Estrategia cepo

La intervención del BCRA en futuros bajó u$s 4000 millones desde octubre

Factores estacionales y la menor expectativa de devaluación le permitió al Central relajar su postura vendedora y cerrar febrero en u$s 1682 millones, la cifra más baja desde mayo de 2020.

La pax cambiaria que se inició a principios de noviembre le permitió al Banco Central (BCRA) reducir sus intervenciones en el Rofex, al mismo tiempo que las tasas implícitas de los contratos de dólar futuro que se operan allí se iban desplomando.

Tanto fue así que en febrero la posición abierta del BCRA, sumando la plaza rosarina y el Mercado Abierto Electrónico (MAE), se ubicó u$s 1682 millones, lo que implicó una fuerte caída respecto de los u$s 2651 millones de enero, y más aún en comparación con el pico de u$s 5683 millones que había alcanzado en octubre del año pasado.

En paralelo, las tasas implícitas de apreciación del dólar en el Rofex, que habían llegado a promediar 80,81% los últimos días de octubre, cerraron la semana pasada con una media de 34%.

Para citar un ejemplo, los contratos de dólar futuro a diciembre se están pautando en $ 118,75, mientras que en los primeros días de noviembre del 2020 se esperaba que el billete norteamericano alcance los $ 143 para octubre de este año.

"La menor participación del BCRA en futuros tiene un componente estacional, asociado a una mayor oferta de dólares (que permite también bajar la brecha cambiaria al intervenir en MEP y contado con liquidación) y menores expectativas de devaluación", resumió el economista de la consultora ACM, Juan Pablo Di Iorio.

"Además la decisión explícita del Gobierno de apuntar a una apreciación real, combinada con mejores precios internacionales y que no haya indicios de un movimiento en la tasa de política monetaria, llevan a que se hayan arbitrado las tasas implícitas de futuros hacia abajo", agregó Di Iorio.

Dado que el Rofex decidió imponer un máximo de participación al BCRA, en torno a los u$s 5000 millones, la autoridad monetaria repartió sus contratos entre el mercado rosarino de futuros y el MAE.

El pico alcanzado durante esta gestión, sin embargo, estaba muy lejos de los valores a los que se había llegado en noviembre de 2015 (u$s 17.487 millones).

"Es positivo que el mercado no esté pidiendo tanta cobertura, aunque también es cierto que la venta de futuros le estaba dando mucha ganancia al BCRA", indicó el director de LCG, Guido Lorenzo.

No obstante, el propio Lorenzo aclaró: "En el neto es positivo lo que viene sucediendo".

En cuanto a las razones por las cuales el Central pudo relajar su intervención, el economista sostuvo: "Tuvieron incidencia algunas declaraciones del ministro de Economía, Martín Guzmán, pero también el hecho de que los inversores, al ver que no hay una depreciación, dejan de cubrirse, ya que les estaba saliendo cara la cobertura".

En tanto, el director del Estudio EcoGo, Martín Vauthier, agregó que a partir de octubre "hubo señales por parte de la política de un acercamiento al FMI y también colaboró en gran medida la suba estacional en la demanda de pesos. Todo esto, en un contexto de un cepo cambiario muy duro, permitió empezar a comprar dólares y a partir de ahí la tensión cambiaria se fue anestesiando", sentenció.

Según el economista Javier Marcus el volumen de contratos que se ve hoy representan "un tamaño muy manejable y lejano al de tiempos récord".

No obstante, y teniendo en cuenta que en épocas turbulentas el BCRA es el único dispuesto a posicionarse como vendedor en el Rofex, Di Iorio advirtió que "una dinámica desfavorable de las reservas, que se podría dar de cara al segundo semestre, podría traccionar hacia arriba de nuevo las tasas implícitas de futuros y obligar al Central a intervenir con mayor intensidad".

El objetivo del BCRA al intervenir en las plazas donde se comercializan futuros es bajar las expectativas de devaluación, similar a lo que hace cuando vende bonos contra pesos y recompra contra dólares para calmar la valuación del MEP o del contado con liquidación.

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