Empresas buscan alternativas: el dólar linked cae ante un nuevo contexto financiero

La estabilidad cambiaria y el freno a la inflación, junto con las alertas que despertaron los default de firmas vinculadas al campo de pagares bursátiles y ON contribuyeron a frenar el financiamiento "dólar linked" de las empresas, después de que las expectativas de devaluación en 2023 hubieran disparado esta forma de financiamiento. De los u$s 4000 millones de deuda atada a la evolución del tipo de cambio que las empresas colocaron en el mercado en la previa a la llegada de Javier Milei, al cierre de 2024 se habían reducido a u$s 1700 millones los bonos atados al dólar, de acuerdo con un informe de Moody's. ¿Cómo hacen las empresas ahora para financiarse en el mercado? Durante el año pasado, cuando además el blanqueo de capitales indujo a la generación de instrumentos para captar las inversiones, ganó espacio la deuda denominada "hard dollar". Es decir, los papeles directamente nominados en dólares. Como forma de cobertura a la hora de lograr financiamiento, en los últimos años, las empresas emitieron deuda atadas a la evolución del dólar en previsión a una devaluación del peso. "Menor liquidez corporativa e incremento de riesgo de refinanciación en el segmento dólar linked", se titula un informe de la calificadora de riesgo Moody's emitido este lunes. Para la firma, la "menor demanda de inversores por instrumentos" que ajustan a la evolución de la divisa aumenta el riesgo de refinanciación. "Luego de un 2023 con récord de emisiones dólar linked (pagarés y obligaciones negociables) a tasas virtualmente negativas, los emisores corporativos se enfrentan a una menor demanda" de estos instrumentos. Para Moody's, también le hacen frente a mayores costos financieros de colocación y tasas reales de préstamos en pesos positivas. "Hacia 2025, frente a una menor expectativa de suba de tipo de cambio, sumado a los recientes eventos de incumplimiento de deuda corporativa, esperamos una mayor retracción en la demanda de estos instrumentos", anticipa Moody's. Para la calificadora, habrá un deterioro del nivel de liquidez de los emisores corporativos no financieros. "Empresas con caja y equivalentes a deuda de corto plazo por debajo de 50% y limitada disponibilidad de líneas financieras enfrentarán mayores desafíos para hacer frente a vencimientos", señala el informe de Moody's local sobre emisores no financieros. Para la firma, las empresas que tengan capacidad para emitir deuda "hard dollar" mitigarán el riesgo de refinanciamiento. "Si bien las empresas aún mantienen en promedio adecuados niveles de liquidez, en 2024 se observó un deterioro en las coberturas de caja y equivalentes a deuda de corto plazo a niveles de 74% desde 91% en 2023, plantea la calificadora. Paradójicamente, el deterioro de la liquidez es mayor en emisores con calificaciones de su deuda más elevadas: las que tienen notas A-.ar (45% desde 62%) y se mantiene en niveles ajustados para empresas calificadas en el rango de BBB o inferior, (14% en 2024 contra 13% en 2023) "Para los próximos 12-18 meses esperamos que continúe la caída en la profundidad y en los plazos de instrumentos dólar linked sumado a una suba considerable en el costo de financiamiento, en línea a lo acontecido en 2024, y más pronunciado producto de recientes eventos de incumplimientos", asegura Moody's. La firma calificadora plantea que el nuevo escenario de incumplimientos y tipo de cambio planchado "supone menores alternativas de refinanciación para emisores con un elevado uso de pagarés y obligaciones negociables dólar linked, que deberán tomar deuda a un mayor costo tanto en dólares como en pesos argentinos". Sin embargo, las alternativas para las empresas vendrán de la mano de un aumento de un mayor crédito disponible por parte de los bancos y también del acceso a emisiones en dólares, tanto localp como en el extranjero. Por otro lado, dijo Moody's que ante un escenario de menor inflación esperada y mayor estabilidad del tipo de cambio, la tasa real en ARS comienza a posicionarse en niveles positivos y podría presionar las coberturas de interés y la generación de flujos de caja operativos. Reseña Moody's que el 2023 estuvo "signado por una elevada demanda de coberturas por parte de inversores ante un eventual salto del tipo de cambio en donde se observó un récord en la emisión de instrumentos dólar linked con costo virtualmente negativo". En cambio, el año pasado, en 2024 las emisiones dólar linked perdieron participación ante una mayor demanda de instrumentos hard-dollar y por el regreso de corporativos a los mercados internacionales. "En este contexto, la cantidad de emisiones dólar linked disminuyó a u$s 1700 millones desde niveles récord de u$s 4000 millones en 2023", recordó Moody's. En el mismo sentido, los plazos de emisiones cayeron a 27 meses en 2024, desde 36 en 2023 y la TIR promedio de colocación subió a 4,7% desde -0,9% en 2023. Sin embargo, acota Moody's, "producto de la caída en el nivel de la actividad en los primeros meses de 2024, sumado a menores alternativas de financiación en el mercado de instrumentos bursátiles dólar linked, el nivel de liquidez de las compañías se deterioró en 2024, principalmente en emisores con calificación de A-.ar y se mantiene en niveles ajustados para empresas calificadas en el rango de BBB o inferior".

Empresas buscan alternativas: el dólar linked cae ante un nuevo contexto financiero

Un informe del mercado revela que los impagos en el mercado de pagarés y ON atadas al dólar, el nivel del tipo de cambio y la caída de la actividad en la primera parte del año pasado modificó el modo cómo se financian las empresas.

Ariel Cohen

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