El riesgo país argentino es el triple de Latam: cuánto puede subir los bonos tras la condena de CFK

El riesgo país no bajo aúnmás a pesar de la salida del cepo y de haber mejorado las cuentas fiscales y el desplome de la inflación. El factor político es una variable clave en la renta fija argentina y el mercado analiza las perspectivas tras la condena a Cristina Kirchner. El mercado mira de reojo la deuda de Latam como posible parámetro para calcular el derrotero de los bonos argentinos. ¿Cuánto podrían subir si la deuda comprime hacia lo que rinde los países similares a la Argentina? El mercado de bonos argentino se mantiene cerca de sus máximos. Esto hace que el riesgo país intente regresar a los mínimos que supo tocar en la actual gestión, tocando mínimos de 559 puntos. Hoy, el riesgo país de Argentina se ubica en 651 puntos, y de esta manera, el EMBI local es más de tres veces el del promedio de Latam, el cual se ubica en 201 puntos. Las dudas del mercado radican en que, a pesar de haber salido del cepo, el riesgo país no profundizó la baja y se frenó en niveles por encima de los 600 puntos. Además, las mejoras macro, como la baja de la inflación, el equilibrio fiscal y externo y el mejoramiento de la hoja de balance del BCRA tampoco sirvieron para hacer que el costo financiero local se hunda aún más y ceda por debajo de los 660 puntos hasta acercarse al promedio de Latam. La conclusión del Gobierno y de los analistas del mercado es que la falta de acumulación de reservas y el factor electoral son hoy los dos principales riesgos que enfrentan los bonos. Sobre la cuestión de las reservas, el Gobierno anunció que en las licitaciones permitirá que los nuevos inversores suscriban bonos con dólares y abre una nueva vía de financiamiento en dólares que provea de reservas al Central. Por el lado electoral, la reciente condena a CFK le imposibilita de presentarse como candidata, por lo que eleva las chances del Gobierno de tener un resultado favorable en las elecciones de medio término. Ambos factores podrían ser catalizadores para impulsar a la deuda a niveles superiores. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), remarcaron que el fallo de la Corte Suprema implica un nuevo mapa político que obliga a rebalancear estrategias. "La salida de CFK representa una oportunidad a futuro para la oposición. Sin la ex presidente en la cancha, el peronismo, por lejos la principal oposición, podrá reordenarse y renovarse. En otras palabras, el surgimiento de algún líder nuevo (seguramente más moderado) que desafíe al oficialismo en el futuro", detallaron. A su vez, agregaron que, con CFK fuera de la escena política, la clave pasará por ver si aparece algún cambio en la estrategia política del Gobierno, quien buscó polarizar contra el kirchnerismo y nacionalizar todas las elecciones provinciales hasta el momento. Finalmente, detallaron que, en el corto plazo, "comienza a ser un interrogante la relación del oficialismo con el PRO, ahora que el ala más extrema del peronismo comenzaría a perder fuerza. Si bien todavía parece pronto, el discurso en contra de un adversario político en común tiende a disiparse". Los bonos se mantienen en zona de máximos históricos y han recuperado la totalidad de las perdidas evidenciadas entre enero y abril. En el caso en que los drivers políticos y de reservas queden despejados, y esto impulse a la deuda al alza, rumbo a nuevos máximos. Esto haría que el riesgo país argentino siga cayendo y que se acerque aún más al promedio de la región. Esto es lo que mantiene optimista a los inversores y analistas, quienes esperan mayores ganancias para la renta fija local. Desde Research Mariva, agregaron que los fundamentos internos se mantienen lo suficientemente sólidos como para permitir que los bonos soberanos converjan a mediano plazo a rendimientos similares a los de los créditos B-. "Prevemos que se preserve el equilibrio fiscal. Asimismo, proyectamos que el Gobierno acumulará reservas y retomará la senda de la desinflación en los próximos meses, lo que lo posicionará favorablemente para las elecciones legislativas de octubre", dijeron. En esa línea, agregaron que, "simulando un ejercicio de rendimiento total de 6 meses en el que la curva soberana se normalice, alcanzando niveles de calificación crediticia B-, los bonos GD38 y GD35 presentan el mayor potencial de alza, en torno al 20%" Por su parte, desde Grupo IEB también favorecen un posicionamiento en Globales a 2035 y 2041. "En cuanto a nuestra preferencia de posicionamiento, la misma continúa volcada hacia el GD35 y el GD41. Por otra parte, el tramo más corto post-pago de cupón quedará más sensible a variaciones en precios -como ocurrió a principios de este año", dijeron desde Grupo IEB. Actualmente, la curva soberana argentina opera con tasas debajo del 11% y con la parte corta de la curva tornándose positiva. El Global 2029 rinde 10,08%, una tasa debajo de la del Global 2030, que opera con tasas de 10,5%. A la vez, el GD30 muestra un rendimiento inferior al Global 2035, que cotiza con una yield del 10,8%. Por último, el GD35 también rinde menos que el GD38, que opera con tasas de 10,9%. Es decir, que hasta el tramo de 2038, la curva presenta ahora una curva normal, lo cual demuestra una señal de mayor confianza sobre la capacidad de pago de la Argentina, y una disminución en la probabilidad de incumplimientos. De alguna manera, el mercado ve que el regreso de la Argentina a Wall Street es más probable y que los abultados vencimientos van a ser posibles de ser rolleados, y por ello la curva se torna positiva y opera con tasas más bajas. Los analistas de Adcap Grupo Financiero resaltaron que mantienen un enfoque constructivo sobre los activos locales, por lo que siguen recomendando posicionarse en activos de mayor riesgo. Los tres catalizadores relevantes que encuentran son una nueva forma de acumular reservas, una inflación esperada en torno al 2,0% y la confirmación de la alianza entre LLA y PRO en la Provincia apunta a una nueva victoria del partido de Milei, lo que eventualmente aumentaría la probabilidad de reelección en 2027. "Mantenemos nuestra recomendación en los Bonos Soberanos en dólares a largo plazo, principalmente el GD35, para el cual esperamos un alza del 23% hasta fin de año", dijeron. Además, resaltan que ven a la deuda de "El Salvador" como objetivo de su escenario base. Según sus estimaciones, si la Argentina rindiese como El Salvador, el potencial alcista seria del 12% al 23% en los distintos tramos de la curva, siendo el GD35 el de mayor ganancia. Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, afirmó que luce conveniente en buscar bonos del tramo medio de la curva. Nuestro top pick, basado en nuestros análisis de retorno total, es el GD35, aunque en un escenario de fuerte empinamiento de la curva por mejora en reservas, factor electoral u otros, el tramo corto (como el GD29 y el GD30) también serían ganadores", indicó. Los analistas de Facimex Valores resaltaron que el delivery del programa económico con elevado apoyo social y el retorno a los mercados globales ameritan tener una elevada exposición al soberano. En ese sentido, dentro del universo de bonos soberanos, sus preferidos son el GD41 y el GD35. "En nuestro escenario base, los spreads de la deuda argentina estarán entre el EMBI (299pbs) y los emergentes high yield (413pbs) hacia fin de año. Esto favorecería particularmente a bonos largos como GD41 y GD35, dejando retornos totales entre 30% a 33% hasta fin de año. Los retornos serían aún mayores, de 41% a 46%),en un escenario más optimista donde Argentina pueda converger a la curva de Brasil como en 2016 a 2017", indicaron.

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El mercado mira de reojo a la deuda de Latam como posibles objetivos para los bonos argentinos. Cuanto podrían subir si la deuda comprime hacia lo que rinde los países similares a la Argentina.

Julián Yosovitch

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