Argentina llegará a 2027 con un desafío financiero que puede condicionar buena parte de la política económica de ese año, con el consecuente impacto en la política durante un año de elecciones.
El país deberá afrontar vencimientos en moneda extranjera por u$s 22.615 millones en un contexto en el que el mercado internacional de deuda permanece prácticamente cerrado para el país.
El problema que deber responderse es de dónde saldrán los dólares. El Presupuesto 2027 supone que el Tesoro podrá colocar deuda por el equivalente al 110% de los títulos que vencen, pero el riesgo país se encuentra muy por encima de los niveles que permitirían un regreso normal al mercado.
Un informe plantea tres escenarios posibles para el próximo año. En uno, la cosecha y el respaldo externo permiten sostener el esquema actual. En otro, el Gobierno mantiene el dólar y prioriza los pagos a costa de una economía más débil. En el tercero, una caída de la confianza puede transformar la tensión cambiaria en una crisis de expectativas.
El problema de fondo: Argentina genera dólares, pero no logra retenerlos
Entre enero y septiembre, el país acumuló un superávit comercial de u$s 21.198 millones, casi el doble de todo el superávit de 2025. Pero durante el mismo período las personas compraron u$s 27.755 millones, una cifra superior a todos los dólares generados por el intercambio comercial.
Además, la demanda privada se aceleró: pasó de un promedio mensual de u$s 2.800 millones durante el primer semestre a más de u$s 3.600 millones en el tercer trimestre.
Ese desbalance es central para entender el problema de 2027. Los dólares que podrían utilizarse para acumular reservas también son demandados por ahorristas y empresas. Y si el Estado necesita comprar divisas para pagar deuda al mismo tiempo que el sector privado aumenta sus compras, la presión sobre el mercado cambiario crece.
Zentrix resume el dilema al afirmar que “las personas compran más dólares de los que genera el comercio exterior, y la acumulación de reservas queda atada al financiamiento, justo cuando este se encarece”.
A eso se suma el costo de financiarse. El riesgo país cerró el 6 de noviembre en 939 puntos básicos, frente a un mínimo de 402 puntos alcanzado el 10 de julio. Con ese nivel, el informe considera que el mercado internacional de deuda está, en la práctica, cerrado para la Argentina.
Escenario 1: alcanzan los dólares y el Gobierno sostiene el esquema
El escenario más favorable que plantea Zentrix requiere que coincidan tres condiciones: una buena cosecha que genere una fuerte liquidación entre abril y junio, refinanciación de los organismos internacionales y disponibilidad del swap con Estados Unidos pese al cambio en la composición del Congreso norteamericano.
Si esas condiciones se cumplen, el Banco Central podría continuar comprando dólares, el Tesoro renovar más del 100% de sus vencimientos y el tipo de cambio mantenerse alejado del techo de la banda.
En este escenario, la inflación descendería y la actividad comenzaría a recuperarse impulsada principalmente por el agro y la energía.
El informe plantea además un tablero de señales para identificar si este escenario empieza a consolidarse. Entre ellas aparecen un riesgo país inferior a 700 puntos, compras de dólares de las personas por debajo de u$s 2.500 millones mensuales y una brecha cambiaria inferior al 5%.
Escenario 2: el dólar queda contenido, pero a costa de la actividad
El segundo escenario es el que surge de prolongar las tendencias actuales.
El Gobierno consigue mantener el dólar y cumplir con sus obligaciones, pero debe utilizar tasas más altas para contener la demanda de divisas, recurrir a depósitos del Tesoro y a las compras del Banco Central, mientras reduce el gasto para cumplir con el equilibrio fiscal. Pero el costo aparece en la actividad.
El crédito se encarece, aumenta la morosidad, el consumo pierde fuerza y la recaudación vuelve a caer. El resultado sería una economía que llega a las elecciones con estabilidad nominal, pero con poco crecimiento.
Zentrix identifica cuatro indicadores que ya se encuentran dentro de la zona compatible con este escenario: un riesgo país de entre 800 y 1.000 puntos, una brecha cambiaria de 8,6%, una caída real del IVA del consumo interno y compras de dólares de las familias que promedian u$s 3.074 millones mensuales durante el año.
Es un escenario particularmente incómodo porque permite sostener el ancla cambiaria, pero dificulta el otro objetivo que el Gobierno necesita para 2027: que la economía vuelva a crecer y genere más recaudación.
Escenario 3: se rompe el ancla y la tensión financiera se convierte en crisis
El tercer escenario es el más complejo. Según Zentrix, podría activarse si el nuevo Congreso estadounidense restringe el uso del Fondo de Estabilización Cambiaria, si el FMI cuestiona el cumplimiento de las metas de reservas o si las expectativas políticas disparan la demanda de dólares.
La diferencia respecto del escenario anterior es que la dinámica puede acelerarse.
“Las corridas cambiarias se alimentan solas”, advierte el informe. Si los ahorristas anticipan una devaluación, compran dólares antes; esa demanda drena reservas y aumenta la probabilidad de que finalmente ocurra la devaluación que estaban tratando de anticipar.
El antecedente que utiliza Zentrix es 2019, cuando las PASO desencadenaron una corrida contra el peso y los depósitos en dólares, seguida por un reperfilamiento de deuda de corto plazo y el regreso del cepo.
El informe marca, de todos modos, una diferencia con aquel episodio: la actual banda cambiaria le da al dólar un margen de 26,5% de suba antes de que el Banco Central deba intervenir.
El problema es que una devaluación tendría efectos fiscales. Como 90,6% de los intereses de la deuda está denominado en moneda extranjera, una suba del dólar del 10% agregaría unos $1,7 billones al gasto público, según las estimaciones del informe.
El escenario tendría además una serie de señales de alerta: riesgo país sostenido por encima de 1.000 puntos, compras de dólares de las personas superiores a u$s 4.000 millones mensuales, una brecha mayor al 15% y licitaciones del Tesoro que no logren renovar al menos 90% de los vencimientos.