Martes  21 de Abril de 2020

El mercado del petróleo pasa del "contango" al "supercontango": ¿y después?

Además del desequilibrio entre oferta y demanda, el mercado del petróleo enfrenta otro desequilibrio, que agrava el colapso al más corto plazo. Es el contango, la situación en la que el precio al contado es inferior al precio a futuro, y se dispara a cifras récord que multiplican más de 100 veces el nivel habitual. 

El mercado del petróleo pasa del "contango" al "supercontango": ¿y después?

Los analistas lo venían advirtiendo durante las últimas semanas: el descuento histórico con el que cotiza el petróleo en EE.UU. respecto a los contratos a futuro supone un estímulo añadido para el almacenamiento de crudo, justo cuando el mayor riesgo que afronta en la actualidad el mercado es que los almacenes se vean desbordados por el excedente récord de crudo.

El mercado del petróleo no había vivido una caída tan abrupta de la demanda, y de ahí el "agujero" del que advierten algunos analistas. En otras crisis el descenso de la demanda es más progresivo. En esta ocasión, debido a las medidas de confinamiento, la magnitud del desplome es muy superior.

Como señalan desde Rabobank, "si la demanda baja un 30% y la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) reduce el suministro un 10%, todavía existe una gran diferencia".

El recorte histórico de la denominada OPEP+ (los países de la OPEP más aliados como Rusia) pierde todo efecto cuando el desplome de la demanda es muy superior, como apuntaban los analistas de Julius Baer.

El supercontango

El contexto es el ideal para desencadenar un "supercontango", como lo califican desde Citigroup. La dificultad para encontrar compradores de petróleo en un mes en el que la demanda podría desplomarse un 30% provoca precios de saldo para intentar dar salida a la producción. Los recortes en el bombeo acordados por la OPEP+, además, no entrarán en vigor hasta mayo, y podrían no tocar suelo hasta junio.

El desplome adicional en el precio de los contratos de mayo del barril tipo West Texas se han agravado a medida que se ha acercado la fecha de hoy, en la que expira su vigencia. Según ING, los inversores han deshecho posiciones de manera acelerada para 'pasarse' al contrato de junio.

La curva del "supercontango"

Cuando la demanda sufre un desplome histórico y el contrato de mayo del West Texas se ha derrumbado en un crash histórico a precios negativos, hasta los -37 dólares al cierre de ayer, el diferencial respeto al precio del contrato de junio (21 dólares al cierre de ayer) se dispara a 58 dólares. Con esta diferencia el aliciente para no vender y esperar precios más atractivos es evidente.

El diferencial actual supone multiplicar por más de 100 el margen de 0,40-0,50 dólares predominante entre contratos a un mes vista en mercados 'normales', sin el desequilibrio actual provocado por el derrumbe de la demanda a causa de la paralización de las economías por el coronavirus.

Este "supercontango", como señalan desde Citigroup, no se limita ni mucho menos al más corto plazo. El diferencial de precios entre el contrato de mayo, que expira hoy, y el de julio se amplía a 64 dólares. La cuantía se eleva a 66 dólares respecto al contrato de agosto, y se dispara al borde de los 70 dólares frente al contrato de diciembre. Esta curva tan pronunciada de precios, sin precedentes, va acorde con el diferencial extremo en los retornos esperados si la venta se materializara en meses venideros.

De acuerdo con los analistas de Citigroup, la curva de precios podría no aplanarse hasta el tercer trimestre del año, y tomando como referencia lo sucedido en 1998-2000 y en la crisis de 2008, apuntan que serían necesarios otros 3-6 meses para que el mercado diera un vuelco y el "supercontango" dejara paso a un "superbackwardation", la situación en la que el precio al contado es superior al de los precios a futuro.

Detrás de este vuelco estaría el giro esperado en las cifras de inventarios de crudo. Citi prevé un aumento récord de las reservas en el segundo trimestre, debido al derrumbe de la demanda. Pero también vaticina un descenso récord de los inventarios en el tercer trimestre del año al reflejar tanto la reactivación de la demanda como la materialización de los recortes previstos en la producción. Los acordados por la denominada OPEP+ entrarán en vigor a partir del 1 de mayo.

La magnitud del desequilibrio del mercado en el segundo trimestre, con las alertas centradas en la capacidad de almacenamiento del excedente previsto, daría paso a un periodo de seis trimestres consecutivos de caída en los stocks, según las estimaciones barajadas por Citigroup.

A la espera de la confirmación de estas previsiones, los niveles actuales de contango añaden más presión al mercado del petróleo en su peor mes de la historia, según lo reconoció la OPEP, hasta el punto de materializar las predicciones más extremas surgidas hace un mes, y que auguraban una eventual caída del petróleo a cero dólares o a precios negativos.

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