Durante la noche de ayer se publicó el staff agreement del acuerdo con el FMI. El comunicado anunció un acuerdo por un EFF de 48 meses por aproximadamente u$s 20.000 millones. Sin embargo, no se dieron demasiados detalles sobre el nuevo esquema cambiario y monetario, algo que está esperando conocer los inversores. Ante la falta de novedades, y con un contexto global adverso, cae la deuda y el riesgo país mira los 1000 puntos. Los bonos soberanos argentinos en dólares inician la jornada en rojo, pese a la confirmación del FMI sobre el monto total del acuerdo por u$s 20.000 millones. El Global 2029 baja 0,82%, mientras que el Global 2030 retrocede 0,86%. En el tramo medio de la curva, las caídas son de 1,1% en el Global 2035 y de 1,3% en el Global 2038. Finalmente, los bonos a 2041 y 2046 muestran mermas de 1,4% y de 1,37% respectivamente. De esta manera, la deuda profundiza el ajuste y opera en mínimos del año y en el valor más bajo desde septiembre del año pasado. En lo que va del año, los Globales acumulan descensos de 9% en el Global 2029 y de 10% en el GD30. Dentro del tramo medio, las bajas son del 15%, mientras que el Global 2041 y el Global 2046 acumulan pérdidas de 16% y 15,8% respectivamente. Dada la caída actual, la curva de bonos en dólares se desplazó al alza y sus rendimientos se encuentran en el 16% en el tramo corto y del 13,5% en promedio en el tramo más largo. Es decir, la curva se mantiene invertida, por lo que el mercado sigue desconfiando sobre la capacidad de pago de la argentina sobre su deuda. Durante la noche de ayer se publicó el staff agreement del acuerdo con el FMI. El comunicado anunció un acuerdo por un EFF de 48 meses por aproximadamente u$s 20.000 millones. Además, destacó una nueva fase en la estabilización económica de Argentina, lo que puede alimentar la percepción ya bastante generalizada de que se vienen cambios en el régimen monetario-cambiario, elogiando los avances logrados hasta el momento. El board del Fondo destacó el "impresionante progreso temprano" del Gobierno en la estabilización de la economía, resaltando el impacto positivo del ancla fiscal en la desinflación y la recuperación de la actividad. Además, en el comunicado se ve un respaldo al Gobierno para apoyar la siguiente fase de reformas orientadas a fortalecer la estabilidad macroeconómica, la sostenibilidad externa y el crecimiento a largo plazo. Se espera que el Directorio Ejecutivo del organismo evalúe el acuerdo en los próximos días. Según los analistas de Delphos Investments, en los próximos días, será clave observar si los bonos soberanos argentinos continúan alineándose con la dinámica de los mercados emergentes en general o si comienzan a desmarcarse y encontrar su propio camino, impulsados por la expectativa y el impacto del acuerdo con el FMI. Desde la consultora se mantienen optimistas sobre la dinámica de la deuda, en la medida en que las mejoras macro se sigan materializando. "Los fundamentos deberían empezar a alejar a los bonos argentinos de sus pares categorizados como CCC para llevarlos más cerca de los que detentan notas como B o B-. La diferencia de performance en un escenario global adverso es sustancial, ya que la historia muestra que los primeros pueden llegar a niveles de 2000 pb sobre Treasuries en escenarios desfavorables extremos, en tanto que los últimos elevan sus rindes hasta valores de 1000 pb", indicaron. El anuncio del FMI de ayer se da en medio de un contexto de alta volatilidad para la deuda y los mercados globales. En particular, los bonos argentinos están sintiendo el impacto negativo del escenario global y operan a la baja, haciendo que el riesgo país nuevamente se acerque a los 1000 puntos. Los analistas de Outlier indicaron que el anuncio del FMI no aportó novedades significativas, ya que el monto y el plazo coinciden con lo que se venía informando y había sido confirmado previamente por el ministro Caputo. Asimismo, agregaron que no se brindaron definiciones sobre posibles cambios en el esquema monetario o cambiario, pero si se siguió alimentando la percepción de que los habrá. Sin embargo, entienden que sí resulta relevante que el acuerdo esté listo y no enfrente obstáculos derivados de negociaciones o rigideces entre las partes, lo que sugiere que su implementación es inminente. "Aún no se han detallado las condiciones específicas del programa. Si el acuerdo implica cambios en el régimen, lo mejor sería que nos enteremos antes y que los mismo sean comunicados como iniciativas propias por el MECON y por el BCRA y no que nos terminemos enterando vía FMI y que quede la sensación que las mismas fueron concesiones forzadas al calor de la necesidad de los desembolsos", indicaron. Según trascendidos, el desembolso inicial podría ser de u$s 12.000 millones. De ser así, el apoyo del FMI a la Argentina sería inédito. Se especula con que el desembolso inicial sea superior al 40% del programa que la Directora Gerente del FMI Kristalina Georgieva consideró como razonable y podría alcanzar el 60% según fuentes al tanto de la discusión, equivalente a u$s 12.000 millones. Según explica Adrián Yarde Buller, de los 61 Programas de Facilidades Extendidas (EFF) que se acordaron en este siglo, solo hubo 2 en los que el primer desembolso fue idéntico al monto anunciado del programa. Estos fueron Liberia en marzo de 2008 por u$s 561 millones y Somalia en marzo de 2020 por u$s 54 millones. Yarde Buller agrega que estos dos acuerdos se alcanzaron en años marcados por crisis globales como la Sub-prime y el Covid-19. Además, detalló que, entre los 59 EFF restantes, el desembolso inicial fue, en promedio, del 15% del monto anunciado del programa, mientras que el desembolso inicial más alto (32%) equivale a la mitad de lo que recibiría Argentina. Los analistas de Grupo SBS agregaron que "el mercado estará atento no sólo a cuándo se trata finalmente el caso argentino sino también a los detalles del acuerdo, al monto del desembolso inicial y, sobre todo, a algún tipo de indicio sobre cómo saldría Argentina de los controles de cambios en el futuro". Hace pocos días, la Directora Gerente del FMI Kristalina Georgieva dijo que un desembolso inicial por el 40% del monto acordado le parecía "razonable", aunque "fuentes al tanto de la discusión" consultadas en la nota dijeron que podría ser del 60%. Los analistas de Inviu señalaron que este acuerdo es crucial para Argentina, que enfrenta desde hace años desafíos económicos significativos, incluyendo controles de capital estrictos, reservas de divisas menguantes e inflación elevada. "El gobierno de Javier Milei busca fortalecer las reservas del Banco Central y estabilizar la economía mediante este préstamo. Además, se espera que el acuerdo facilite la flexibilización del mercado cambiario y atraiga nuevas inversiones al país", explicaron. El riesgo país argentino subió más que los comparables, lo cual muestra que la renta fija local está sufriendo más que créditos similares al de Argentina. El Riesgo País subió 400pbs desde los mínimos del 9 de enero, mientras que los países emergentes high yield (EMHY) mostró un aumento en el riesgo país de 140 puntos básicos. Al comparar la dinámica de los bonos argentinos versus otros créditos, también se ve una fuerte merma en términos comparativos. Salvo Ecuador que exhibe las mayores caídas, la renta fija local es la de segunda mayor pérdida entre países como El Salvador, Nigeria, Turquía, Bolivia, Gabón o Pakistán. Desde Adcap Grupo Financiero explicaron que el "Liberation Day" marcó varios cambios en el panorama internacional, con impacto local. Entre ellos, destacaron que las expectativas ahora se centran en un menor crecimiento global, caída en los precios de los commodities, mayor inflación y un dólar estadounidense fortalecido frente a las monedas de mercados emergentes. Esto pone presión al Gobierno y en la necesidad de fondeo, con chances de que la Argentina solicite un financiamiento extra. "En este contexto, aumentan las necesidades externas de Argentina, lo que justificaría una solicitud de financiamiento más elevada por parte del gobierno en el marco del nuevo acuerdo con el FMI. Estimamos que el gobierno podría solicitar u$s 5000 millones adicionales, por encima de los u$s20.000 millones comunicados semanas atrás", remarcaron. En este marco, la deuda argentina está entre las que mas sufren. "La combinación de un acuerdo más sólido con el FMI, centrado en la recomposición de reservas del BCRA en el corto plazo, y un punto de entrada al mercado más atractivo podría brindar cierto apoyo a los precios de los activos", dijeron desde Adcap. El acuerdo con el FMI es lo que podría generar cierto entusiasmo en el mercado con la idea de que el financiamiento calme la tensión en el mercado local. Un financiamiento del FMI en las próximas semanas podría servir de catalizador positivo, por lo que los analistas ven si se trata de un punto de entrada. Desde Research Mariva esperan que se mantenga el equilibrio fiscal, proyectan una balanza de pagos positiva durante 2025 y una resolución favorable con las negociaciones con el FMI. "Somos optimistas respecto a que el acuerdo con el FMI favorecería una reducción del riesgo país, lo que podría impulsar los bonos soberanos a rendimientos cercanos a los de acceso a los mercados internacionales", indicaron. Desde Cohen entienden que las perspectivas de un desenlace favorable en el acuerdo de Facilidades Extendidas con el FMI podrían impulsar la deuda soberana hard dollar, especialmente porque el acceso a nuevos desembolsos aliviaría la presión sobre las Reservas Internacionales (RIN). Bajo esta expectativa, desde Cohen ven mayor valor en el GD35 (TIR 12%) y el GD38 (TIR 12,4%) por su mayor capacidad de capturar el upside ante una reducción gradual del riesgo país hasta los mínimos registrados en enero (580 pb). Sin embargo, a la hora de buscar un punto de compra en el corto plazo, existen algunas voces de cautela Los analistas de Adcap Grupo Financiero se mantienen con cautela sobre la renta fija loca. "Creemos que la corrección del mercado podría profundizarse, al menos hasta que haya novedades por parte del FMI. Para que el nuevo programa tenga impacto, debe frenar de forma contundente la pérdida de reservas del BCRA, el riesgo es que el ajuste cambiario por parte del gobierno no sea suficiente", indicaron. Además, agregaron que "en las ultimas ruedas se ha observado que algunos inversores redujeron significativamente su exposición a Argentina, lo que refleja lo difícil que resulta mantener posiciones en un entorno global cambiante, especialmente en ausencia de señales claras sobre la política cambiaria" .