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Inflación: ¿y si el camino es bajar la tasa de interés?

JOSÉ DAPENA Director de la Maestría en Finanzas y el Departamento de Finanzas de UCEMA. Profesor de Economía y Finanzas.

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Federico Sturzenegger, presidente del BCRA

Federico Sturzenegger, presidente del BCRA

Sin duda la inflación es un fenómeno monetario causado por emisión de dinero por encima de las necesidades de la economía. En general se origina en un deficit fiscal, monetizado vía emisión de deuda del Tesoro contra el Banco Central, o deuda en el exterior con la posterior emisión de pesos. Un programa serio de control de la inflación debe controlar la oferta monetaria.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA), para amortiguar la emisión de dinero excedente, rescata pesos con deuda de corto plazo (Lebac  por la que debe pagar una tasa. Por ejemplo, de fines febrero de 2017 a fines de febrero de 2018 la base monetaria subió 25%, pero el stock de Lebac un 91%. El BCRA emitió bruto 745.000 millones de pesos y absorbió por Letras $ 531.000 millones, con el consecuente esfuerzo de tasa de interés. Es lo que ha venido sucediendo en los últimos años: emisión de pesos, rescate transitorio a Lebac, reflejando la tasa de interés el esfuerzo de absorción. La inflación no ha cedido y en 2017, por ejemplo, estuvo bastante alineada a la emisión de pesos neta (25%). Por ello se sugiere que la tasa debería ser más alta para retirar pesos del mercado y combatir eficazmente la inflación.

Un programa serio de control de la inflación debe controlar la oferta monetaria

Dicho esto, y en ánimo de contribuir al debate, avanzo sobre un punto controvertido dado por el rol de la tasa de interés. Si bien estoy de acuerdo con el principio enunciado, entiendo que quizá se está pasando por alto el efecto que la alta tasa de interés tiene en la demanda de dinero (recordemos que más alta la demanda de dinero, menos presión inflacionaria; por ello Estados Unidos puede emitir tantos dólares sin inflación, lo que intrigaba a un exministro).

Como ya hemos visto, la emisión bruta de pesos excede a la emisión neta de manera significativa, y el rescate vía Lebac no resuelve el problema sino que lo traslada al futuro, con la expectativa de que la licuación por inflación y el incremento de la demanda de dinero por crecimiento del producto termine aliviando la carga.

Pero qué viene primero, ¿el huevo o la gallina?

Las tasas y un círculo vicioso

Con tasas altas quizá es difícil generar condiciones de crecimiento en la economía. Por el contrario, se complejizan. Por otro lado, las tasas altas deprimen la demanda de dinero y se incrementa la velocidad del mismo, contribuyendo a la inflación. En consecuencia se puede dar un círculo vicioso, reflejado en las paridades de tasas (Fisher). Si la tasa nominal es alta, y el propio BCRA compromete una emisión futura de dinero, la inflación será alta para validar una tasa real de interés de equilibrio.

Las tasas altas deprimen la demanda de dinero y se incrementa la velocidad del mismo, contribuyendo a la inflación.

Tomemos los bonos con CER, que rinden inflación más (aproximadamente) 4% (siendo esta última la tasa real). Con arbitraje de tasas los bonos en pesos sin CER deberían rendir dicho valor, y si vemos la inflación de 2017 (25%) y la tasa nominal con roll over de Lebac (29%), la renta real de las mismas estuvo alrededor de ese nivel, validando la ecuación de Fisher.

En definitiva, las Lebac representan impresión de dinero bruta que se cuela en las expectativas vía futura emisión y cuya alta tasa disminuye la demanda de saldos reales. Una baja de tasas obviamente repercutiría en las variables nominales, que actualmente se encuentran fuera de equilibrio, dado el inmenso stock de emisión bruta. ¿Bajar la tasa de interés es el camino? No lo sé, pero las tasas reales tienden a arbitrarse y, si la nominal es alta, la inflación tenderá a acomodarse a la misma.

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Comentarios14
Juan Suarez
Juan Suarez 08/03/2018 08:36:19

JOSE estas totalmente equivocado la tasa alta si deprime la demanda de dinero, pero de ninguna manera incrementa la velocidad del mismo y por lo tanto no contribuye a la inflación.

josebarriorf Barrio
josebarriorf Barrio 08/03/2018 05:49:16

Es un absurdo el planteo. El Gobierno y el Central piden dinero prestado y se lo dan porque paga más que cualquiera. Si no paga no le prestan.

walter daniel Giache
walter daniel Giache 08/03/2018 05:35:31

Tarde o temprano la alta tasa de interés de LEBAC y plazos fijos se trasladarán al dólar !!!!!! Estos dinosaurios todavía no se dieron cuenta!!!!!

Gonzalo Martinez
Gonzalo Martinez 08/03/2018 03:47:04

"Las tasas altas deprimen la demanda de dinero"....por que?

walter daniel Giache
walter daniel Giache 08/03/2018 05:37:59

Porque si las tasas son altas, las tasas de retorno de los créditos es alta y nadie quiere sacar créditos usurarios !!!!!!

Juan Carlos Dolce
Juan Carlos Dolce 08/03/2018 03:39:42

HAY QUE LLAMAR A REMES LENICOV Y DEJAR DE PERDER TIEMPO. ESTO NO VA MÁS. VOLVAMOS AL 2003 CON UNA FÓRMULA MILENARIA: "TODO LO QUE ENTRA DEBE SER EQUIVALENTE A LO QUE SALE". SI ESO SE RESPETA, LO DEMÁS ES CUENTO.

08/03/2018 03:00:39

mientras haya deficit, seguiremos con inflacion, no importa que malabares monetarios/cambiarios se hagan

Chris MB
Chris MB 08/03/2018 02:59:52

Sí, claro. :-)))))

Juan Pablo
Juan Pablo 08/03/2018 02:26:46

Bitcoin gratis, da poco, pero algo es algo. Sin publicidad ni virus. Real! https://freebitco.in/?r=11635010

Luciano suárez
Luciano suárez 08/03/2018 02:24:43

Pero es obvio que van a tener que bajar las tasas de interes!!! .... y subir el dolar!!

Dani The Death
Dani The Death 08/03/2018 12:59:53

por mas magia que haga el bcra, si cada 3 meses suben los servicios publicos, no hay magia que aguante

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