Jueves  30 de Julio de 2020

¿Cuánta devaluación deberíamos esperar?

¿Cuánta devaluación deberíamos esperar?

La gente puede ahorrar en dólares "billetes" de varias formas: en dólar "solidario" (casi nada), en dólar MEP (dentro del país), en dólar CCL (fuera del país), o en dólar blue. También puede adquirir "cuasidólares", esto es, bienes o activos que se espera sigan bastante evolución del dólar, como ser bonos, asumiendo riesgos de crédito, autos, electrodomésticos y algunos inmuebles.

En estos momentos, se está produciendo una gran suba del ahorro de las personas, ya que sus ingresos vienen superando largamente a sus gastos. La contrapartida del tremendo aumento del déficit fiscal, por pandemia más cuarentena, es dinero que recibe la gente, que básicamente la ahorra en billetes y depósitos bancarios.

Pero como no quiere tantos depósitos en pesos, busca en parte comprar dólares, y hace subir su precio. Ya esto viene ocurriendo. Tomando el valor "prepandemia" (fin de febrero) hasta ahora (fin de julio), los activos monetarios totales en pesos, el llamado M3 (circulante más depósitos) creció 44%. Casi idéntico a lo subió el dólar más buscado (CCL), que lo hizo en un 46%.

Estamos esperando M3 crezca 27%, entre agosto y setiembre de este año. Si esto siguiera así, por regla de tres simple, el dólar CCL, en estos días en torno a $ 118, subiría hasta un valor de $ 150 a fin de año.

El problema, es que si el dólar oficial sube a diciembre hasta $ 88 (última encuesta REM del BCRA), la brecha sería del 70%. Y si sube el oficial hasta $ 81 (continuidad política actual), la brecha sería del 85%.

Brechas tan altas generan severas distorsiones. El estímulo a acelerar y sobrefacturar importaciones es muy alto. También el de subfacturar exportaciones (en una época de brechas altas, Paraguay exportaba más soja de la que producía). Previendo una devaluación del oficial, toda la mercadería importada empieza a valorarse no al dólar oficial, sino a una suerte de dólar "celeste" (parte oficial, parte libre). Ya incluso hemos visto desatinadas circulares del Banco Central, que llevaban a valuar importaciones por el dólar CCL.

Brechas tan altas serían incompatibles con el "mantra" de Martín Guzmán: "queremos tranquilizar la economía".

El Gobierno puede (y debería) hacer cosas para que la brecha baje.

Un listado no taxativo sería:

  • Terminar de una vez con la "novela del canje" de deuda, y despejar este frente. Sería más fácil a partir de entonces, que empresas, provincias, y particulares, quieran ingresar dólares (préstamos o capital), para diversidad de usos (nuevos proyectos y aumento de capital de trabajo).
  • Reformar el sistema cambiario. Es intrincado, distorsivo, y sujeto a un grado de arbitrariedad muy elevado. Se ha llegado al colmo de prohibirle dólares de importación a empresas que habían adquirido dólares legales (CCL) para pagar deudas. Es decir, no sólo tenían que poner más pesos para pagar sus deudas, comprando CCL ya que por el oficial no conseguían los dólares, sino que las penalizaron por ello, encareciéndoles el dólar de importación. Con lo que, por otra parte, un mismo bien importado podía tener diferentes precios según fuera la posición financiera de la empresa importadora. Una insensatez. Por otra parte, con este sistema cambiario tan arbitrario, sería muy difícil que entren los dólares que de otra manera sí podrían entrar. Una posibilidad, simple, sería la de establecer dólar "comercial" para exportaciones e importaciones (sin "pisarlas"), y uno "financiero", para todo lo demás (atesoramiento, pago de deudas, préstamos, aportes de capital y también turismo).
  • Transmitir con claridad al ahorrista, que la tasa de interés le ganará al dólar. Por un lado hoy tenemos una situación bastante tonta, dónde el BCRA paga 38% por Leliq, y el ahorrista sólo recibe 30%. Dado que todas las tasas están reguladas, ¿qué tal si como mínimo bajaran la tasa Leliq (digamos al 35%), y subieran la de depósitos (digamos al 34%)?
  • Aun así, sin un stock de intervención en el mercado financiero (o el del dólar MEP o CCL), siempre habría posibilidades de alguna indeseable disparada del dólar. Para que la tasa de interés no resulte muy insuficiente, debería poder el BCRA vender dólares en el mercado libre. Ahora que se renovó el swap chino, y asumiendo se hará un acuerdo con el FMI, deberían poder disponerse de una buena cantidad de dólares (¿10.000 millones?), a esos efectos.
  • Nos queda el problema del dólar oficial. Será ya difícil que el CCL no vaya hacia $ 150 (por la montaña de pesos que seguirá subiendo). Mucho más difícil que se quede quieto o baje. Una brecha "razonable", del 25%, con dólar CCL en torno a $ 125 a diciembre (digamos, por ejemplo, que se lograra baje a $ 110 si se arregla deuda pronto, y subiera hasta $ 125 en diciembre), implicaría agregarle al crawling peg actual, del orden del 2,5% mensual, una "maxi devaluación" del 20%. Es decir, llegar a diciembre con un dólar "comercial" de $ 100 y uno "financiero" de $ 125, ambos administrados.

Desde ya, tendrá que haber un buen plan (perdón, "estrategia"), que, entre otras cosas, permita poner fin a tanta expansión monetaria. Tener estrategias fiscales, monetarias y cambiarias adecuadas, es el ABC de la política económica.

Dentro de ese marco, el Gobierno podrá tomar 60 medidas reactivantes con sentido federal, o 100 si prefiere. Pero si ese marco no está, las medidas sectoriales y parciales se irían degradando, y seguramente no llegarán siquiera a poder desplegarse. Entonces: ¿que pasará con el peso (o con el dólar en Argentina)? Alberto Fernández tiene, de momento, la palabra.

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