Los bonos han mejorado fuerte tras la salida del cepo y marcan subas del 15% en promedio desde abril a la fecha. El mercado aún ve potencial alcista en los Globales y esperan que el riesgo país siga con tendencia a la baja.
La acumulación de reservas y la cuestión electoral están en el centro de atención de los inversores. ¿Cuáles son los títulos que prefiere el mercado?
Riesgo país en 600 puntos
El riesgo país de Argentina se encuentra muy cerca de los mínimos alcanzados a comienzo de año.El índice que mide JP Morgan está alrededor de los 600 puntos básicos, cada vez más cerca de los 550 puntos que había tocado en enero pasado.
En aquel momento, los bonos alcanzaron un techo y realizaron un ajuste a la baja que llevó al riesgo país al alza hasta los 1000 puntos.
Pero, la salida del cepo volvió a impulsar la deuda al alza y el riesgo país colapsó hasta los valores actuales, para volver a acercarse a la zona de mínimos.
Esto también significa que los bonos soberanos operan con tasas muy cercanas a los mínimos que llegaron a evidenciarse en enero pasado. Aun así, los inversores y analistas esperan que el riesgo país siga a la baja en las próximas semanas.
Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, espera que el riesgo país siga en descenso y que la curva soberana local mejore.
"En nuestro escenario base, los spreads de la deuda argentina estarán entre el EMBI (301pbs) y los emergentes high yield (414pbs) hacia fin de año, mucho más cerca de los corporativos Oil & Gas (excluyendo YPF), actualmente en 334pbs. Esto favorecería particularmente a bonos largos como GD41 y GD35, por su mayor duration y alta convexidad, dejando retornos totales entre 28,5% a 30,9% hasta fin de año. Los retornos serían aún mayores (39,5% a 43,6%) en un escenario más optimista donde Argentina pueda converger a la curva de Brasil como en 2016 y 2017", detalló Yarde Buller.
El objetivo del Gobierno es que el riesgo país siga en caída de modo de que se abra la puerta del mercado de deuda global para Argentina, para que de esa manera pueda rollear los vencimientos de deuda que enfrentará el país en los próximos meses y años.
Hoy la curva de Globales opera plana con rendimientos del 10,5% en Global 2029 y de 11,1% en el Global 2030.
Luego, los demás títulos operan con tasas de 11,5% en promedio.
Contexto global desafiante
Para que el riesgo país siga a la baja es clave que las variables locales sigan mejorando pero también que el contexto global ayude.
En ese sentido, el escenario internacional se ha vuelto más desafiante para la deuda argentina ya que las tasas en EEUU se han desplazado al alza en medio de temores sobre la saluda fiscal de la principal potencia mundial.
Hoy las tasas en EEUU tocan máximos de dos años, por lo que, con rendimientos al alza, se eleva el piso del riesgo país, imprimiendo mayor presión para la deuda local e impidiendo que el indicador de JP Morgan caiga con mas fuerza.
Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, agregó que al mercado le preocupa el abultado déficit fiscal y un nivel de endeudamiento que sigue creciendo, dadas las tasas reales actuales.
"Lo que se está viendo es que una discusión sobre los fundamentos de largo plazo de la economía de Estados Unidos y en ese debate ha ingresado la decisión de diferentes calificadoras de bajar la nota de Estados Unidos. Desde la perspectiva de mercado, estos movimientos se han reflejado en un nivel de tasas de interés de largo plazo que han subido, no solo las nominales, sino que se ha ido hacia un equilibrio con tasas reales más altas", explicó.
Benítez considera que para Argentina esto plantea un desafío adicional.
"La Argentina necesita retornar a los mercados de capitales y las tasas largas de la deuda de Estados Unidos sigue siendo la principal referencia. Uno de los objetivos habituales para retornar a los mercados es tratar de emitir nueva deuda a un dígito de tasas de interés. Si las tasas de referencia no bajan de 450 puntos básicos, el nivel de riesgo país necesario para cumplir ese objetivo es de menos de 550 puntos básicos. Hoy estamos arriba de 660 puntos. El nivel alto de tasas sube ese umbral y requiere un esfuerzo mayor para retornar a los mercados", detalló.
Entre las variables clave que mira el mercado hoy para determinar el futuro de los bonos y del riesgo país pasa por la acumulación de reservas y el factor político.
Faltan apenas quince días hábiles para el 13 de junio, cuando se cumplirá el deadline de la meta de reservas netas del segundo trimestre del año.
Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), remarcaron que, con un stock de reservas netas bajo la metodología del EFF estimado en -US$8470 millones al 21 de mayo, la gran incógnita sigue siendo cómo hará el BCRA para alcanzar el target de alrededor de -US$2530 millones en tan poco tiempo.
"El BCRA debería de acumular US$4990 M en estas tres semanas para cumplir con la meta de reservas El Gobierno siempre insistio en que no le importa el stock de reservas sino que se preocupa mas por la desinflación", detallaron
Los analistas de Grupo IEB remarcaron que, con el optimismo presente en el mercado, es esperable que el riesgo país perfore los 600 bps, lo cual sería fundamental para que la deuda soberana adquiera confiabilidad, actualmente se ubica en 651 bps.
Sin embargo, advierten que, para lograr este objetivo, es necesario que el BCRA empiece a acumular reservas de forma genuina y fundamentalmente que el Gobierno obtenga un buen resultado en las elecciones de medio término, lo que mejoraría la gobernabilidad en los próximos dos años.
Con una visión similar, Pilar Tavella, Directora de Research Macro & Estrategia en Balanz, agregó que si bien una baja más lenta de tasas en EE.UU. puede moderar el apetito global por riesgo, desde la compañía se mantienen optimistas respecto a la performance de los bonos soberanos argentinos.
"Un escenario internacional más estable reduce la incertidumbre global y favorece el posicionamiento en activos emergentes. Por otro, los drivers locales siguen siendo clave: proyectamos una desaceleración de la inflación en los próximos meses, mayor acumulación de reservas y, de cara al segundo semestre, un resultado favorable para el oficialismo en las elecciones legislativas de medio término", indicó.
Bonos cerca de máximos y los preferidos del mercado
Desde el mínimo a abril a la fecha, el tramo corto de la curva subió 12% a 14%, mientras que los bonos más largos llegaron a subir hasta 22%.
De esta manera, la deuda borró casi todas las pérdidas registradas desde enero a abril, volviendo a zona de máximos previos.
Si las variables efectivamente mejoran, el potencial alcista de la deuda podría extenderse, haciendo que el riesgo país siga cayendo y que los títulos de deuda local se acerquen a lo que rinden los bonos comparables con los de la Argentina.
En ese sentido, los analistas ven un potencial alcista de 20% adicional para que la deuda local opere con rendimientos similares a créditos parecidos al de la Argentina.
Desde Research Mariva agregaron que los fundamentos internos se mantienen lo suficientemente sólidos como para permitir que los bonos soberanos converjan a mediano plazo a rendimientos similares a los de los créditos B-.
"Prevemos que se preserve el equilibrio fiscal. Asimismo, proyectamos que el gobierno acumulará reservas y retomará la senda de la desinflación en los próximos meses, lo que lo posicionará favorablemente para las elecciones legislativas de octubre. Simulando un ejercicio de rendimiento total de 6 meses en el que la curva soberana se normalice, alcanzando niveles de calificación crediticia B-, los bonos GD38 y GD35 presentan el mayor potencial de alza, en torno al 20%", indicaron.
En esa línea, desde Research Mariva remarcaron que los Bopreal lucen como una opción más conservadora que los bonos soberanos.
"El BCRA se percibe como de mejor calidad crediticia que el Tesoro, vencen dentro del período presidencial actual y tienen vencimientos bajos y suaves en comparación con el Tesoro", dijeron.
Por su parte, los analistas de Cohen también esperan mayores subas para los bonos. Remarcando el perfil conservador para el Bopreal.
"Para los perfiles más conservadores creemos razonable rotar hacia el BOPREAL 1-B. Este instrumento rinde 10,6% TIR y la rentabilidad anual que resulta de adquirir el bono hoy y conservar los cupones sin reinversión es de 5,1%. Además, los BOPREAL han demostrado ser menos volátiles en contextos de mayor incertidumbre", afirmaron.
Además, agregaron que para los bonos soberanos, se mantienen constructivos en el largo plazo.
"Vemos potencial en los bonos y constructivos en cuanto a los Globales 2035 (10,9% TIR), por su capacidad de captar el mayor upside potencial ante una caída del riesgo país y dado que ofrece un rendimiento corriente del 6%, superior al 0,9% que ofrecen los Bonares y Globales 2030", dijeron.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, espera que la deuda pueda seguir subiendo, dentro de la normalización de la curva.
"Seguimos viendo el mayor valor en la deuda en dólares de aquí a un año vista en GD35, basados en nuestros ejercicios de retorno total. Dicho esto, seguimos pensando que, si se normaliza la curva de Globales y pasa a tener pendiente positiva, puede haber inversores que prefieran el tramo corto como en el Global 2029 y Global 2030", dijo Franco.