Se disparan las suscripciones en FCI dólar linked: qué estrategias están tomando los fondos

En los últimos dos días se vieron fuertes flujos de pesos hacia los fondos dólar linked. En junio, dichos fondos cerraron con suscripciones netas positivas por primera vez desde noviembre de 2023. Esto implica que el mercado se prepara para un salto cambiario. Cuáles son las estrategias que aplican los fondos ante el actual contexto cambiario. En las últimas horas se despertó la demanda por los bonos y activos dólar linked. El contexto de mayor volatilidad cambiaria en los dólares financieros terminó provocando un efecto contagio sobre las expectativas devaluatorias. Bajo este panorama, los inversores optaron por incrementar su cobertura contra una devaluación a través de los bonos dólar linked y mediante suscripciones en fondos de cobertura dólar linked. Durante la última semana, la deuda dólar linked subieron más del 9%, mientras que en junio registraron un rally del 14%. La buena dinámica que se dio en los instrumentos dólar linked contrasta con las débiles performance del resto de los instrumentos. Las Lecaps cayeron la semana pasada y pierden 1% en el último mes. Según detallaron desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), estos precios señalan que el mercado descuenta un ajuste en el crawling peg. "La devaluación breakeven quedó en un ritmo de 8,8% hasta septiembre de 2024 (equivale a suponer un salto de 23%), de 5,3% hasta marzo de 2025 (salto de 49%) y de 3,6% hasta junio de 2025 (salto de 49%). La dinámica en los futuros de ROFEX tienen implícito un ritmo de devaluación promedio de 5,2% en 2024 y de 2,7% en el primer semestre de 2025", advirtieron desde PPI. El interés por la cobertura cambiaria se pudo observar en las suscripciones de fondos comunes de inversión. El jueves se vieron ingresos a los fondos dólar linked por $ 32.186 millones, mientras que el viernes vieron un ingreso por $ 39.489 millones. De esta manera, junio fue el primer mes de suscriciones netas positivas en los fondos dólar linked desde noviembre, sumando $ 62.412 millones el mes pasado. A su vez, los fondos dólar linked también vieron fuertes suscripciones en las últimas jornadas, lo cual responde a un síntoma de búsqueda de cobertura cambiaria. Desde la semana pasada, los fondos money market recibieron $391.610 millones, mientras que en segunda instancia se ubican los dólar linked, con $90.180 millones de suscripciones. Ayer, los fondos dólar linked se ubicaron segundos entre los fondos los que más pesos recibieron, detrás de los fondos t+0. Los money market tuvieron suscripciones por $264.280 millones, y los dólar linked estuvieron segundos, con $14.060 millones. Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, sostuvo que en lo que va del año, esta ha sido una categoría que despertó poco interés. Entre las causas que explicaron el desinterés de los inversores, Benitez señaló que se redujo la necesidad de cobertura y, con el ajuste cambiario de diciembre disminuyó la probabilidad de corrección del dólar oficial que venía corriendo a un ritmo del 2% mensual, es decir por debajo de las tasas de interés. "La necesidad de cobertura disminuyó principalmente de la mano de la suscripción de Bopreal. Esas operaciones alcanzaron un volumen de u$s 10.000 millones. Por lo tanto, bajó muy fuerte la necesidad de cobertura cambiaria hacia adelante", señaló. En ese sentido, agregó que para la categoría de fondos dólar linked, implicó un cambio muy significativo. "Antes del salto devaluatorio en esa categoría se administraban activos por u$s 8300 millones al tipo de cambio oficial o u$s 3000 millones medidos al dólar financiero (CCL). En la medida que se fueron suscribiendo los Bopreales, hubo fuertes rescates", dijo. Además, agregó que "la categoría representaba el 14% del total de los pesos administrados. En la actualidad llega al 4% del total de pesos administrados y es equivalente a u$s 1200 millones medidos al CCL" Javier Scelato, Portfolio manager Senior de Fima Fondos, coincide en que cierre de la semana pasada la industria de FCI en su segmento de fondos dólar Link tuvo flujo positivo y de igual modo al arranque de esta semana. "Este segmento tuvo un crecimiento aproximado del orden del 6 %. En lo que respecta a nuestros fondos también observamos suscripciones, en dicho segmento", detalló. La sospecha de un nuevo ritmo cambiario se trasladó a los dólares futuros. En ese sentido, se puede observar en la curva de dólar futuro en Rofex y en el Mercado Abierto Electrónico (MAE). En ambos casos se ve un desplazamiento al alza en la curva de dólar futuro. En Rofex, la curva operaba con tasas de entre 45% y 55% (TNA) hace una semana atrás mientras que hoy la curva se desplazó notablemente al alza, con tasas de entre 57% (TNA) y 70% en los plazos más largos. De esta manera, la tasa de devaluación esperada se ubica en niveles de entre 5,1% mensual (TEM) y 5,7% mensual (TEM), en los próximos meses. En este escenario, Benítez confirmó que en la última semana se notó un cambio de comportamiento, con mayor ingreso de flujos. Según detalló el economista de MegaQM, el monto total que ingresó fue de casi $80.000 millones en 3 días. "La aprobación de la Ley de Bases y el Paquete Fiscal daba lugar a posibles anuncios económicos y los inversores, previendo esa posibilidad, buscaron pasar el fin de semana con un mayor grado de cobertura. Al final los anuncios económicos no vinieron por ese lado y el equipo económico confirmó que mantiene el ritmo de crawling peg en el 2% mensual", comentó el economista de MegaQM. En ese sentido, detalló que en los fondos dólar linked de la compañía se observaron esos mismos movimientos, con ingresos en los últimos 3 días de la semana pasada, en especial durante el viernes. Hacia adelante, Scelato afirmó que no lo ven tanto como una oportunidad. "Entendemos a este tipo de fondos como de cobertura. En función de eso consideramos que el criterio de prudencia debe estar más que presente, es decir priorizar entre otras cosas la liquidez. Las curvas tanto de bonos soberanos, como de corporativos en este ajuste, lucen bastante negativas por lo que de acuerdo a la curva de futuros y el rendimiento de otros activos en pesos, el armado de sintéticos marcarían un mayor atractivo para este momento", dijo Scelato. En la última conferencia de prensa, el ministro de economía, Luis Caputo y el presidente del BCRA, Santiago Bausili, confirmaron que no va a modificarse el ritmo devaluatorio, anticipando que el crawling peg del 2% se va a mantener. Pese a dichas afirmaciones, los dólares futuro operaron mixtos el lunes. En el tramo más corto se dieron recortes, mientras que la búsqueda de cobertura se amplió en los tramos medios y largos de la curva Rofex. De esta manera, el mercado parecería estar buscando cobertura para fin del 2024 y comienzo de 2025. Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, sostuvo que era de esperarse que tarde o temprano la complicada dinámica de las reservas se traslade a mayores expectativas devaluatorias. "Este flujo récord de suscripciones a FCI dólar-linked es razonable en un contexto donde la devaluación al 2% ya no luce sostenible", remarcó. En cuanto a las inversiones, el estratega de Cohen también recomienda buscar cobertura cambiaria para finales de año y comienzo de 2025. "Tanto en futuros como en bonos dolar-linked, preferimos posiciones a principios de 2025, con la idea de que el gobierno buscará evitar lo máximo posible un salto cambiario pero que tarde o temprano debería ejecutarlo para corregir los desequilibrios cambiarios", detalló. En cuanto a las estrategias de cobertura, desde PPI consideran que el posicionamiento en sintéticos (Long Lecaps + Long Rofex) representan una estrategia más atractiva que el resto de las alternativas soberanas que se encuentran disponibles sobre la mesa. Finalmente, Benítez afirmó que la estrategia de los fondos está marcada por la incertidumbre que hay con respecto a la fecha estimada para liberar los controles cambiarios. "Seguimos pensando que es algo que debería darse en los próximos meses. En este tipo de productos es muy importante el timming, porque si te quedás corto con el plazo de la cobertura, la misma es ineficiente, en cambio si te pasas de largo, se paga un costo posterior por liquidez. Por eso el foco de los portfolios que administran esos fondos está en estimar bien ese timming. En nuestro caso la cobertura está enfocada en fines de 2024". Los analistas de Adcap Asset Management, afirmaron que para plazos de inversión de 6 meses o más, se empieza a ver que el mercado busca cubrirse un cambio en el régimen cambiario. "Vemos con buenos ojos empezar a posicionarse en bonos dolar linked como el TV25. Desde el 15 de Mayo, los bonos dolar linked vienen rindiendo mejor que las Lecaps y ya se empiezan a ver algunos flujos más relevantes entrando en los FCI de cobertura cambiaria", detallaron

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Julián Yosovitch

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