Caputo patea la deuda en pesos para evitar ruidos y presión al dólar

El ministro Luis Caputo enfrentará este viernes el primer gran test del año en el mercado de deuda local. Con el canje de títulos en pesos, buscará despejar vencimientos de 2025 y "patear" los compromisos para el próximo año. El objetivo de fondo, no declarado, asegurarse no tener ruidos ni sumar presiones cambiarias en medio de las elecciones.

El canje de deuda, de 11 títulos que vencen entre mayo y noviembre elegible a convertir por una canasta de cuatro bonos duales que caducan entre marzo y diciembre de 2026, representa un monto total cercano a los $ 22 billones hasta la última licitación e implica el 20,5% del total de vencimientos programados para este año.

De acuerdo con el analista Christian Buteler, los períodos electorales siempre son más complejos para renovar deuda y suelen tener menores niveles de adhesión, por lo que el Gobierno ve conveniente descomprimir los vencimientos de finales de 2025 y postergarlos para el próximo año, después de los comicios de medio término.

"Creo que alargar plazos es algo que el Gobierno va a empezar a necesitar cada vez más. Recordemos que cuando pasó la deuda del BCRA al Tesoro, el Tesoro quedó con hasta $ 16 billones de depósitos. Entonces, cualquier problema que tenían en una renovación, tenían más que saldo disponible para cancelar y seguir adelante sin ningún tipo de problema", afirma.

Buteler detalla que de esos $ 16 billones, por más que el Gobierno no canceló deuda y tuvo superávit fiscal en los últimos meses, ahora sólo le quedan $ 4 billones. Los $ 12 billones que ya no tiene los utilizó, entre otras cosas, para comprar dólares y pagar deuda en moneda extranjera con los bonistas privados y organismos internacionales.

"Cada vez se hace más importante para el Gobierno la necesidad de alargar los plazos y no haya concentración de deuda. O sea, distribuir los vencimientos en el tiempo, a los efectos de no pasar por ningún momento incómodo cuando tenga que renovarla", sostiene.

Para el analista Pedro Siaba, dada la magnitud de la operación y el momento del año, está destinada a "limpiar los pagos" en poder del sector público en el año. Sin embargo, resalta, llama la atención que el último bono dual de la época de Massa (TDE25) no esté metido en la operación, ya que estima que el 70% del saldo de este título está en manos públicas.

"A priori, el canje y los nuevos títulos parecen interesantes. Es una alternativa llamativa para estirar duration en la curva de tasa fija con un rendimiento incluso ligeramente más atractivo (entre 10 y 15 puntos más de TEM). A la vez, el inversor obtiene una 'cobertura' ante una eventual suba de tasas del BCRA (¿por una salida del cepo?) o una baja de tasas menos agresiva de lo esperado por el mercado", resalta.

Es decir, de acuerdo con Siaba, a través de esta operación los inversores capturan una tasa fija más atractiva respecto a los Boncap y "gana" sin costo la opción del flujo variable que representa la tasa de depósitos mayoristas. Por lo tanto, afirma que no sorprendería que el ratio de aceptación sea muy elevado, incluso por encima del 11,7% de la deuda elegible en manos del sector público.