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El nuevo Informe de Política Monetaria del Banco Central revela que, después de más de un año de contracción de la cantidad de dinero, la entidad inició una remonetización gradual de la economía, aunque bajo un esquema de control de agregados monetarios. El objetivo es que la oferta de pesos acompañe la recuperación de la demanda de dinero sin generar nuevas presiones inflacionarias.

La autoridad monetaria indicó que adecuará la liquidez a las necesidades de la economía. En paralelo, buscará sostener la acumulación de reservas mediante la compra de divisas y acompañar la recuperación del crédito, en un contexto en el que la inflación continúa desacelerándose.

La estrategia monetaria del BCRA

El Banco Central sostiene que la política monetaria debe permitir que la cantidad de dinero crezca a medida que se recupera la demanda real de pesos. En ese marco, la base monetaria volvió a crecer en términos reales durante el tercer trimestre después de 14 meses de contracción casi continua.

La base monetaria registró un crecimiento real promedio de 1,4% mensual entre julio y septiembre y pasó a representar el 4% del PIB, 1,4 puntos porcentuales por encima del mínimo registrado en marzo de 2024. Para el BCRA, la recuperación es compatible con la desaceleración de la inflación, el nivel de las tasas y una mayor necesidad de fondos prestables del sistema financiero.

El cambio no implica, según el organismo, una expansión monetaria sin límites. El BCRA remarca que la oferta de dinero debe acompañar la demanda y no anticiparse a ella. Por eso, anticipó que continuará monitoreando distintos agregados, entre ellos, la base monetaria, el M2 privado transaccional y el crédito bancario.

El M2 privado transaccional ya comenzó a recuperarse: creció 0,7% real mensual promedio en el tercer trimestre. Para lo que resta del año, el BCRA espera una recuperación gradual y prevé una mayor demanda de dinero hacia diciembre por factores estacionales.

Al mismo tiempo, el BCRA mantiene herramientas para administrar la liquidez que genera la compra de dólares. Durante el tercer trimestre, la menor expansión monetaria asociada a las compras de divisas y el efecto contractivo de las operaciones del Tesoro funcionaron como mecanismos de esterilización.

El crédito en dólares crece, en pesos no

La política monetaria también empieza a tener un correlato en el crédito. El financiamiento bimonetario al sector privado creció 0,6% real mensual promedio durante el tercer trimestre, indicó el BCRA. Pero el comportamiento fue diferente según el tipo de préstamo.

El crédito en dólares continuó al alza, mientras que el financiamiento en pesos se mantuvo estable en términos reales. A su vez, aumentaron los préstamos comerciales y con garantía real, mientras que cayó el crédito destinado al consumo. Los datos del BCRA apuntaron que, en conjunto, el crédito bimonetario ya equivale al 12,5% del PIB.

El BCRA espera que la recuperación sea más generalizada hacia adelante. Detalló que, para eso, durante 2026 amplió los destinos admitidos para el crédito bancario en dólares y estableció límites y requisitos prudenciales para que una mayor proporción de los depósitos en moneda extranjera pueda financiar inversión privada.

La autoridad monetaria también vincula esta recuperación del crédito con la evolución de la mora. Dice que a irregularidad del crédito bancario al sector privado se estabilizó alrededor del 7,7% durante los últimos tres meses y observa señales de que habría alcanzado su pico. Además, indica que la mora de los individuos comenzó a reducirse desde agosto.

El diagnóstico oficial es que la política monetaria entra, así, en una etapa de remonetización y normalización del crédito, después del fuerte proceso de absorción monetaria de los últimos años.

El desafío para el BCRA será sostener ese proceso sin que la mayor cantidad de pesos se transforme en una presión adicional sobre los precios o el mercado cambiario.