Devaluación

La apreciación del real reduce las presiones devaluatorias pero aún no alienta apuestas al peso

El BCRA ve reducidas sus necesidades de devaluación gracias a la apreciación del real. Aun así, la elevada inflación local y el rally en los activos en bonos CER, complican el escenario para el carry trade.

El real se aprecia y quita presión devaluatoria al Banco Central (BCRA). El hecho de que las presiones cambiarias se vean reducidas debería reactivar las estrategias de carry trade. Es decir, de apuestas al peso. Sin embargo, eso aún no ocurre. 

Ante la falta de activos atractivos y la situación endeble que todavía se enfrenta en la parte cambiaria, los analistas muestran cautela.

Desde su máximo histórico de julio de 2020, el dólar en Brasil cae 18,6% y es su mayor baja nominal desde 2017. A su vez, en lo que va del año y desde su máximo reciente, el dólar en Brasil cae 16% y se ubica en su menor valor desde 2020.

Gracias a Brasil, el BCRA está logrando cumplir una de las metas acordadas con el FMI

Esta reacción positiva para el tipo de cambio de Brasil viene a raíz de que el mercado vio con buenos ojos la política monetaria que viene llevando la entidad monetaria de ese país.

La fuerte apreciación del real surge como efecto a que el Banco Central de Brasil (BCB) decidió elevar 9 veces la tasa de interés de referencia para poder frenar la inflación. Desde inicios del 2021, el BCB llevó la tasa de interés del 2% al 11,75%, ubicándola así en su mayor valor desde 2017.

La fuerte baja del real es una noticia positiva para la entidad monetaria local. Se da, además, en un contexto en el que el BCRA busca recalibrar el ritmo de devaluación del peso con el objetivo de que no quede atrasado y evitar un shock cambiario que termine golpeando a la ya elevada inflación y a la potencial recuperación económica.

Javier Casabal, estratega de renta fija de Adcap Grupo Financiero, remarca que la apreciación del real es una buena noticia para la Argentina.

"La fuerte apreciación reciente del real contra el dólar es sin dudas un alivio para la balanza comercial bilateral con Brasil, y saca algo de presión devaluatoria, teniendo en cuenta que el país vecino representa cerca del 25% del intercambio comercial, mientras que las importaciones alcanzaron su mayor nivel desde febrero de 2018", sostuvo Casabal.

Juan Manuel Franco, economista de Grupo SBS, remarca que la apreciación del real, junto a la muy alta inflación global, ayuda al BCRA a no tener que llevar el tipo de cambio a una velocidad mayor en su ritmo de devaluación.

sin atractivo para el carry

El hecho de que las presiones cambiarias se vean reducidas debería reflotar el atractivo en las estrategias en pesos. Es decir, que el inversor apueste activos en pesos, se gane la tasa y que la misma supere el ritmo de devaluación del tipo de cambio financiero.

Así, al final de la inversión en pesos, y ante una menor expectativa devaluatoria, el ahorrista podrá comprar más dólares en el futuro.

Sin embargo, a pesar de que se redujeron en el margen las presiones devaluatorias gracias a la apreciación del real y la mayor competitividad del peso, analistas siguen viendo con cierto escepticismo la idea de apostar a la moneda local.

El rally en los activos en pesos, fundamentalmente la deuda CER le quita atractivo a la estrategia ya que el punto de entrada en esos bonos no luce del todo óptima. 

El mercado no encuentra otros activos más allá de la deuda CER como atractivo. Además, debido al rally inflacionario, para evitar atrasar al peso, el BCRA deberá buscar acelerar la devaluación a mediano plazo, algo que termina siendo un riesgo para la estrategia de carry trade.

De hecho, aun con la apreciación del real, el Banco Central aceleró suba del dólar oficial hasta 3,3% en marzo para no incumplir desde el comienzo con el FMI.

Martin Yanzón, head trader de Conosur Investments, remarcó que la actual tranquilidad cambiaria en Argentina luce endeble y que no ve oportunidades para hacer carry en pesos. "Creo que no hay que dejarse llevar por el veranito cambiario actual ya que luce endeble", dijo.

Además agregó que el carry trade no luce atractivo dado los actuales niveles de brecha. "Para hacer algún trade de corto plazo con pesos, buscaría hacerlo con bonos CER, aun sabiendo la elevada carga de deuda indexada por parte del Gobierno, la sobrecompra que muestran los bonos en el corto plazo y los riesgos crediticios del Tesoro. Por todo eso, de hacer carry, solo haría una pequeña parte de la cartera", explicó Yanzón.

Javier Casabal también señala las dudas en la estrategia de carry trade.

"Respecto al carry trade, creo que la brecha se interrumpió desde que el Banco Central dejó de comprar dólares en el MULC. En este momento, queda menos claro el rumbo que tomará porque no queda claro con cuánta determinación avanzará el gobierno en la reducción del déficit, que es, en definitiva, lo que terminará determinando el valor relativo del peso contra las demás monedas", remarcó.

Sin embargo, el estratega de rentra fija de Adcap Grupo Financiero sí ve valor en las Lecer cortas.

"Para aquellos que quieran apostar al carry trade, vemos valor en las canastas cortas de Lecer que ofrece el Tesoro en el mercado primario a menos de un año, donde hay mucha demanda. Con tasas reales positivas pero con bastante más de riesgo duration, también vemos valor en el TX26, donde vienen saliendo algunas emisiones del Tesoro 265 bps arriba del TX24", cerró Casabal.

Finalmente, Juan Manuel Franco afirmó que la apreciación del real, junto con la inflación global, le permitirá al BCRA evitar una devaluación más elevada.

Sin embargo, y en materia de inversiones, el economista considera que la inflación de Argentina es muy alta y que el tipo de cambio debería correr a un ritmo mayor.

"La suba de tasas de Leliq da más espacio al BCRA a acelerar la devaluación, que ya marcó una aceleración importante en marzo respecto al ritmo de enero y febrero. En materia de inversiones, seguimos prefiriendo deuda CER por sobre dólar linked. Aun así, marcamos que para quien desee exposición a tipo de cambio, los sintéticos entre comprar Lecer y vender futuros de dólar en fecha coincidente puede ser una atractiva alternativa" cerró el economista.

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