Fuerte caída en Wall Street: el mercado se prepara para la baja de tasas de la Fed

Los principales índices en Wall Street retroceden. El dato de inflación en EE.UU. sorprendió levemente al alza. El mercado espera bajas de tasas de la Fed y el mercado se torna más cauteloso. Los activos locales también retroceden, aunque los analistas siguen viendo valor en las acciones y bonos argentinos. Los mercados operan a la baja el miércoles luego de la publicación de los datos de inflación apenas por encima de lo esperado. El Dow Jones retrocede 1,8%, mientras que el S&P500 baja 1,6%. Finalmente, el índice tecnológica Nasdaq también retrocede, con una merma de 1,5%. El mercado tomó a mal el dato de inflación ya que, si bien fue mayormente en línea con lo esperado, los precios subyacentes se aceleraron. La inflación general fue de 0,2% mensual y de 2,5% interanual, en línea con lo esperado. Por su parte, la inflación core fue de 3,2% interanual, en línea con lo esperado, aunque en términos mensuales fue 0,3%, por encima del 0,2% que esperaban los economistas en Wall Street. Por lo tanto, el hecho de que la inflación core mensual haya sido por encima de lo esperado, reduce la probabilidad de ver una baja de tasas más agresiva por parte de la Fed. De esta manera, se especula con ver un recorte de 25 puntos básicos en septiembre. Los miembros de la Fed dejaron en claro que están muy centrados en la debilidad del mercado laboral, que es más probable que impulse las discusiones y decisiones políticas en los próximos meses. También tendrán más datos para considerar antes de sus reuniones de noviembre y diciembre. La probabilidad de ver un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre es del 83%, mientras que, para noviembre, el mercado ve con 55% de probabilidad una baja de 50 puntos básicos. Finalmente, para la reunión de diciembre, el mercado se debate sobre las chances de ver una baja de entre 25 puntos básicos y 50 puntos básicos. Hoy las chances se inclinan más hacia un recorte de 25 puntos básicos, aunque con una probabilidad de 41%, versus 40% las chances de ver 50 puntos de baja. Jorge Ángel Harker, analista de mercados internacionales de Adcap indicó que el dato de inflación cumple la función de aclarar al mercado si en la próxima reunión de la Reserva Federal se dara un recorte de 25 o 50 bps. "El dato de hoy marcó un 2,5% frente a un esperado de 2,6%. Aunque inicialmente se puede ver con un dato muy bueno, ya que se acerca al objetivo de la Fed del 2%, la inflación core muestra que llega al 3,2%, lo esperado por analistas. Este dato marca un comportamiento de las fuerzas inflacionarias algo persistentes y por eso llevaría a la Fed a ser más cautelosa eliminando la posibilidad de un recorte agresivo de 50 bps", dijo. Otro de los factores que explica la mayor volatilidad en el mercado actualmente es el resultado que dejó el debate entre Donald Trump y Kamala Harris en Filadelfia dejó a esta última como favorita en los mercados de apuestas. En PredictIt, la probabilidad de que Harris gane se amplió: antes del debate era de 53% frente a 52% para Trump, y ahora es de 57% contra 47%. Trump se puso a la defensiva, lo que no lo benefició. El enfrentamiento inicial se centró en la economía y la inmigración. Trump atacó la política fronteriza de Harris, mientras ella destacó que su agenda estaba enfocada en "elevar a la clase media y a los trabajadores de Estados Unidos. "Quién ganará las elecciones sigue siendo una incógnita. Harris lidera en las encuestas de voto popular, pero Trump podría obtener más votos electorales y ganar a través del Colegio Electoral", dijeron desde PPI. La mayor discusión hoy en el mercado es si la economía de EE.UU. va rumbo a un aterrizaje suave o hacia un aterrizaje forzoso. El aterrizaje suave es una macro que camina a un ritmo más lento, pero sin llegar a una crisis y sin pérdida masiva de empleos. En cambio, un aterrizaje forzoso es un contexto más desafiante, con pérdida de empleos y freno macroeconómico. Los analistas de Criteria ven una dinámica del mercado consistente con un aterrizaje suave. "Actualmente, estimamos la probabilidad de un escenario de aterrizaje suave, es decir, un descenso paulatino de la inflación sin recesión económica se ubica en el orden del 60%. Por otra parte, le asignamos a un contexto de crecimiento económico sostenido un 15%, y al de contracción un 25%", dijeron En ese sentido, desde Criteria consideran que los precios de las acciones reflejan un mercado operando con la premisa de nuestro escenario base, el de "aterrizaje suave". La visión de la casa global de inversiones, Schroders sobre la trayectoria de las tasas en EE.UU, apunta a recortes de tasas desde septiembre, que se acelerarían en las próximas reuniones del año. "Nuestra opinión sigue siendo que la Fed comenzará con una reducción de 25 puntos básicos en septiembre. El alcance de esta proyección estará determinado por cómo se perfila la economía, pero estimamos que recortes de 100 puntos básicos de la tasa para mediados de 2025 deberían servir para salvaguardar la expansión económica y al mismo tiempo mantener la inflación contenida", señalaron los analistas de Schroders. Además, desde la casa global de inversiones agregaron que los últimos comentarios de Powell sugieren que "el nerviosismo sobre el mercado laboral podría convencer al comité de que es necesario llevar las tasas a un entorno menos restrictivo más rápidamente". En cambio, los economistas de Citi esperan una baja más agresiva en septiembre y más suave en las demás reuniones. Un recorte mayor de 50 puntos básicos en septiembre es el escenario base de Citi. Este recorte podría llevar a la mayoría de los funcionarios de la Fed a respaldar recortes de 25 puntos básicos en noviembre y diciembre, lo que implicaría un total de 100 puntos básicos de recortes para el año. "Las proyecciones actualizadas de la Fed probablemente muestren que las autoridades están dispuestas a recortar las tasas más de lo esperado para apuntalar la economía", dijeron los analistas de Citi en una nota reciente. Por su parte, los Globales se contagian del contexto global y también operan el miércoles a la baja El Global 2029 baja 0,22%, al igual que el GD30. Por su parte, el GD35 y el GD38 recortan levemente, cayendo 0,19% y 0,15% respectivamente, mientras que los títulos de mayor plazo registran mermas de 0,1% y 0,25% en los títulos a 2041 y 2046. Las acciones operan en forma mixta en el día de hoy. Las mayores bajas se dan en Bioceres y Vista, con mermas de 3,5% y 1,7%. Del lado alcista se destaca Edenor y Telecom, con ganancias de 45 y 2,5%. El hecho de que el ciclo de baja de tasas se esté por iniciar tiende a ser una buena noticia para los mercados emergentes. Esto es así ya que el costo de endeudamiento para los emergentes tiende a bajar cuando la Fed recorta la tasa. Sin embargo, si dicho recorte de tasa se da en un escenario de crisis económica (hard landing), el contexto no resulta tan favorable. Por ello, y a pesar del recorte de baja de tasas, la clave pasará por el escenario macroeconómico en el que se de dicho ciclo de relajación monetaria. Joaquín Álvarez, CEO de IMSA Alyc, entiende que el impacto sobre la Argentina de la baja en las tasas en EE.UU. dependerá de si la macro americana está en un contexto de soft o hard landing. "Cuando se percibe que hay una desaceleración económica, el mercado tiende a favorecer más los activos de calidad. En cambio, en un soft landing, el mercado puede favorecer activos más riesgosos cuando el recorte es más preventivo. Este contexto es importante para tener en cuenta las consecuencias que va a tener sobre los activos locales", detalló Álvarez. De cualquier manera, el consenso entre los analistas es que si el Gobierno actual continua con el proceso de mejora macroeconómica, y de corrección de los desequilibrios, el impacto sobre los activos locales podría ser positivo. Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que el mercado descuenta al menos 100 puntos básicos de recortes en la tasa de referencia de la Fed. Eric Ritondale, economista jefe en Puente, entiende que un recorte de tasas podría beneficiar en mayor medida a las acciones locales. "El recorte de tasa por parte de la Fed de al menos 25 puntos ya está incorporado en los activos. Un recorte de 50 puntos podría implicar una suba marginal, aunque no creemos que pueda ser un driver sustancial para los bonos locales. Puede ser algo más relevante para las acciones, donde algunas compañías locales como bancos o entidades del sector financiero pueden verse beneficiadas", afirmó. Florencia Calvente, head de research de Conosur Investments, indicó que el mercado tiene incorporado un escenario de aterrizaje suave. "El mercado espera que la actividad desacelere un poco, pero que se sostiene a buen ritmo. Por el lado de la inflación, se espera que baje y converja al 2%. En ese contexto, se proyecta que la FED recorte la tasa en línea con las expectativas que mencionas", afirmó. En ese sentido, Calvente remarcó que "ese escenario que hoy está incluido en los precios es el mejor de los mundos para Argentina, y para los activos emergentes en general". Las mayores ganancias en el último año se dieron en los bonos del tramo corto, con avances de más de 85% en el GD29 y de 70% en el GD30. Los tramos medios y largos avanzan entre 40% y 50% en el último año. A su vez, en lo que va del 2024, el GD29 sube 50%, mientras que el GD30 gana 42%. Los títulos del tramo medio y largo suben entre 25% y 35%. Gracias al rally evidenciado en los títulos locales, la probabilidad de default de la renta fija local retrocedió. La probabilidad de default a un año pasó del 70% desde las elecciones hasta el 24% actualmente. Sin embargo, la probabilidad acumulada a 4 y 10 años se mantiene en niveles muy elevados de 80% y 96% respectivamente. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), detallaron que, desde el cambio de administración, la probabilidad acumulada de default para 1 y 4 años comprimió considerablemente. "La más corta recortó 30 puntos porcentuales, y hoy se ubica en 24,3%. Más allá de esto, los CDSs más extensos (a 10 años) se mantienen en probabilidades cercanas al 100%. Esto denota la incertidumbre del mercado de largo plazo", advirtieron. Los analistas de Banco Galicia se mantienen optimistas con los títulos locales. "A nuestro juicio, Argentina todavía tiene la posibilidad de lograr avances en los próximos meses en los frentes en los cuales hoy exhibe mayor debilidad, lo que le permitiría saldar los principales puntos débiles de su "scoring crediticio". "En el balance de riesgos y retornos potenciales vemos valor en los títulos soberanos, siendo el GD35 y GD41 nuestras opciones predilectas para aquellos inversores que estén dispuestos a asumir el riesgo", dijeron desde Banco Galicia. Bajo este escenario, el mercado sigue viendo valor de mediano plazo en la renta fija local. Los analistas de Adcap Grupo Financiero detallaron que el mercado pasará del actual escenario cauteloso a un escenario constructivo tan pronto como los catalizadores de dólares sean más palpables antes del 30 de septiembre. "En nuestro Escenario Base, esperamos que los spreads sigan comprimiendo hacia la forma de junio de 2019, cuando la economía se estaba normalizando a expensas de apoyo político. Por lo tanto, seguimos favoreciendo el GD35 con un 27% de alza (u$s 54 Precio Clean)", comentaron.

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Julián Yosovitch

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