El BCRA reconoció que intervino el mercado pero hay una cotización que el mercado descuenta

El Banco Central (BCRA) reconoció que cerró mayo de 2025 con una posición vendida de casi u$s 2000 millones en futuros. El mercado espera que el dólar siga operando dentro de la banda. Cuánto espera que valga el tipo de cambio llegada las elecciones y qué valor proyecta para fin de año. El dólar oficial hoy cotiza en $ 1185 y según estimaciones de dólar futuro, el mercado espera que el tipo de cambio suba a $ 1210 para julio, saltando a $ 1237 para agosto y $ 1263 para septiembre. Para el último trimestre del año, el mercado proyecta un dólar en $ 1290 para octubre, $ 1309 para noviembre y $ 1333 para diciembre. Para mayo de 2026, los contratos de dólar futuro estiman un tipo de cambio en $ 1458. De alguna manera, el mercado espera que el dólar continúe en el centro de la banda en los próximos meses y sin incorporar a precios ningún evento disruptivo desde el lado cambiario. Lisandro Meroi, Research Analyst de TSA Bursátil, explicó que parece haber expectativa de que el tipo de cambio oficial avance en los próximos meses por encima del punto medio de la banda, aunque no muy lejos del mismo. En cuanto al posicionamiento, Meroi entiende que los dólares breakeven todavía favorecen los instrumentos en pesos, aunque con cierta cautela. "Quizás las elecciones puedan marcar una diferencia temporal en este sentido y aprovechar la estabilidad cambiaria en el horizonte más próximo. De todas formas, resulta interesante monitorear el comportamiento del mercado de cambios durante el segundo semestre bajo el nuevo esquema, considerando también la dolarización de carteras que suele ocurrir durante años electorales", dijo. Si bien el mercado espera que el dólar siga dentro de la banda, de cara a octubre (fecha de las elecciones), la amplitud de la misma estará en torno al 60%. Es decir, se trata de una amplitud cambiaria muy grande de cara a las elecciones y el dólar podrá seguir operando en la banda, aunque con un rango amplio. En medio de la estabilidad cambiaria, los contratos vendidos en dólar futuro en mayo han crecido. Esta semana se conoció el balance cambiario y en el mismo, el BCRA reconoció que cerró mayo 2025 con una posición vendida de casi u$s 2000 millones en futuros. El interés abierto en mayo asciende a 1.151.363 contratos y le sigue el de julio y agosto, con 736.341 contratos y agosto con 424.741 contratos. Luego, en diciembre, el interés abierto salta a 1.207.041 contratos vendidos, lo cual se presume que es el BCRA el que se encuentra interviniendo en la curva de dólar futuro. Los analistas siguen inclinándose por una mayor exposición a las inversiones en pesos, aunque también señalan riesgos cambiarios por las elecciones. Los analistas de Grupo SBS señalaron que la estabilidad cambiaria se podría mantener en las próximas semanas, aunque las elecciones pueden generar cierta tensión. Los analistas de Don Capital entienden que, en el corto plazo, los incentivos se encuentran alineados con profundizar una apreciación cambiaria. No obstante, alertan que a mediano y largo plazo la incertidumbre cambiaria no se disipa. "El BCRA no logra acumular Reservas Internacionales suficientes, mientras que el tipo de cambio real se encuentra apreciado desde una perspectiva histórica. Sumado a ello, la tasa de interés real positiva debería moderarse para no enfriar a la economía. Por último, la cercanía de las elecciones de medio término (octubre de 2025) podría incrementar la demanda por cobertura cambiaria, llevando al dólar hacia centro (o incluso por encima) en el segundo semestre del año", dijeron. Mirando en términos de expectativas devaluatorias, el mercado espera un salto de 3,3% (TEM) en el tipo de cambio para julio, de 2,93% (TEM) para agosto y de 2,6% en promedio para los meses de septiembre y octubre. Luego, para los plazos más largos, el mercado espera una variación cambiaria de entre 2,3% y 2,1% (TEM), según los contratos de dólar futuro en A3 Mercados (ex Matba Rofex). Por otro lado, la volatilidad en el tipo de cambio ha caído con fuerza desde la salida del cepo. Si se toma el promedio de los últimos cinco días, la volatilidad anualizada en el contado con liquidación (CCL) se ubica en torno al 5%. En lo que respecta al dólar oficial, el mismo se ubica en niveles del 7% anualizado. En ambos casos se ha evidenciado un notable colapso en la volatilidad el tipo de cambio ya que desde la salida del cepo, el dólar se ha mantenido en niveles de entre $1150 y $1200. Desde Facimex Valores, señalan que el mercado muestra anclaje en las expectativas nominales y que la volatilidad cambiaria se mantiene estable. "Habiendo completado dos meses de implementación, la transición entre esquemas cambiarios fue, indiscutiblemente, un éxito rotundo", indicaron. En esa línea, detallaron que al lanzar el nuevo esquema cambiario, la comunicación del equipo económico sugirió que el objetivo principal era lograr que el tipo de cambio flotara mucho más cerca del piso que del techo de la banda cambiaria. "Se subordinó inicialmente la acumulación de reservas netas al objetivo de estabilidad cambiaria, crucial para que la transición entre esquemas cambiarios no afectara la continuidad del exitoso proceso de desinflación. La apuesta fue muy exitosa. El tipo de cambio mostró gran estabilidad y la inflación se desplomó. El tipo de cambio sigue operando por debajo del centro de la banda", detallaron. Tomando las tasas de devaluación implícita en la curva de dólar futuro, el mercado espera un salto cambiario del 48% (TEA) para julio, salyando a 41% (TEA) para agosto y de 30% para diciembre. La semana pasada el tipo de cambio exhibió una fuerte baja, y muestra una merma del 4% desde los máximos de mayo. Parte de la explicación de la baja reciente se debe también a un aumento en la liquidación del agro, la cual se encuentra en estos momentos en su ciclo de mayor flujo de divisas del campo. Esto hace aumentar la oferta de dólares, hundiendo el tipo de cambio. Los analistas de Adcap Grupo Financiero resaltaron que junio apunta a ser record histórico (para el mes) en términos de liquidación de los dólares del agro. Según señalaron desde la compañía, esto está ayudando a presionar el dólares oficial a la baja. "En lo que queda del mes, posiblemente veamos una dinámica similar. Ahora bien, estas liquidaciones, por el contrario, pensamos que serán menores al patrón histórico, lo que implica que el MULC estará relativamente más demandado, y la presión irá hacia el otro lado", advirtieron. Dicho esto, agregaron que la estrategia de cobertura depende en gran medida si el dólar sigue bajando en el corto plazo, lo que amplifica la potencial reversión en la segunda mitad del año. "Con el dólar cerca de $1200, no veíamos la cobertura tan atractiva. Más cerca de $1150, pensamos que podríamos cerrar las posiciones de carry para tomar ganancias", sostuvieron. Con una visión similar, entre los argumentos que explican la estabilidad del dólar, desde Facimex Valores puntualizaron que la liquidación del agro en medio de la cosecha gruesa y el atractivo de las estrategias de carry fueron factores importantes para explicar la dinámica cambiaria, junto con la su-puesta (no confirmada) intervención en futuros largos y, a partir de la próxima semana, el inicio de las licitaciones de la Serie 4 del Bopreal. "De momento, esta estrategia no requirió ni un endurecimiento de las regulaciones de efectivo mínimo (encajes) ni subas en las tasas de interés, dos de las herramientas a las que podría eventualmente apelar el BCRA. La estabilidad cambiaria permitió que se consolidara el proceso de desinflación y el anclaje de las expectativas", indicaron. Finalmente, y en cuanto al posicionamiento, los analistas de Facimex Valores puntualizaron que, carteras de cobertura deberían priorizar soberanos dólar linked, con rendimientos superiores a los sintéticos con Lecap. Por otro lado, detallaron que los sintéticos con Lecap cortas operan con TEAs en torno al 4%; mientras que el dólar linked a diciembre (TZVD5) y el bono CER a enero (D16E6) operan con Tasas efectivas anuales del 7% a 8%. Finalmente, y para un posicionamiento más estructural en instrumentos de cobertura, desde Facimex Valores ven mayor valor en corporativos de primera línea.

El BCRA reconoció que intervino el mercado pero hay una cotización que el mercado descuenta

En su contabilidad, el BCRA reconoció que cerró mayo con una posición vendida de casi u$s 2000 millones en futuros. La devaluación esperada por el mercado para los próximos meses oscila entre el 2% y 3,3% efectivo mensual.

Julián Yosovitch

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