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En las pantallas de la city porteña, la operatoria de Cedears suele exhibir una paradoja recurrente: compañías globales que mueven miles de millones de dólares diarios en Wall Street muestran en Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) pizarras con operaciones esporádicas o montos negociados reducidos.
Para el inversor local, es clave entender que el volumen de un Cedear y la liquidez de su acción subyacente corren por carriles separados.
Confundir estos conceptos suele derivar en el mismo error: subestimar los costos ocultos de ejecución o asumir dificultades de salida que, estructuralmente, no son tales. Pero veámoslo en detalle.
Cedears: los mercados, dos microestructuras
Un Cedear es un Certificado de Depósito Argentino que representa una fracción o un múltiplo de una acción o ETF extranjero. Su arquitectura operativa depende de un banco depositario, encargado de custodiar los activos originales en el exterior y emitir los certificados en el país bajo un ratio de conversión específico.
A partir de ahí, el activo se divide en dos entornos independientes:
El mercado de origen
NYSE o Nasdaq, donde cotiza la acción madre bajo dinámicas y flujos de capital globales.
El mercado doméstico
BYMA, donde se negocia el certificado en pesos o dólares MEP, respondiendo exclusivamente al tamaño, las restricciones cambiarias y el apetito de riesgo del inversor argentino.
Fuente: Reuters
La plaza internacional dicta el precio de referencia, pero la liquidez de ejecución en la city la define la microestructura local.
El error de mirar solo el volumen diario del Cedear
En la microestructura de mercados, la liquidez efectiva es multidimensional y va mucho más allá del volumen nominal que se informa al cierre de la rueda. Se compone de tres vectores instantáneos:
Profundidad del libro de órdenes (Order Book)
La cantidad de ofertas de compra (bids) y venta (asks) acumuladas en los distintos niveles de precios.
Spread bid-ask
La brecha porcentual entre la mejor postura de compra y la mejor de venta.
Impacto de mercado (Slippage)
El desplazamiento de precio que sufre el activo cuando una orden altera las puntas debido a la falta de profundidad.
El volumen histórico refleja el pasado; la profundidad del libro determina el costo del presente. Por eso, que una empresa mueva fortunas en Nueva York solo significa que su subyacente es líquido allá, no que su certificado sea fácil de operar acá.
El puente del arbitraje: precio vs. liquidez
¿Por qué si un Cedear opera poco volumen local su precio no se divorcia de la cotización de Nueva York? Gracias al arbitraje transfronterizo. Las mesas de dinero institucionales monitorean en tiempo real la paridad teórica del instrumento:
Precio CEDEAR = (Precio Subyacente x Tipo de Cambio Implícito CCL) / Ratio de Conversión
Cuando el mercado local se desvía de esta ecuación, los arbitrajistas intervienen:
- Si el Cedear se encarece localmente, compran la acción afuera, solicitan al depositario la creación de Cedears y los venden en pesos en BYMA.
- Si el Cedear cae con descuento, compran los certificados en BYMA, piden la cancelación y conversión al activo original y lo liquidan en Nueva York.
El arbitraje es un mecanismo de eficiencia de precios, no de transferencia de liquidez. Asegura que el Cedear replique al subyacente y al dólar cable, pero no garantiza que el libro de órdenes local tenga la profundidad necesaria para absorber una orden institucional sin abrir el spread.
Liquidez visible vs. liquidez efectiva: dos escenarios compatibles
En el día a día de BYMA, la convivencia de estos factores genera dos escenarios perfectamente lógicos y compatibles:
Escenario A (asimetría estructural)
Un gigante global de infraestructura o consumo masivo procesa un volumen monumental en el NYSE. Sin embargo, su Cedear en pesos casi no despierta interés en la city.
Su precio en pantalla está perfectamente alineado al centavo con Nueva York por el monitoreo de los arbitrajistas, pero su liquidez efectiva local es baja: operar montos medianos implica asumir spreads más amplios.
Escenario B (alineación de plazas)
Una tecnológica líder de Wall Street es, simultáneamente, el activo preferido de la plaza local para cobertura cambiaria. Es hiperlíquida en el Nasdaq y es récord de volumen en BYMA. Aquí, la liquidez visible y la efectiva confluyen, permitiendo operaciones fluidas y con costos implícitos mínimos en ambas geografías.
¿Qué mirar antes de operar un CEDEAR?
Un inversor local jamás debe calcular su costo de entrada o salida basándose en el volumen que ve en plataformas de streaming financiero de Estados Unidos. En BYMA, las variables críticas son locales:
El Spread Bid-Ask local
Una brecha amplia actúa como una comisión oculta e inmediata al entrar y salir.
Profundidad en las primeras líneas
Evaluar el volumen disponible en las puntas para el tamaño exacto del capital a colocar.
Presencia de Market Makers
La existencia de h hacedores de mercado institucionales que, por normativa, están obligados a colocar posturas de compra y venta estables para dar contraparte, incluso en activos de baja rotación minorista.