Menos pesos y suba de tasas de interés: ¿Qué bonos sirven para cubrirse?

El Gobierno lleva adelante medidas para aspirar pesos y restringir aún mas las condiciones financieras. Esto podría implicar una suba de tasas de interés, algo para lo cual el mercado se viene preparando. Los analistas ven valor en Lecap, pero también en deuda que ajusta por CER para cubrirse de la suba de tasas y de la dinámica inflacionaria de los próximos meses. En el fin de semana y en las últimas horas, el equipo económico anunció una batería de medidas de carácter monetario y cambiario. Por un lado, el ministro de economía anuncio que el BCRA suspenderá la operatoria de PASES pasivos el 22 de julio, fecha a partir de la cual se utilizarán las LEFI como herramienta de gestión de la liquidez bancaria. En ese sentido, las entidades bancarias podrán vender al Banco Central total o parcialmente sus tenencias del LEFI diariamente, liquidándose estas operaciones a valor técnico. De esta manera, el equipo económico cierra la canilla de emisión monetaria para pagar los intereses de los pasivos remunerados. En paralelo, durante el fin de semana el gobierno anunció que los pesos emitidos por la compra de reservas en el MULC serán esterilizados por el Banco Central a través de la venta de dólares en el mercado financiero. En términos monetarios el gobierno apunta a cerrar la emisión de pesos por el superávit del mercado cambiario. De esta manera, el BCRA impulsaría la "esterilización" de cerca de $2,5 billones, equivalentes a los pesos emitidos por las compras de divisas desde fines de abril. Según los analistas del mercado, esta batería de medidas apunta a restringir aún más las condiciones financieras de la economía, sacando pesos de la economía. Dado que se espera que la cantidad de pesos disminuya, es probable también esperar una suba en la tasa de interés. Los analistas de la consultora Outlier, consideran que la Administración Milei está anunciado su intención de reducir aún más la cantidad real de pesos interviniendo de forma directa en paralelos en un contexto dónde no hay sobrante de pesos, si no velocidad de circulación alta. En definitiva, indican que esta medida podría elevar el costo del dinero en el mercado. "Si el anuncio resulta efectivo, la tasa real en pesos (y el diferencial de tasa en dólares esperado) va a subir y la velocidad va a bajar. Pero entendemos que a costo de un mayor impacto negativo sobre actividad.", comentaron. Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, remarcó que del análisis preliminar de las medidas anunciadas por el equipo económico se desprende una probabilidad mayor de aumento de la tasa de interés en el mercado secundario. "El foco de los anuncios realizados está puesto en restringir al máximo la cantidad de pesos disponibles en la economía local. Si ese proceso de reabsorción monetaria es exitoso, en algún momento se puede dar que el total de pesos quede por debajo de la demanda real de dinero. Eso implicaría un rápido repunte de las tasas de interés", detalló Benítez. Sin embargo, agregó que por ahora no lo ve al BCRA liderado por una suba de tasas, sino por mecanismos propios del mercado que vayan redefiniendo tasas en algunos segmentos. "En cuanto a tiempos, creemos que esto podría empezar a pasar en las próximas semanas, donde se haga más evidente que la economía corre al 4,5% promedio de inflación y que la oferta total de pesos está congelada", estimó. La actual gestión fue bajando la tasa de interés del BCRA de forma sistemática, llevándola desde el 130% TNA al 40% TNA actual. La fuerte caída en las tasas de interés, acompañada de un periodo de baja de la inflación, provocó también una disparada en el tipo de cambio, en el que los dólares financieros se acomodaron a un contexto más de tasas más bajas de la política monetaria. Ahora, el Gobierno busca controlar la cantidad de dinero e incidir indirectamente sobre la tasa de interés, es decir, no ataca a los pesos por precio, sino por cantidad. Los analistas de Delphos Investments agregaron que se plantea un esquema donde el Banco Central podría decidir una suba de la tasa de política monetaria para lograr finalmente tasas reales positivas sin afectar su balance. "Este movimiento representaría el primer endurecimiento de las condiciones monetarias en lo que va de este gobierno, lo que colaboraría en empujar un descenso de la brecha cambiaria por el arbitraje dólar-tasa", detallaron desde Delphos. Por su parte, Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, también espera que las medidas del equipo económico sean complementadas con una suba de tasas. "Los pesos que se emitan por compras de divisas en el MLC serán retirados con ventas de divisas vía CCL. Así, se apagará el tercer motor de emisión, complementando el freno a la monetización del déficit y la casi completada eliminación del déficit cuasifiscal. Esperamos que estas medidas sean reforzadas con una suba de tasas de interés, probablemente cuando se reemplacen los pases pasivos por Letras del Tesoro", detalló. Por otro lado, el presidente, Javier Milei, también anticipó que el miércoles recomprarán los puts en poder de los bancos y el Secretario de Finanzas Pablo Quirno anunció que el Tesoro comprará u$s 1528 millones para pagar intereses de Bonares y Globales en enero y los dejará depositados en el fiduciario. "El anuncio muestra a un equipo económico incómodo con el aumento de la brecha, pero apegándose a su libreto y buscando generar confianza. Al costo de ralentizar la acumulación de reservas; el objetivo es agregar oferta en los dólares financieros para reducir la brecha, endureciendo la postura monetaria y "aprovechando" la brecha para acelerar el saneamiento del balance del BCRA", afirmó Yarde Buller. La reacción del mercado a los anuncios durante el fin de semana fue la de un colapso en el dólar, y por consiguiente, también de la brecha cambiaria. La misma pasó de 57% al 38% actualmente. Por lo tanto, en un contexto de potencial suba de tasas, combinado con una fuerte caída del dólar, los analistas buscan oportunidades en pesos para aprovechar el actual escenario y potencial suba de tasas. El economista jefe de MegaQM agregó que las carteras de los fondos vienen previendo un ajuste monetario al alza. "Siempre lo imaginamos como condición necesaria para avanzar en una unificación cambiaria. Eso nos llevó a estar posicionados preferentemente en los tramos más cortos de los activos a tasa de interés", detalló. Bajo el escenario actual, Benítez afirmó que recomiendan posicionarse de corto plazo en fondos Lecap. "Nuestro fondo Balanceado invierte en Lecaps en sus tramos más cortos y que se puede rescatar en contado luego del cierre del mercado. Ese tipo de instrumentos son los que deben tolerar mejor un eventual proceso de suba de tasas de interés", dijeron. Además, agregaron que "si en cambio necesito una invertir en una posición de largo plazo en pesos, la opción CER, con spreads sobre inflación en esos tramos que se ubican arriba del 7%, parece ser las más adecuada", detalló Benítez. Actualmente, la curva de Lecap opera con tasas de 40% (TNA) en el tramo muy corto, saltando a niveles de entre 45% (TNA) y 50% (TNA) y con tasas máximos en el tramo mas largo por encima de 60% (TNA) Los analistas de Adcap Grupo Financiero, dividieron las inversiones en pesos en función del plazo. "Para el muy corto plazo (1 a 2 meses), recomendamos Lecap al 4,25% como una buena herramienta. Para el corto plazo (de 3 a 5 meses), mantenemos nuestra preferencia por CER, con el Boncer T4X4, ya que las Lecaps parecen demasiado optimistas con la inflación. Para plazos de 6 meses o más, recomendamos dólar linked (TV25), esperando una mayor demanda de cobertura", detallaron. Dada la actual curva CER y de Lecap, las tasas de inflación breakeven muestran una dinámica inflacionaria hacia adelante que promedia el 4% mensual por mes. Según los analistas del mercado, esta expectativa podría lucir demasiado optimista para el futuro de la inflación en los próximos meses. Bajo este escenario, algunos analistas prefieren priorizar la curva CER antes que las Lecaps. Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, muestra un segso mayor hacia la deuda CER. "En términos de estrategia, mantenemos la preferencia de CER por sobre Lecaps, principalmente porque los breakevens de inflación lucen bajos. Esto es considerando que resta aún una importante parte del ajuste de precios relativos y que, si bien el esquema monetario apunta a contener la expansión de agregados, el CER ajusta por IPC general, impactado por ese reacomodamiento remanente", dijo Franco. Finalmente, los analistas de Facimex Valores también ven valor en los bonos CER, al señalar que la expectativa de inflación del mercado luce demasiado optimista. "Para posiciones de baja duration, vemos atractivo en balancear la exposición entre CER y Lecaps. A muy corto plazo concentramos la exposición en Lecaps y el Dual de agosto (TDG24), balanceamos exposición para vencimientos más largos como octubre o noviembre y concentramos la exposición en CER para plazos más largos como el Boncer de marzo de 2025 (TZXM5). El tramo largo CER vuelve a ser atractivo, con tasas reales entre 6,0-7,5%", dijeron.

Menos pesos y suba de tasas de interés: ¿Qué bonos sirven para cubrirse?

El Gobierno lleva a cabo medidas para aspirar pesos y restringir aún mas las condiciones financieras. 1Esto podría implicar una suba de tasas, algo de lo que el mercado se viene preparando. Qué bonos recomiendan los analistas para cubrirse.

Julián Yosovitch

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