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Goldman Sachs prevé que el rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a diez años baje del 4,99% al 4,60% en los próximos doce meses. Para ese mismo horizonte, proyecta que la prima que pagan los soberanos emergentes, como los de la Argentina, por endeudarse en moneda dura suba de 197 a 240 puntos básicos.
En el escenario del banco, la referencia global se abarata, pero los inversores exigen una compensación mayor por asumir riesgo emergente. Para un país que busca refinanciar deuda en dólares, ambos movimientos pueden terminar neutralizándose.
La mayor diferencia entre Goldman y el mercado aparece en los bonos más sensibles a la política monetaria. Con precios al 12 de noviembre, el rendimiento implícito a doce meses del Treasury a dos años era de 4,89%, frente al 4,10% que proyecta el banco. La distancia es de 79 puntos básicos. En el bono a diez años, la brecha es de 55 puntos básicos entre el 5,15% implícito y el 4,60% previsto por Goldman. Frente a los niveles de la víspera, el pronóstico supone una baja de 64 puntos básicos a dos años y de 39 puntos a diez años.
Subas y bajas por parte de la Fed, ¿cuándo llegan?
Y es que el equipo de Jan Hatzius, de Goldman Sachs Global Investment Research, espera que la Reserva Federal (Fed) suba la tasa en diciembre de 2026 y otra vez en marzo de 2027. Recién en diciembre de 2027 llegaría el primer recorte de ese ciclo, seguido por otros tres en 2028 hasta un rango de 3,25% a 3,50%.
El banco estima que la inflación subyacente medida por el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) bajará del 3,2% al cierre de 2026 al 2,4% un año después, a medida que se disipen los efectos de los aranceles y del shock energético.
La baja proyectada es más acotada en los vencimientos largos. Goldman señala que los déficits fiscales elevados y la demanda de financiamiento asociada a la inteligencia artificial limitan el margen para una caída mayor de esos rendimientos.
El gigante de Wall Street también prevé que los spreads de la deuda corporativa estadounidense de alto rendimiento pasen de 320 a 410 puntos básicos a doce meses. La mayor oferta de deuda corporativa y el riesgo de que los inversores empiecen “a cuestionar la rentabilidad de los proyectos de IA” son dos de las razones que el banco identifica detrás de esa presión sobre el crédito.
Para ver cómo se trasladaría ese escenario a un soberano, basta un ejercicio ilustrativo. Si un bono tuviera como referencia el Treasury a diez años y su spread subiera los mismos 43 puntos básicos que Goldman proyecta para el indicador emergente, la prima adicional absorbería por completo la baja de 39 puntos de la tasa estadounidense. El rendimiento exigido terminaría unos cuatro puntos básicos por encima del nivel inicial, antes de considerar cualquier cambio en el riesgo propio del emisor.
Para la Argentina, esa cuenta pone el foco en el spread que el mercado le exige al país. Una mejora en la capacidad de acumular reservas o refinanciar vencimientos podría ayudar a reducir esa prima y amplificar el efecto de un Treasury más bajo. Si la prima argentina se amplía, el costo de una nueva emisión en dólares podría seguir elevado incluso con tasas de referencia más bajas. La proyección de 240 puntos básicos corresponde al indicador soberano emergente en moneda dura.
El petróleo, la amenaza para los mercados
El riesgo más inmediato para ese pronóstico está en el petróleo. Goldman proyecta que el Brent cierre 2027 en u$s 78 por barril, pero en un escenario de escalada de la guerra en Irán y nuevas interrupciones de la oferta podría tocar u$s 132 durante el año.
Un shock de esa magnitud volvería a presionar la inflación y los rendimientos de los Treasuries. Para los soberanos emergentes que deban refinanciarse en ese escenario, el riesgo sería enfrentar al mismo tiempo una tasa de referencia más alta y una prima de crédito más exigente.