Lunes  24 de Agosto de 2020

La larguísima recesión que nos espera

La larguísima recesión que nos espera
GERMÁN FERMO
GERMÁN FERMO Director Maestría en Finanzas, Universidad de San Andrés
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Hace meses ya que muchos sectores de la economía norteamericana dejaron de descontar una recuperación en “V”. Por citar dos sectores que denotan esa dinámica tenemos a los bancos en USA y al sector de energía, ambos muy pero muy lejos de estar anticipando una recuperación rápida. Esta crisis tiene como característica casi excluyente relativa a otras, el hecho de que sus impactos son enormemente heterogéneos entre distintos sectores, razón por la cual mas que nunca probablemente se observan claros ganadores y perdedores.

Con la casi excluyente excepción del sector tecnológico, la casi totalidad del resto lejos está de anticipar una recuperación rápida. Por esta razón, la dinámica del SPY marcando nuevos máximos y un VIX que ya coquetea con el “20” se han tornado muy engañosos. Los nuevos máximos del SPY dicen poco para un universo intersectorial que en el mejor de los casos viene respetando rangos desde hace casi un largo mes y medio. Sólo un sector casi en exclusividad sigue traccionando al SPY y ese sector es el tecnológico, lo cual a su vez empieza ya a sonar como “irracionalmente exuberante”. El mercado de équity en USA perdió total conexión con la economía real y ya sus señales no significan nada a los efectos de anticipar dinámicas en la economía real. El mercado a observar es el de bonos, en especial los bonos largos en USA con una tasa de 30 que a pesar de sus saltos de corto plazo está condenada al estancamiento.

Hace semanas ya que el mercado siguió intensificando una dinámica que comenzó a delinearse en las primeras semanas de la recuperación desde mínimos por fines de marzo 2020. Metales preciosos, posiciones en équity tecnológico y en bonos bien largos del G10 son claramente las decisiones que se vienen tomando en esta dirección y que significan un mercado internacional que viene dándonos un veredicto: no habrá un caos en “depresión económica” pero el mundo deberá digerir la recuperación de la pandemia en cámara lenta. De esta forma, resulta muy razonable seguir imaginando un mundo al revés por larguísimo tiempo, con emisiones monetarias y de deuda soberana del G10 en niveles bíblicos. Probablemente se nos vienen varias tandas de QE en los principales países del mundo, una parte corta de la curva soberana de tasas en cero por varios años hasta que la economía global pueda neutralizar definitivamente esta pesadilla que nos toca vivir. Eventualmente, es probable que la sanación ocurra pero va a ser un proceso muy largo y doloroso. Ningún país del planeta podrá augurar recuperaciones mágicas ni rápidas.

Y una pregunta que el mercado probablemente comience a hacerse en breve es si la “exuberancia del équity tecnológico” va a descansar por un rato al menos hasta saber los resultados de las elecciones en USA. Al ritmo al que viene este mercado y mas aun con VIX y VXN ignorando los riesgos que se nos acercan, parecería que los mercados dejan la sensación de “demasiada complacencia” a la luz de todos los problemas no resueltos en la economía global. Y en ese entorno de incertidumbre y si dicha corrección eventualmente ocurriese, será interesante comparar la dinámica del équity tecnológico contra los sectores rotos. Si la corrección se diese, ¿será este mercado tan heterogéneo a la baja como lo fue a la suba? ¿Tendrá el mercado la capacidad de diferenciar aquéllos sectores que ralearon versus los que no lo hicieron?

Y en esta coyuntura de ganadores y rezagados resulta oportuno plantearse la dinámica a esperar en mercados emergentes. Brasil por ejemplo, uno de los emergentes mas grandes que tienen a disposición los mercados globales ha sido hasta la fecha uno de los peores performing en su espectro relativo. Con un EWZ que durante la semana pasada quebró los “30” e independientemente de los rumores locales referidos a la salida o no de su actual Ministro de Economía, parecería que Brasil es un ejemplo clásico del dolor relativo que los emergentes deberán sufrir como consecuencia de la pandemia. Con muchísimo menos espacio para hacer política monetaria activa y política fiscal expansiva, sumado a mercados de deuda que no tendrán las misma complacencia que con soberanos del G10 se comienza a definir una dinámica en donde los emergentes eventualmente terminarán recuperándose pero a un ritmo probablemente lentísimo y siempre dependientes de los rebotes que seguramente ocurrirán desde Asia. La buena noticia es que la recuperación ocurrirá, la mala noticia es que la sanación llevará años, muchos años. Un letargo estable es lo menor que le espera a este asset class a nivel de economía real.

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