes de decidir cuánto liquidez dejar en el sistema. En ese contexto, la suba de la inflación de septiembre no implica necesariamente un cambio inmediato en las tasas de interés.
Los analistas coinciden en que mientras las expectativas cambiarias permanezcan contenidas y el Gobierno logre sostener el ingreso de dólares, el Banco Central tendrá margen para mantener una política monetaria relativamente flexible.
Pero ese escenario podría cambiar si aumentan las presiones sobre el dólar. “Mientras los dólares estén y las expectativas de devaluación estén controladas, probablemente las tasas se mantengan relativamente bajas intentando reactivar un poco la economía. Si las tensiones aumentan, y creo que es el escenario base de cara al año próximo, es probable que vuelva a endurecerse un poco la política monetaria y que haya menos liquidez y que las tasas tiendan a aumentar”, concluyó Gaite.
Así, el mercado espera que el BCRA mantenga como principal desafío el de administrar el equilibrio entre crédito, actividad y dólar. En ese esquema, el IPC no es la única referencia para el rumbo de tasas.
