Después de meses de negociaciones a menudo difíciles, Argentina hizo una nueva oferta a los acreedores el domingo que tiene una sólida oportunidad de anclar una de las mayores reestructuraciones de deuda soberana en la historia de los mercados emergentes. Al levantar potencialmente una gran nube que se cierne sobre la capacidad del país para crecer de manera sólida e inclusiva, directamente para las finanzas del gobierno e indirectamente mejorando las perspectivas para la actividad del sector privado, una resolución tan ordenada y colaborativa podría ayudar a superar los desafíos económicos que se han planteado recientemente empeorado por Covid-19.
La propuesta abriría el camino para un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, que ha desempeñado un papel crucial en proporcionar a Argentina un valioso análisis técnico y una validación de terceros para las negociaciones. Agregue a esto el potencial de "efectos de demostración" beneficiosos para otros casos de mercados emergentes, y el resultado puede ser una victoria general, en marcado contraste con las secuelas de la última gran reestructuración de deudadel país.
Heredando una situación problemática en diciembre, el Gobierno recién elegido del presidente Alberto Fernández se embarcó en negociaciones con los acreedores. El objetivo era un saldo reestructurado de la deuda y pagos de servicios reformulados en consonancia con el logro del escurridizo objetivo de Argentina de crecer lo suficientemente rápido e inclusivo para sacar a los ciudadanos de la pobreza, liberar el enorme potencial humano y de recursos de la economía y detener lo que ha sido un multimillonario deprimente -decendencia en la posición económica internacional.
El proceso ha estado lejos de ser fluido y refleja las complicaciones estructurales inherentes, así como las dificultades autoinfligidas. El gobierno ha tenido que lidiar con múltiples grupos de acreedores que carecen de cohesión natural, lo que hace que las negociaciones sean difíciles y requieran mucho tiempo. Las condiciones en el terreno estaban cambiando a medida que el brote mundial de Covid-19 representaba una amenaza directa para las vidas y requería más recursos para dedicarlos a la atención médica. La pandemia también tuvo múltiples efectos secundarios negativos del resto del mundo, incluida una menor demanda de exportación y precios de productos básicos, menos turismo y, inicialmente, mercados de capital globales muy inestables. Otras complicaciones surgieron de una oferta prematura en abril y del inevitable discurso político interno ruidoso.
Dicho esto, la perseverancia del Gobierno y el compromiso constructivo de un subconjunto de acreedores, junto con la asistencia técnica oportuna del FMI, han abierto el camino a la posibilidad de una sostenibilidad duradera de la deuda, un juicio que Argentina ha alcanzado de forma independiente, el FMI y varios acreedores. Lo que finalmente ha surgido tiene el potencial de ser una victoria notable, y no solo para Argentina y sus patrocinadores.
Según los cálculos de Gramercy Fund Management LLC, Argentina aseguraría una reducción considerable en sus obligaciones contractuales de servicio de la deuda, proporcionando un alivio de flujo de efectivo de alrededor de u$s $ 40.000 millones durante los primeros 10 años, equivalente a aproximadamente el 9% del producto interno bruto. Con una ventana de cinco años sin pagos de amortización y una tasa de cupón promedio de menos del 2%, Argentina recibiría un tiempo valioso para reasignar recursos en apoyo de reformas estructurales, gastos del sector social y alivio de la pobreza. (Divulgación completa: soy asesor de Gramercy, que posee deuda argentina, y también miembro del grupo de asesoramiento externo del FMI).
A cambio de acordar renunciar a algunos reclamos contractuales, los acreedores estarían en una mejor posición para recibir el pago en los nuevos términos, y aquellos que se unan para el cierre programado para principios de agosto obtendrían un incentivo "anticipado". Evitarían el tipo de incumplimiento desordenado que devastaría los precios de los activos, forzaría a liquidaciones de cartera disruptivas y, para aquellos que mantienen sus bonos, socavaría el valor de recuperación futuro al retrasar la capacidad de crecimiento de Argentina.
De hecho, los acreedores solo necesitan comparar el valor presente neto potencial de la oferta argentina (alrededor de 53,5 centavos de dólar con un rendimiento de salida del 10%) con el resultado de la desestructurada reestructuración de 2005 (de 35 para el primer grupo de participantes y, cinco de duración prolongada) años después, 45 para el segundo grupo, que no recibió los pagos provisionales). Esto adquiere mayor importancia ya que el desafío inmediato es movilizar suficiente apoyo de los acreedores para la oferta argentina.
Es probable que la propuesta sea bienvenida más allá del país y sus acreedores. Confirma que Argentina y el FMI, a menudo en desacuerdo en el pasado, pueden participar en interacciones técnicas de apoyo mutuo que ayudan a establecer una base de confianza, todo lo cual ayuda a formar un contexto más constructivo para lo que un creciente número de economistas y analistas esperan que sea una creciente probabilidad de reestructuraciones de la deuda soberana en algunas otras economías emergentes.
El compromiso surgido de meses de difíciles negociaciones justifica el apoyo tanto de Argentina como de sus acreedores. Sí, es menos de lo que inicialmente planteó cualquiera de las partes. Pero no sería de interés para ninguno a largo plazo permitir que lo mejor teórico sea el enemigo del bien alcanzable. Lo que ahora está sobre la mesa es mucho mejor que una alternativa que, con toda probabilidad, implicaría mucho más dolor en general, con un impacto particularmente grande para los segmentos más vulnerables de la sociedad argentina.
