Bola de nieve imparable: las leliq y pases del BCRA ya superan los $ 10 billones

La bola de nieve sigue aumentando sin ningún tipo de freno a la vista. El último Informe Monetario del Banco Central al lunes 26 mostró que el stock de las Leliq asciende a $ 8,1 billones mientras que los pases pasivos suman $ 2 billones. El crecimiento de estos pasivos remunerados es del 120% en el 2022, por encima de la inflación del período. Esta deuda que emite Miguel Pesce, el titular del BCRA, paga una tasa nominal del 75% para las Leliq y del 70% para los pases, pero la tasa efectiva supera holgadamente los tres dígitos. Los bancos del sistema financiero así tienen una exposición de $ 10,1 billones al Banco Central, contra depósitos totales de $ 18,5 billones. Los préstamos al sector privado en pesos ascienden a $ 6,8 billones. Queda a la vista entonces que el BCRA se queda con el 55% de los pesos que personas y empresas depositan en los bancos. Hay varios efectos simultáneos de esta explosiva situación por la que atraviesa el BCRA. En primer lugar, la reducción consistente de la inflación con el crecimiento mensual de los pasivos remunerados es prácticamente imposible. Con los altos niveles de tasas de interés la demanda de crédito privado se reduce y los bancos sólo tienen al BCRA como destinatario de la liquidez. Una reducción de las tasas por parte del BCRA puede derivar en un traspaso de depósitos en pesos al dólar en cualquiera de sus versiones, aún con las restricciones existentes en la plaza cambiaria. Las expectativas de inflación no ceden. En mayo, el stock de Leliq y pases había superado los $ 5 billones. La suba de las tasas dispuesta por el BCRA no hizo más que aumentar el rojo cuasi fiscal, con los intereses que genera mes a mes, ahora en torno a los $ 650.000 millones. La inflación no compensa los intereses por lo que el stock de pasivos remunerados crece en términos reales en 2022. Pero además en el 2022 el stock de Leliq creció porque el BCRA esterilizó pesos que fueron emitidos para auxiliar al Tesoro Nacional, para la compra de títulos públicos o para la compra de dólares (como el reciente "dólar soja" en sus dos últimas versiones). Hay números adicionales que alarman, El rojo cuasi fiscal del Banco Central por los intereses de estos pasivos remunerados ya es cinco veces superior al déficit fiscal primario. Para el 2023, los intereses a pagar representarán dos veces y media la base monetaria. ¿Por qué no explota la bomba de Leliq? Sencillamente porque por el momento los depositantes no se ven alarmados por el actual statu quo. Hay ruidos políticos que generan salidas de depósitos y traspasos al dólar, aunque no por montos significativos. El sólo anuncio del presidente Alberto Fernández por ejemplo de no acatar un fallo de la Corte Suprema derivó en una suba del dólar de 6% en tres días y retiros de dólares de bancos y cajas de seguridad. Luego, con el paso de los días y las rectificaciones la calma puede retornar muy gradualmente al sistema financiero. ¿Cómo se sale de esta encrucijada? En la actual gestión presidencial no es posible. Requiere voluntad política, credibilidad y un plan integral. Una salida es el ya conocido plan Bonex, con el reemplazo compulsivo de depósitos por bonos, decisión que sería muy traumática y con altísimo costo político. Otra alternativa es la de canjear las Leliq por deuda del Tesoro, aunque los niveles que está alcanzando esta bola de nieve ya representan casi u$s 28.000 millones al tipo de cambio del "contado con liqui". Claramente se trata de otro capítulo de la economía argentina que se busca trasladar al nuevo Gobierno que asuma en un año junto a la brecha cambiaria del 100%, el rojo fiscal del 2% del PBI, atraso de tarifas y una inflación en torno al 100% anual. Y no es una broma por el Día de los Inocentes.

Bola de nieve imparable: las leliq y pases del BCRA ya superan los $ 10 billones

La emisión endógena del BCRA llevó a que los pasivos remunerados asciendan a $ 10,1 billones en el cierre del 2022. ¿Hasta cuándo resiste? El problema para un nuevo Gobierno.

Guillermo Laborda

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