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El 30 de noviembre el tesoro deberá afrontar una licitación por $ 29,4 billones, mientras que el 15 de diciembre tendrá otro hueso duro de roer, con sólo dos semanas de diferencia, por $ 36,6 millones.
Andrés Reschini, titular de F2 Soluciones Financieras, cree que le puede comenzar a jugar a favor una mayor demanda de pesos por factores estacionales y puede aprovechar para expandir, sin necesidad de renovar el 100%.
De todos modos, cree que lo más probable es que dada la magnitud del vencimiento y el hecho de que al Ministerio de Economía le esté costando un poco más estirar duration más allá del final de este mandato presidencial, salga a la cancha con un menú amplio con tasa fija para los más cortos y TAMAR, atados al CER y duales para los más largos, con opciones dollar linked de manera de cubrir todo el abanico posible de la demanda.
Licitaciones
De acuerdo a lo visto en la última licitación, para Martin Fernandez Dubois, experto en Asset Management, lo más probable es que el gobierno tenga dificultades para pasar vencimientos post elecciones y ponga tambien en el menú bonos atados a la TAMAR e incluir letras dólar linked cortas, como la D15E7 al 15 de enero de 2027, que colocó $ 1,18 billones al 4,77% de tasa.
“De este modo, ofrece un seguro de cambio sintético en pesos que evita la salida hacia el dólar financiero o mayorista”.
El sector privado, que incluye bancos, fondos comunes de inversiones, aseguradoras, empresas y no residentes, tienen entre el 75% y 85% del los $ 66 billones que vencen en las próximas dos licitaciones del Tesoro, que concentra el grueso de las Lecap y letras cortas que vencen el 30 de noviembre y el 15 de diciembre.
Bancos
Los bancos comerciales son, de hecho, los principales tenedores, ya que utilizan estos títulos como contrapartida de encajes y liquidez de plazos fijos, que requieren tasa de mercado, de una TAMAR más un spread o dólar linked para renovar.
Intra sector público hay entre 15% a 25% de los $ 66 billones, lo que rerepsenta entre $ 10 billones a $ 16 billones, y tienen una participación menor en las letras de muy corto plazo que en los bonos CER largos, donde el FGS y el BCRA superan entre el 50% y 60%.
Podría ofrecer letras y bonos TAMAR a abril, julio o agosto de 2027, eliminando el riesgo de descalce de tasas para las entidades financieras; bonos duales con vencimiento en 2027y 2028, con CER o TAMAR más 3%.
Opciones
Otra opción son los bonos cupón cero con CER a 2027 y 2028, que apunta principalmente a compañías de seguros, FCI y al propio FGS-ANSES, que buscan preservar el valor real del capital en el mediano plazo.
La última alternativa sería la de letras vinculadas al dólar oficial de corto plazo que funciona como válvula de escape cambiaria. Absorbe la demanda de empresas y fondos que buscan cobertura frente al tipo de cambio oficial antes de fin de año, evitando que presionen directamente sobre el MULC o los dólares financieros.
Adriana Marinelli, especialista en mercado de capitales, agrega que en la próxima lici el Tesoro buscará extender un poco el plazo, pero sin pasar 2027. De ahí que, a su criterio, podrían ofrecer la Lecap nueva a entre febrero y marzo del año que viene, para completar la curva corta.
Consideraciones
Toma en cuenta que en la licitación de esta semana, la TAMAR más 2,50% de tasa concentró el 40% de lo adjudicado ($ 3,51 billones), por lo que fue el instrumento estrella. En cuanto a los CER, debió pagar un spread del 10,50% y colocó solo $ 0,4 billones, pagando mucho más que antes.
“La CER y la TAMAR hasta diciembre de 2028 es la herramienta si el Tesoro decide estirar plazo, pero el mercado hoy pide corto”, recalca Marinelli.
Como improbables instrumentos, nombra a los Bonares en dólares (AO29), ya que van cinco licitaciones seguidas sin Bonares.
Falta que el riesgo país baje hacia los niveles que había estado antes para que se puedan llegar a retomar ese tipo de colocaciones de deuda, que figuraba en el plan financiero que había presentado el Gobierno. Al igual que los u$s 5000 millones que iba a emitir en los mercados de deuda internacional para financiarse.