Cada giro de la Casa Blanca trae consigo una nueva suba o una nueva venta masiva del S&P 500. Pero, ¿el mercado se está perdiendo el panorama general? A pesar de las señales de ralentización de la economía estadounidense, los planes arancelarios de Donald Trump y la atrofiante incertidumbre, los analistas de Wall Street siguen esperando que el principal índice bursátil estadounidense termine 2025 justo por debajo de los 6000 puntos en promedio. Eso significa que el mercado proyecta que el S&P 500 subirá al menos 5% de aquí al 31 de diciembre. Por ello, explicaré por qué el mercado se equivoca y por qué es más probable que el S&P 500 termine este año muy por debajo de su nivel actual de 5525 puntos. Las previsiones bursátiles de fin de año se basan en última instancia en las perspectivas económicas anuales de los inversores y en su evaluación de los factores estructurales, como la inteligencia artificial (IA) y el excepcionalismo estadounidense. Para 2025, los analistas prevén esencialmente que el nivel del S&P 500 se mantenga prácticamente sin cambios con respecto al año pasado. Se trata de una notable rebaja con respecto a los dos últimos años de crecimiento anual consecutivo por encima del 20%. Pero, ¿sigue siendo demasiado optimista? Empecemos por los fundamentos económicos. El mes pasado sostuve que Estados Unidos se dirigía hacia una recesión. (Esto se basaba en la debilidad económica que entraba en el segundo mandato de Trump, la incertidumbre de sus políticas y la posibilidad de que se implementaran algunos aranceles de importación). Me doy cuenta de que esta no es la opinión de Wall Street, todavía. Los analistas se centran más en los anuncios reales de aranceles. De hecho, desde el 'Día de la liberación', las previsiones de crecimiento de consenso para 2025 han caído y las probabilidades de recesión en los próximos 12 meses han aumentado hasta el 45%. La mayoría espera que la tasa arancelaria efectiva de EE.UU. se establezca en torno al 10%-20% este año. Actualmente se estima en torno al 28%, habiendo comenzado 2025 cerca del 2,5%. Estas previsiones parecen razonables: tarifas notablemente más altas que el año pasado y crecimiento más lento, aunque no haya recesión. Sin embargo, el mercado sigue fijando precios más optimistas. Las expectativas de beneficios empresariales para este año siguen siendo demasiado altas. A Wall Street le resulta más fácil tomar decisiones de compra y venta basándose en noticias que percibe como de riesgo. Juzgar su impacto en los resultados empresariales puede llevar más tiempo. "Normalmente, las estimaciones de beneficios disminuyen incluso durante las recesiones leves", afirma Peter Berezin, estratega jefe mundial de BCA Research. "Pero el mercado asume actualmente un crecimiento de beneficios cercano al 10% en los próximos 12 meses. Eso es nada menos que los márgenes de beneficio máximos del año pasado". Es posible que los analistas sean demasiado optimistas sobre la capacidad de las empresas para repercutir cualquier costo arancelario a los consumidores. Los sectores que más importan -industrial, materiales y consumo discrecional- también tienen un poder de fijación de precios limitado. Suponiendo que las empresas no puedan subir los precios, los aranceles de Trump reducirán los márgenes de ingresos netos del S&P 500 en 2,2 puntos porcentuales, lo que equivale a un descenso del 19,2% en los beneficios por acción (BPA), según BCA Research. Goldman Sachs estima que cada aumento de cinco puntos porcentuales en la tasa arancelaria hace que el BPA del S&P 500 caiga aproximadamente entre 1% y 2%. Sea cual sea la perspectiva arancelaria, las previsiones de consenso para que el BPA crezca en 2025 parecen contradecir el entorno económico actual: elevada incertidumbre, débil confianza de los consumidores e inversores, y altos aranceles a la importación. Las revisiones de beneficios se suceden con rapidez. El número de rebajas de beneficios por parte de los analistas se sitúa en niveles de recesión. La relación precio/beneficios (PER) futuros se sitúa actualmente en torno a 19. En los cinco años anteriores a la pandemia, estaba más cerca de 17. En todas las recesiones desde 1980, el promedio ha sido de alrededor de 10. Con una previsión de crecimiento del BPA del 3% y un PER cercano al promedio prepandémico, el S&P 500 se situaría en torno a los 4550 puntos, según Goldman Sachs. En cuanto a los factores estructurales, la narrativa de la IA enfrenta obstáculos. El modelo de bajo costo de DeepSeek en China evidenció el alto capex en IA de las empresas tecnológicas estadounidenses. Los aranceles de Trump sobre centros de fabricación asiáticos y exportaciones de chips han aumentado la presión. "Todavía esperamos una 'aplicación asesina' que justifique el gasto de capital", señala Hugh Grieves, gestor de fondos de Premier Miton Investors. Las acciones tecnológicas de los Siete Magníficos han caído desde la toma de posesión de Trump. Estas representan un tercio de la capitalización del S&P 500. Aun así, sus PER futuros siguen elevados. Los precios podrían caer más. El segundo pilar es el excepcionalismo estadounidense. EE. UU. atrae capital por su liquidez, estabilidad y estatus de refugio seguro, lo que ha impulsado el S&P 500 más allá de los fundamentos económicos. Pero la narrativa se debilita. La encuesta de Bank of America mostró una reducción récord de exposición a renta variable estadounidense. La agitación política, la incertidumbre radical, los riesgos financieros y los ataques a instituciones independientes hacen que EE. UU. sea menos confiable. "EE. UU. ha pasado de ser la 'camisa sucia más limpia' a una de las más feas y caras", afirma Matt King. El S&P 500 ha caído un 10% desde su máximo de febrero. Pero los precios aún no reflejan una caída leve. Para llegar al nivel actual, Trump tendría que retirar inmediatamente los aranceles, dice Berezin. En conclusión, las previsiones de beneficios y crecimiento aún deben ajustarse. Las narrativas de IA y excepcionalismo se reexaminarán. Por eso, me temo que el S&P 500 no terminará el año en el nivel 5, ni mucho menos en el 6, sino en el 4.
Wall Street: el S&P 500 sigue muy sobrevaloradoWall Street: el S&P 500 sigue muy sobrevalorado