La suba de tasas global plantea un desafío para el acceso de dólares de la Argentina y los bonos sufren.
El mercado ve con cierto alivio el acuerdo con el FMI y la posibilidad de acceder a u$s 900 millones, dada la escasez de divisas y los próximos compromisos de deuda. Existen factores locales que también complican a la dinámica de la renta fija local.
En 735 puntos se ubica el índice de riesgo país, descendiendo del pico de 765 del lunes aunque se mantiene en la zona de mayor valor desde octubre de 2025.
Todos los tramos de la curva soberana argentina muestran un tenue rebote el miércoles luego e jornadas de fuertes bajas en las últimas semanas.
El tramo corto de la curva sube 0,29%, mientras que el Global 2030 avanza 0,5%.
En el tramo medio se ven avances de 0,63% en el Global 2035 y 0,58% en el GD38.
Finalmente, los bonos de mayor plazo son los que mas suben, con ganancias de 0,73% en el Global 2041 y 0,68% en el GD46.
De cualquier manera, el mercado de bonos viene operando con fuertes caídas en las últimas jornadas y semanas.
En la ultima semana, la deuda cae entre 1,5% y 2,5% en los distintos tramos de la curva, acumulando una merma de entre 1,6% y hasta 4,2% en el último mes.
De esta manera, en lo que va del año, todos los tramos de la curva muestran fuertes pérdidas, con un rojo que va desde el 3% en el tramo corto, hasta una caída acumulada en el año de 11,65% en el caso del Global 2046.
Un dato importante que alienta a los bonos en dólares está relacionado con el anuncio de ayer por la tarde en el que se comunicó que el FMI alcanzó un acuerdo a nivel técnico con las autoridades argentinas por la tercera revisión del programa de Facilidades Extendidas.
Una vez aprobado por el directorio ejecutivo del organismo, el entendimiento permitirá liberar un desembolso de aproximadamente u$s 900 millones.
Suba de tasas y evaluando el programa financiero
La situación con los dólares plantea un desafío inmediato frente a los compromisos con el propio FMI ya que el próximo 1 de noviembre vencen intereses por algo más de u$s 870 millones, mientras que el 24 de diciembre habrá que afrontar pagos de capital por otros u$s 340 millones.
“En este contexto, resulta poco probable que los fondos correspondientes a la revisión estén disponibles antes del próximo vencimiento, dado que el desembolso requiere la aprobación formal del Directorio Ejecutivo del organismo. Por lo tanto, si el Tesoro no concreta nuevas compras de divisas al BCRA o en el mercado, sus depósitos en dólares podrían quedar prácticamente agotados al comienzo de noviembre”, dijeron desde Outlier.
Luego, las necesidades de financiamiento se extienden más allá de esos vencimientos.
Los pagos pendientes al FMI y a otros organismos internacionales, sumados a los compromisos por Bonares y Globales previstos para comienzos de enero de 2027, elevan las obligaciones de este tramo final del año y del inicio del próximo a unos USD 5.000 millones.
Para cubrir ese monto, el Gobierno deberá recurrir a nuevas colocaciones de deuda en dólares, préstamos, operaciones de swap o financiamiento garantizado por organismos internacionales. Si estas alternativas no se concretan, una parte de las divisas deberá obtenerse mediante compras en el mercado o directamente al Banco Central.
La deuda acumula caídas de entre 7% y 16% desde sus máximos a causa de factores locales y globales.
Entre las causas internacionales, la suba de tasas en EEUU hacen que el mercado de deuda global se le cierre a la Argentina y ello complica el escenario de financiamiento para el país.
De esta manera, se pone en riesgo la sostenibilidad del programa financiero de Argentina y el mercado mira con preocupación la generación de dólares del país para cerrar dicho programa.
Además, existen en el BCRA dólares del tesoro por u$s 900 millones, cuando se espera que se ubiquen en niveles de u$s 3600 para fin de año.
El tesoro informó que espera colocar u$s 5000 millones de Bonares el año que viene, pero con la suba de tasas dichas colocaciones se encarecen y se complica el acceso a divisas.
De esta manera, hay cierta preocupación del mercado sobre el programa financiero de 2027, provocando una baja en la deuda.
Viento de frente local
Además de la suba de tasas globales, también se da un escenario negativo para los bonos a causa de factores domésticos, mas bien relacionados con el resultado electoral del 2027.
El mercado tiene una coincidencia generalizada que el factor electoral está jugándole una mala pasada a la renta fija argentina, la cual viene descartando algunos buenos datos macroeconómicos recientemente publicados, tales como el equilibrio fiscal y externo, junto con las compras de dólares del BCRA.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que aun a pesar de algunos buenos datos como el superávit comercial, las compras de dólares del BCRA, un tipo de cambio estable e inflación moderada, baja de tasas de interés y mantenimiento de superávit fiscal, el mercado sigue incorporando riesgos en los bonos en dólares, empujando al riesgo país al alza y acciones a la baja.
“A nivel mercado, la dinámica de las variables con incidencia en el humor social serán clave. En ese sentido, el monitoreo de indicadores de confianza, así como de salarios reales y empleo, actividad económica en sectores trabajo-intensivos, inflación, marcha del crédito privado y la mora, serán cada vez más importantes (y ponderadas por el mercado) hacia los próximos meses”, sostuvo Franco.
Una forma de verificar que el factor político está siendo incorporado en los precios es a través de analizar el diferencial de tasas entre los bonos que vencen antes y después del fin del mandato de Milei, el cual se ha ampliado, reflejando una mayor incertidumbre para los bonos post 2027.
La tasa forward entre los bonos a 2027 y 2028 supo tocar niveles apenas por encima del 19%, regresando temporalmente al 17% y actualmente cotizando nuevamente al alza, en niveles del 18%, cerca de sus máximos.
Al analizar toda la trayectoria, desde julio hasta la actualidad, el mercado incorpora mayores riesgos crediticios antes y después de 2027, lo cual coincide con la fecha de las elecciones.
Maximiliano Tessio, asesor financiero, coincidió en que, que a pesar de sus buenos fundamentals, los bonos hard-dollar argentinos fueron particularmente castigados a la hora de comparar la dinámica de la deuda local contra la de emergentes.
Una de las causas que remarcó Tessio a la hora de explicar dicho castigo se debe al riesgo electoral.
“Con una forward entre el AO27 y el AO28 en torno a 20%, parte de la diferencia entre las tasas reales en pesos y en dólares podría explicarse por la percepción de un mayor riesgo de default de la deuda en dólares frente a la deuda en pesos ante un escenario adverso”, dijo Tessio
Desde Research Mariva también señalan al factor electoral como una variable clave por lo que remarcan que siguen monitoreando la tasa implícita a plazo (*forward*) entre el bono AO27 —con vencimiento en octubre de 2027— y el AO28 —con vencimiento en octubre de 2028—, utilizándola como indicador de la prima por riesgo político incorporada para el periodo posterior a 2027.
“Dicha tasa ha pasado de cerca del 13% a principios de junio a aproximadamente el 18% en octubre —tras haber alcanzado un pico cercano al 19,5% a finales de septiembre—, lo que pone de manifiesto la creciente incertidumbre política. Si bien las compras de divisas por parte del Banco Central se han acelerado en las últimas semanas y los salarios reales han continuado recuperándose, estas mejoras no han sido suficientes para revertir el deterioro en la confianza del mercado”, indicaron.