Tras el dato de inflación: ¿se viene un buen momento para comprar deuda CER?

La deuda que ajusta por CER está operando con un elevado nivel de volatilidad. El anuncio a los mercados de un canje de deuda en pesos, para emitir bonos CER a 2025, 2026 y 2027 afectó a la curva que ajusta por inflación. También complicó a estos bonos el dato de inflación que se conoció este jueves. Los analistas se mantienen con cautela sobre estos bonos pese a estos bonos muestran caídas de hasta 24% en el año. Los bonos que ajustan por CER están operando con un elevado nivel de volatilidad. A comienzo de esta semana, estos bonos sufrieron fuertes pérdidas a causa del anuncio de un mega canje de deuda en pesos de este año para patear vencimientos a 2025, 2026 y 2027 por deuda CER. Esto provocó una baja en estos bonos, combinado también con el dato de inflación de CABA, el cual cerró el 2023 con una suba de precios mensual del 21,4% y de 198,4% interanual, lejos del 25% al 30% que esperaba el mercado. Sin embargo, los rebotes retomaron el protagonismo en los dos últimos días. La gran mayoría de los bonos CER subieron ayer, destacándose los bonos más largos como el TX28 y YX26, que ganaron 8,7% y 7,7% respectivamente. También subió con fuerza el PARP que ganó 7% en el día de ayer. El tramo más corto de la curva operó ayer con bajas de hasta 4,8% (el PR13) y subas más moderadas de hasta 2,6%. Pese al rebote de ayer, lo que se nota es un grado mayor de volatilidad en la curva y en el que la gran mayoría de los bonos operan con caídas en lo que va del 2024. Los bonos más cortos caen hasta 23% en el 2024, mientras que otros bonos suben entre 3% y 5,8% en lo que va del año. Juan Ignacio Alonso, Portfolio Manager SBS Fondos, afirmó que la curva CER se encuentra en niveles récord de paridades, con tasas fuertemente negativas. Según Alonso, esto se debe a los elevadísimos datos mensuales de inflación esperados para los próximos meses, así como también por la magra tasa de interés que ofrecen las alternativas de tasa fija (money market, caución, plazo fijo), que está lejos de competir con la inflación esperada. En ese sentido, agregó que el dato de inflación de CABA correspondiente a diciembre (21,1%) cayó como un baldazo de agua fría para la curva CER, que tuvo caídas significativas el lunes, aunque con rebotes el día de hoy. "La expectativa que tiene el mercado para el dato de inflación nacional se encontraría en torno al 25% al 30%. En la medida que la inflación finalmente sea menor a la que actualmente espera el mercado, probablemente la curva CER se vea golpeada. En títulos cortos CER, aun con un dato mayor al informado por CABA, el rendimiento obtenido sería similar al de las tasas fijas, por lo que vemos poco atractivo el tramo corto en la curva CER", sostuvo. Mariano Calviello, head portfolio manager de FIMA, coincide en que el mercado espera una inflación muy elevada. "Entendemos que el mercado ha incorporado datos futuros de inflación muy elevados, que ha medida que pasa el tiempo, baja la probabilidad de ocurrencia. El IPC de Bahia Blanca y el de CABA apuntan a una inflación bastante menor a la inicialmente imaginada", explicó. Además, agregó que las tasas en los bonos CER super negativas, también están influenciadas por el flujo de pesos, que hoy por hoy no está encontrando salida en otras colocaciones y presiona al alza los precios. "Se trata de una curva donde mantener duration controlada, a expensas de un sprad más negativo, puede ser util de ocurrir una reversión", remarcó. El fuerte avance de las últimas semanas de 2023 provocó que los bonos que ajustan por CER se ubiquen en niveles muy elevados, hundiendo las tasas de interés de estos bonos. La sensación del mercado es que las bajas que se ven en la mayoría de los bonos este año aun no ubican a los bonos en niveles atractivos. De cualquier manera, ante la falta de instrumentos para cubrirse contra la inflación, estos instrumentos no dejan de ser un activo a considerar, más aun si se contempla que hoy se dará a conocer el dato de inflación. La expectativa inflacionaria para el dato de hoy se ubica en torno al 25%. Según Facimex Valores, las mediciones privadas están apuntando a un rango que se ubica entre 22,8% mensual y 29,1% mensual con una mediana de 23,4% mensual para diciembre. Isaías Marini, analista de Estrategia de Consultatio Financial Services, se mantiene con cautela con los bonos CER. "Nuestra visión es que la curva CER sigue cara, a pesar del ajuste de ayer que probablemente respondió al dato de inflación de CABA, que resultó menor a la expectativa del mercado. Nuestra estrategia reciente ha pasado por acortar duration en los fondos y reducir exposición a títulos CER en favor de duales y tasa fija", advirtió. Actualmente la curva CER opera con tasas extremadamente negativas. El tramo corto de la curva muestra tasas de interés de entre -98% y -60%. En el tramo medio, los bonos operan con rendimientos reales negativos de entre -46% y -6%. El tramo más largo también muestra tasas negativas, con el DICP operando con un rendimiento de -0,3%. Los inversores deberán posicionarse en bonos muy largos (PARP) y (CUAP), para recién obtener tasas positivas, en torno al 3,3% y 4,6% respectivamente. Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, no ve aun un punto de entrada en los bonos que ajustan por CER. "A pesar de la reciente corrección en la curva CER, nuestra impresión es que los instrumentos todavía operan con expectativas de inflación demasiado altas en comparación con nuestro escenario base y lo que vienen mostrando los datos de alta frecuencia de inflación", detalló En cuanto a su estrategia en el mercado de bonos CER, considera que hay que mantenerse al margen hasta que se dé el dato de inflación hoy por la tarde. "Por el momento, parece razonable esperar que siga habiendo cierta corrección en la curva CER, al menos hasta el jueves a la tarde cuando se conozca el dato de inflación de diciembre", dijo. Por su parte, y en cuanto a la estrategia, Alonso remarcó que su preferencia en torno a exposición a CER se encuentra en el tramo medio de la curva. "El tramo medio de la curva es aquel que incluye títulos venciendo el segundo y tercer trimestre de este año", explicó. Finalmente, Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen, se muestra selectivo con la selección de los títulos. "Con tasas tan negativas, los bonos CER ofrecen irán muy detrás de la inflación promedio de 20,0% que esperamos para primer trimestre del 2024. Sin alternativas claras para evitar la licuación, recomendamos una cartera combinando instrumentos con vencimientos cortos - TDF24 y TX24 - con bonos a principios de 2025 -T2X5 y TV25", dijo.

Tras el dato de inflación: ¿se viene un buen momento para comprar deuda CER?

El anuncio de un canje de deuda en pesos, para emitir bonos CER a 2025, 2026 y 2027 afectó a la curva que ajusta por inflación. También complicó a estos bonos el dato de inflación de CABA que fue menor de lo esperado. Analistas se mantienen con cautela sobre estos bonos

Julián Yosovitch

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