Tras el veto a la OPA, la incertidumbre domina a los accionistas de Talgo
La preocupación es compartida por mayoritarios y minoristas. Temor a una avalancha de acciones que tire a la baja los títulos del fabricante ferroviario.
A medida que pasan las horas, comienza a verse las consecuencias de la decisión del Gobierno de vetar la OPA del grupo húngaro Magyar Vagon sobre Talgo por motivos de seguridad nacional. Los primeros indicios sobre qué puede llegar a suceder con el futuro inmediato de los accionistas, sean mayoritarios o minoristas, no invitan al optimismo, sino más bien conducen a un panorama cargado de incertidumbre.
Incluso, el propio fabricante ferroviario no escapa a un periodo de incertidumbre que se ve obligado a enfrentar por su necesidad de recibir una importante inyección de dinero para no solo hacer frente a la falta liquidez que ya se está haciendo notar en los retrasos de los pedidos, sino con el propósito de no perder competitividad en un negocio que por sus características es indispensable contar con dinero circulante.
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"La decisión del Gobierno deja sin opciones económicas a los accionistas de Talgo para monetizar su inversión a través de una operación corporativa", explica Aránzazu Cortina, analista de Bankinter. Precisamente, los expertos del banco consideran que el golpe que será mayor para los grandes accionistas ya que "el veto del Gobierno supondrá la disolución de Pegaso, que agrupa accionistas que controlan el 40% del capital del grupo (Trilantic, Torreal y Oriol) dando libertad a sus socios para vender títulos en el mercado, lo que podría ejercer presión sobre el valor".
En efecto, la disolución de Pegaso puede provocar un exceso de títulos que empujarán la cotización de Talgo hacia la baja. Y es en este punto donde los inversores, independientemente de sus tenencias, comparten preocupación por el futuro de su dinero invertido en el fabricante. Porque unos y otros ven frustradas sus aspiraciones de vender a 5 euros los títulos de Talgo, tras el veto gubernamental a la OPA del consorcio húngaro.
Los primeros en reducir posiciones
Tuvieron que pasar sólo 24 horas para que el fondo BlackRock disminuya su participación en Talgo, colocándola poco menos que un punto porcentual.
La apuesta de la sociedad estadounidense fue estrictamente especulativa. Seguramente convencido del éxito de la OPA, el fondo que comanda Larry Fink ingresó al capital de la empresa ferroviaria cuatro meses después de anunciarse la oferta de Ganz Mavag. Por cada título pagó 4,41 euros con la clara intención de salir de la inversión cobrando los 5 euros por acción ofrecidos por el consorcio húngaro. Pero no siempre los negocios salen según lo pensado. Veamos.
BlackRock adquirió un paquete de 1,2 millones de acciones cuyo valor de mercado ascendía a 5,2 millones de euros que, tras el rechazo, esos títulos valen un 10% menos, cuando, de acuerdo a los analistas, Fink y sus ejecutivos pensaban ganar un 13%.
Aunque BlackRock no fue el único inversor especulativo al que las cuentas le salieron mal. El 23 de abril, la gestora francesa Amundi y la gestora de Sabadell formalizaron su apuesta por el éxito de la OPA adquiriendo una participación del 3% por la que pagaron 16,4 millones de euros a 4,4 euros por acción. Hasta ayer llevan perdidos 2 millones.
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La pregunta, y en este caso mucho más que la del millón de dólares, es ¿y ahora qué?
Con la idea de encontrar una salida que salve el dinero invertido, un primer impulso es reflotar las alternativas que en su momento se manejaron como contraofertas a la presentada por Ganz Mavag. Muchos, a pesar de las pocas posibilidad de salir adelante, entre otros motivos porque ya fue rechaza por la dirección de Talgo, no descartan un nuevo intento de Skoda. La gran ventaja de los checos es el apoyo irrestricto del Gobierno. La contra, que no ofrece una contraprestación económica.
De hecho, para César Sánchez-Grande, director de análisis institucional en Renta 4, es "poco viable" la operación de Skoda, siempre y cuando, aclara, sea con las condiciones iniciales. "Ahora bien, las cosas serían distintas si Skoda presentara una oferta de la mano de grupos nacionales, como Escribano o Caixabank". En este caso, Sánchez-Grande sostiene que "esto podría aumentar las posibilidades de éxito".
Criteria, Escribano, el grupo suizo Stadler o CAF, ya dieron muestras de no estar especialmente entusiasmados por el negocio.
¿Qué hacer con las acciones?
Para Antonio Castelo, analista en iBroker, existen pocas posibilidades de contraopas, y destaca que "el consenso de mercado da un precio objetivo por fundamental de 4,80 euros por acción, pero quizás, lo más razonable sea aprovechar cualquier rebote que acerque su cotización a esos niveles para vender".
Distinta es la opinión de los analistas de GVC Gaesco, que tienen a Talgo con recomendación neutral. De acuerdo a estos expertos, "la acción seguirá estando en la lista de candidatos para operaciones corporativas. Y van más allá cuando arriesgan que "la acción ofrece un potencial notable, del 25%, que mejoraría nuestra recomendación".
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Cómo repercute en Talgo el veto
Los inversores veían en la OPA de Ganz Mavag un balón de oxígeno para las debilidades de la empresa madrileña. "Hay que sumar el problema de Talgo con su capacidad industrial", alerta Sánchez-Grande.
El analista de Renta 4 hace hincapié en la cartera de pedidos de Talgo que está en máximos históricos, pero necesita un socio para desarrollarla y hacerla crecer, "un problema que quedaba solucionado con la OPA de Ganz Mavag", es la opinión dominante entre los expertos que comparte la dirección de la compañía.
La hemeroteca dice que el ingreso de los húngaros contó con el apoyo de la dirección de Talgo porque la consideraban como una operación puramente industrial con el objetivo de aumentar la capacidad de producción disponible. Lo que no es nada nuevo ya que desde hace tiempo el fabricante de trenes de alta velocidad viene sufriendo retrasos en la entrega de sus grandes pedidos, como sucedió con los trenes Avril para Renfe.
En concreto, Talgo se enfrenta a una situación singular. Con una cartera de pedidos en máximos históricos, que supera los 4000 millones, la imposibilidad de entregar en las fechas acordadas esta avalancha de solicitudes de compra puede asfixiar sus cuentas así también como su reputación.
Pero como asegura El Economista, desde que el Gobierno entró en juego en la operación para finalmente acabar vetándola, la operativa habitual de Talgo se vio alterada, especialmente en el terreno financiero, uno de los aspectos más sensibles de este tipo de actores industriales. Porque el sector ferroviario es altamente demandante de capital circulante en momentos "pico" de fabricación algo que obliga a las empresas a financiarse de manera recurrente.
El periódico subraya que es aquí donde la incertidumbre de la operación complicó mucho las cosas para Talgo, ya que vio "cómo varios bancos le cerraron el acceso a su financiación a la espera de que se resolviera el cambio de accionista".
En el balance semestral Talgo informa sobre un incremento del 61% sus necesidades de liquidez, pasando de 304 millones a 30 de junio de 2023 hasta los 495 millones de los seis primeros meses de 2024. "Las variaciones en las necesidades operativas de fondos reflejan fases industriales normales del negocio y corresponden principalmente al inventario y cuentas por cobrar que se registra en el balance hasta que se entregue el proyecto correspondiente", explica la empresa.
Así las cosas, César Sánchez-Grande, que califica a Talgo con nota de ´sobreponderar´, sostiene que "la compañía se encuentra en un excelente momento por el lado fundamental. El problema es que las acciones no reflejarán esta circunstancia hasta que el grupo no encuentre una solución óptima a su problema de capacidad".
A primera hora de la tarde, la Comisión Europea avaló el veto del Gobierno a la OPA de Ganz Mavag sobre Talgo. Según Bruselas, se trata de una "prerrogativa" de los Estados y no ve a priori objeciones a la decisión española.
También aseguró que todavía el consorcio húngaro aún no acudió a la Comisión. Aunque el portavoz jefe comunitario, Eric Mamer, aclaró que el Tribunal de Justicia de la Unión Europea (EU) es siempre el último auditor en caso de que haya una queja por parte de una de las partes. Ahora toca esperar la respuesta húngara.
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