Menos plata: cayó el volumen de dinero circulante y la remonetización se hace desear

La base monetaria cerró el mes pasado en un promedio de $ 46,4 billones, con un crecimiento nominal de 1,7% frente a julio y un incremento real de 1,5% después de once meses de contracción. Pero los medios de pago utilizados por familias y empresas no muestran una recuperación consistente. De hecho, el dinero circulante ha caído.

Los datos, que se desprenden del Informe Monetario Mensual del BCRA, marcan un cambio respecto de la tendencia previa, pero no implica todavía una expansión monetaria generalizada.

La expansión de agosto se explicó por el aumento de los depósitos de los bancos en sus cuentas corrientes en el BCRA, asociado a la integración de encajes, un tema que genera polémica con el regulador monetario porque las entidades piden que los baje. Así, las cuentas corrientes de las entidades crecieron 2,5% real en el mes, mientras que el circulante en poder del público cayó 0,5%.

Eso refleja la escasez de liquidez que hay en la plaza y la caída del consumo. El Central también destacó que la base monetaria aumentó $1,3 billones entre puntas de mes. La principal fuente de emisión fue la compra neta de divisas al sector privado: la autoridad monetaria adquirió unos u$s 770 millones en agosto. A eso se sumaron operaciones expansivas del Tesoro, aunque parte de esos pesos fue compensada por la esterilización.

La evolución del M2 muestra que el rebote de la base monetaria aún no se transformó en una mayor demanda transaccional de pesos. El M2 privado transaccional -que incluye el circulante en poder del público y los depósitos a la vista no remunerados- se mantuvo estable en términos reales y ajustado por estacionalidad durante agosto.

El dinero circulante cayó

El agregado registró una caída nominal de 2,4% en el mes, que fue compensada por la inflación y derivó en una variación real de 0%. En lo que va de 2026 acumula una baja real de 1,5% y, en la comparación interanual, retrocede 6,2%.

La estabilidad del M2 transaccional se produjo con movimientos contrapuestos entre sus componentes. El circulante en poder del público cayó 0,5% real, mientras que los depósitos a la vista transaccionales crecieron 0,4 por ciento.

El M2 privado total, que incluye depósitos a la vista remunerados, mostró una dinámica más débil. En agosto cayó 0,9% real y acumula una baja de 8,7% interanual. El total, que incorpora al sector público, retrocedió 9,6% real frente al mismo mes del año pasado.

Crece la base monetaria, pero no la remonetización

El dato es relevante porque la recuperación de la base monetaria no necesariamente implica una remonetización plena. Puede aumentar por razones regulatorias, como la integración de encajes y no aumentar dinero disponible.

Un informe de la Fundación Mediterránea pone el foco sobre esa diferencia. Plantea que la política monetaria actual puede ser considerada contractiva si se observa la evolución de los agregados monetarios y del crédito, aunque la compra de dólares por parte del BCRA haya generado emisión.

La esterilización es la clave

La explicación está en la esterilización posterior. Señalan que, durante los primeros meses del año, por cada $100 emitidos para comprar divisas, unos $94 fueron retirados de circulación por el Tesoro y el Central. La compra de reservas, por lo tanto, no alcanzó para generar una expansión significativa de la liquidez.

De hecho, vale mencionar que, pese al repunte de agosto, la base monetaria acumula una caída de 7,9% en lo que va del año y de 18,9% interanual. Aunque se recuperó frente al mínimo de marzo de 2024, continúa en niveles históricamente bajos.

El informe de IERAL también advierte que “la falta de confianza en el peso limita la recuperación de la demanda de dinero”. En ese contexto, el Central puede comprar dólares y emitir pesos, pero si no son retenidos por familias, empresas o bancos, deben ser absorbidos para evitar presión sobre precios y dólar.