Se aprecia el peso: ¿conviene dolarizar carteras o hacer carry trade?

En los últimos dos meses y medio, el tipo de cambio contado con liquidación (CCL) evidenció una caída de 13,4% y es el que más se apreció en el corto plazo. Sin embargo, en lo que va del año se ve la película completa: en ese período, en la Argentina es donde más subió el dólar en la región. Existen distintos factores que explican el fortalecimiento del tipo de cambio local en los últimos meses, y el mercado ve una ventana para armar estrategias de inversión en pesos. En los últimos dos meses y medio, el tipo de cambio contado con liquidación (CCL) pasó de $ 1440 hasta los $ 1250. Con esta caída, el CCL es el tipo de cambio que más se aprecia en la región. En el mismo período, el real brasileño se apreció 3,4%, mientras que el dólar en Colombia y en Perú exhibió bajas de 2,5% y 2,1% respectivamente. En Chile, el tipo de cambio bajó 1,3%, mientras que en Uruguay subió 0,5% y en México avanzó 2,5% en el mismo período. A la hora de entender los motivos de dicha dinámica bajista, el análisis es multicausal. La prudencia fiscal y la eliminación de las canillas de emisión monetaria permiten anclar expectativas en el mercado, lo cual se traduce en una menor presión cambiaria y una apreciación de los dólares financieros. Sin embargo, a ello se le suman cuestiones más coyunturales como la intervención del BCRA en el tipo de cambio financiero, junto con variables impositivas de corto plazo. Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, detalló que tras el rally del dólar desde mayo, el gobierno anunció que comenzaría a intervenir en el CCL, medida que fue exitosa para contener la brecha. "Desde el anuncio de la medida, el dólar acumula una caída de 10%. Esta dinámica se aceleró en la última semana por la caída del 4,7% en el real brasileño", comentó. Desde Adcap Grupo Financiero indicaron que actualmente los inversores están buscando cada vez menos dolarizar sus carteras. "A la hora de explicar la baja del dólar, creemos que hay varios factores que están influyendo. Por un lado, cayó mucho el apetito por dolarizar. Además, vemos que hay oportunidades de hacer carry y a ello hay que sumarle que estamos frente a un blanqueo de capitales. Por esta razón vemos un fuerte flujo de entrada de capitales y por eso baja el CCL, operando incluso debajo del MEP y haciendo que el canje sea negativo", comentaron desde Adcap Grupo Financiero. Pese a que el dólar operó a la baja, dicha mejora no se trasladó en un 100% en la curva de bonos soberanos argentinos. En el mediano plazo se ve una dinámica similar, aunque los bonos lucen algo desacoplados en el corto plazo respecto del tipo de cambio. El tramo corto de la curva subió 4,5% desde julio, mientras que el GD30 cayó 0,5%. En el tramo medio las ganancias fueron de entre 5% y 6%, mientras que en el extremo más largo, las ganancias son de entre 6% y 7%. Si bien se recuperaron en las últimas semanas, desde abril los bonos siguen en racha lateral y con debilidades. El tramo más corto de la curva cae 4,5%, mientras que los bonos del tramo medio y largo muestran pérdidas de entre 8% y hasta 11% desde los picos de abril. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), agregaron que luce llamativo la dinámica entre el dólar y los bonos en el muy corto plazo. "Lo llamativo es que la performance del peso se desacopló de la de los Globales, que están lateralizando desde el anuncio de intervención. Esta tendencia se profundizó en las últimas tres ruedas", dijeron. En ese sentido, agregaron que dado que la apreciación no se traduce en una mejora en la cotización de los Globales, no se explicaría por los fundamentos macro. "No habría un cambio en el view de largo plazo de los inversores, los cuales siguen a la espera de definiciones acerca del esquema cambiario y la salida del cepo. Más bien, el fortalecimiento del peso sería producto del ingreso de capitales para el pago de impuestos. Cabe recordar que las declaraciones de Bienes Personales vencen a fin de septiembre", afirmaron. Lisandro Meroi, Research Analyst de TSA Bursátil, coincide en que la baja del dólar está relacionada con el anuncio por parte del equipo económico de que intervendrían en el mercado del contado para esterilizar los pesos por las compras de dólares que se realizan por el MLC. Sin embargo, Meroi también indica que existen otras variables en juego "A priori, daría la impresión de que la intervención del gobierno estaría por detrás de esta dinámica, aunque no hay consenso sobre que sea la razón principal. Esto se complementa con otros anuncios como la posibilidad de un repo para cubrir vencimientos de deuda, intentando llevar calma a los mercados, y un contexto de monedas regionales que muestra cierta apreciación desde principios de agosto", remarcó Meroi. Pese a que en el corto plazo el tipo de cambio local es el que más se aprecia, en una visión de mediano plazo se observa que el dólar en Argentina es el que más sube en la región en lo que va del año. El CCL sube 18,5% en 2024, seguido por el dólar en Brasil, con un avance de 11,5%. Por su parte, el dólar en México, Chile, Colombia, Uruguay y Colombia sube entre 3% y 5% en el año, siendo Perú donde menos avanza el dólar en el 2024, ganando 0,7%. Dada la dinámica de mediano plazo del tipo de cambio, el debate sobre la necesidad de tener cobertura cambiaria sigue estando en el centro de atención. En cuanto al posicionamiento, Meroi se muestra con cierta cautela sobre las inversiones en pesos. "Con reservas netas todavía en terreno negativo y un índice de tipo de cambio real apreciándose fuertemente desde diciembre, no parece del todo prudente colocar la totalidad de las carteras en instrumentos en pesos, y sí reservar una proporción a instrumentos dolarizados que protejan ante eventos de volatilidad cambiaria, desatados por factores ya sea internos como externos", advirtió. Mazza remarcó que gracias a la baja del dólar, la brecha comprimió en casi 20 puntos de 53% a 35% por lo que el carry trade perdió algo de atractivo en estos niveles. Pese a ello, sigue viendo valor en las posiciones en pesos. "En términos reales, el CCL sigue ubicado en un nivel históricamente alto. Está en los niveles que tenía cuando se reinstaló el cepo en 2019. Con perspectivas de que Argentina continúe su sendero hacia una macro ordenada, lo razonable es que el dólar financiero siga apreciándose en el mediano y largo plazo", afirmó Mazza. Finalmente, desde la mesa de trading de un banco local afirmaron que el posicionamiento en pesos en sus carteras sigue siendo mayoritario. "Vemos motivos para seguir apostando al peso de corto y mediano plazo. Creemos que estamos en una ventana para hacer carry trade, el cual está fundamentado por el ingreso de dólares para pagar impuestos, una macro que muestra una velocidad inflacionaria y devaluatoria más suave y un compromiso fiscal del Gobierno que permite anclar expectativas sobre los pesos", dijeron desde el banco. A su vez, y en cuanto a sus bonos preferidos, ponen el ojo sobre las letras a tasa fija. "Creemos que en el proceso de desinflación y de menor nominalidad, las Lecap son las alternativas con mayor atractivo de corto y mediano plazo. Parte de ello se vio en la demanda de las Lecap en la última licitación", indicaron desde la mesa de trading del banco.

Se aprecia el peso: ¿conviene dolarizar carteras o hacer carry trade?

En los últimos dos meses y medio, el tipo de cambio contado con liquidación (CCL), evidenció una caída de 13,4%. Existen distintos factores que explican el fortalecimiento del tipo de cambio local, y el mercado ve una ventana para armar estrategias de inversión en pesos.

Julián Yosovitch

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