El riesgo país se ubica en su mayor valor desde las elecciones de octubre. En un contexto global adverso, la renta fija local opera con mayoría de bajas respecto de sus pares.
El factor político sigue estando en el centro de atención.
Caen los bonos
Sigue la racha negativa en los bonos soberanos en dólares, los cuales operan con mayoría de bajas este viernes y así extienden las pérdidas en la última semana y profundizan el saldo negativo acumulado en lo que va de 2026.
En la rueda de hoy, las caídas oscilan entre el 0,35% y el 0,59%.
El Global 2029 (GD29) retrocede 0,35%, mientras que el Global 2030 (GD30) cede 0,44%. Entre los títulos de mayor plazo, el Global 2035 (GD35) baja 0,59% y el Global 2046 (GD46) pierde 0,50%.
La tendencia negativa también se refleja en el balance semanal ya que los bonos acumulan retrocesos de entre 1,26% y 2,21% en los últimos cinco días.
El Global 2029 cae 1,26%, mientras que el Global 2046 encabeza las pérdidas, con una baja de 2,21%.
A su vez, en el último mes, además, los títulos muestran descensos de entre 1,45% y 6,16%, lo que evidencia una presión vendedora más marcada en los vencimientos largos.
En el acumulado de 2026, el desempeño también es negativo y las pérdidas se profundizan a medida que se extienden los vencimientos.
El Global 2029 retrocede 1,87% y el GD30 cae 2,43%, mientras que el GD35 pierde 8,04%. En el tramo más largo, el GD41 baja 8,29% y el GD46 acumula un descenso de 10,47%, el peor resultado de la curva relevada.
Con el actual ajuste de la deuda, el riesgo país extiende su avance y se ubica en 717 puntos, el mayor nivel desde octubre de 2025, es decir, tras las elecciones legislativas de medio termino.
Los analistas remarcan que el factor político hoy juega un rol importante en la generación de expectativas y en su impacto en la deuda local.
Con el ajuste actual en marcha, el mercado incorpora un escenario negativo en los bonos argentinos con relación al resultado electoral.
La deuda argentina acumula perdidas de entre 6% y 16% desde sus máximos en los distintos tramos de la curva.
El deterioro de los bonos viene asociado a una merma en las expectativas de reelección de Milei en las próximas elecciones.
Según los analistas de la consultora 1816, la probabilidad implícita de reelección de Milei se ubica aproximadamente entre el 43% y el 81%, según el escenario de valuación del AO28 ante un eventual triunfo opositor.
El escenario más favorable para el oficialismo es el que supone que el AO28 caería hasta u$s 40 si gana la oposición. Bajo esa hipótesis, la probabilidad implícita de reelección se ubica en torno al 81%, frente a niveles cercanos al 92% tres meses atrás.
En cambio, si el bono valiera u$s 80 ante una victoria opositora, la probabilidad cae al 43%, desde aproximadamente el 75% previo.
Para el escenario intermedio de u$s 60, la estimación desciende del 87% al 71%.
El deterioro se concentra especialmente desde septiembre, cuando las curvas comienzan a mostrar una baja más pronunciada. La caída es más marcada en los escenarios que asignan un mayor valor al bono ante un cambio de gobierno, lo que implica que el mercado contempla una mayor probabilidad de alternancia política.
Dicho deterioro en las expectativas electorales hizo que la curva argentina tenga una peor performance respecto de sus pares, los cuales también han sufrido el ajuste.
Todos los bonos emergentes han visto una ampliación de sus spreads, mientras que la Argentina no ha podido evitar dicho escenario aunque también ha sufrido mas que sus pares.
Los analistas de Research Mariva advierten que los bonos soberanos tienen un desempeño inferior en un contexto global complejo.
“En los últimos tres meses, los bonos de mayor plazo han perdido cerca de un 14 %, mientras que el riesgo país ha pasado de unos 400 puntos básicos a 700 puntos básicos, en un escenario marcado por un menor apetito global por el riesgo y unos rendimientos elevados en los bonos del Tesoro de EE. UU”, dijeron desde Research Mariva.
En ese sentido, advierten que los factores internos siguen afectando la confianza de los inversores: la debilidad de la actividad económica y la incertidumbre de cara a las elecciones de 2027 continúan presionando a los bonos.
“La tasa ´forward´ implícita entre los bonos AO27 y AO28 ha subido desde el 13 % en junio hasta cerca del 18 % en octubre, lo que refleja un elevado riesgo político. A pesar de que el BCRA ha incrementado sus compras de divisas y de que los salarios reales muestran una recuperación, el sentimiento del mercado sigue siendo débil”, remarcaron.
Finalmente, también resaltan que en este contexto, las perspectivas de financiamiento para 2027 continúan siendo un desafío: se espera que el gobierno recurra a la emisión de deuda en dólares en el mercado local
“El acceso restringido a los mercados internacionales podría añadir presión sobre los bonos soberanos a medida que se acerque el año 2027”, alertaron.
Los analistas de Max Capital advierten que la continuidad del Gobierno incorporada en los precios ahora está en torno al 63%, frente al 80% de julio.
“Estas probabilidades reflejan, en parte, el aumento de las primas de riesgo a nivel global y están vinculadas a una visión implícita de los inversores según la cual, en un escenario negativo, la probabilidad de default aumentaría gradualmente luego de un salto inicial, algo que puede observarse al analizar las valuaciones relativas”, explicaron.
Además, remarcan que las variables políticas en las próximas semanas serán importantes para la deuda.
“Las negociaciones para eliminar las PASO, una medida que la mayoría de los inversores considera positiva, están demorando más de lo previsto, mientras el Gobierno busca cerrar acuerdos electorales para 2027 y conseguir los votos necesarios. Los datos de actividad de agosto fueron un catalizador negativo. Estos datos solo son relevantes en la medida en que afecten el resultado electoral y, frente a una oposición débil y con antecedentes poco favorables, el presidente sigue siendo el favorito”, indicaron desde Max Capital.
Tasas al alza
El hecho de que los bonos soberanos operen a la baja hace que los rendimientos de la curva se desplacen al alza.
Actualmente toda la curva rinde en dos dígitos.
En cuanto a los rendimientos, las tasas internas de retorno (TIR) se ubican entre 10,45% y 11,97% anual en dólares, según los datos del gráfico. El Global 2029 rinde 10,45%, el GD30 ofrece 11,39% y el GD35 alcanza 11,97%.
Para los títulos más largos, el GD38 rinde 11,59%, el GD41 llega a 11,80% y el GD46 ofrece 11,71%.
El mercado percibe que en estos niveles de confianza Gobierno, la victoria en las elecciones para el oficialismo no está segura.
De hecho, según un análisis de Yiel Consultora, tomando como referencia el ICG UTDT, en una elección presidencial el mínimo índice de confianza para ganar es 2,35. Con un valor similar de 2, el oficialismo perdió en 2015.
Es decir, desde la consultora remarca que “en los valores actuales de (1,94), la reelección de Milei estaría lejos de estar asegurada”.
Ante los riesgos de reversión de política, el mercado le exige más tasa a la renta fija argentina.
Lisandro Meroi, analista de investigación de TSA Bursátil, también advierte que, al analizar la dinámica en los bonos en dólares, así como en las acciones, ya parece pesar la incertidumbre de los inversores respecto a la posibilidad de que el equipo económico asegure la reelección y una continuidad de políticas percibidas como promercado.
“Si bien el nivel de aprobación todavía es competitivo y supera al de los dos anteriores gobiernos a misma altura de mandato, no deja de ser cierto que se encuentra en mínimos de la actual administración, con una degradación prácticamente constante desde el repunte posterior a las elecciones de 2025”, indicaron.
Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, advierte que el debilitamiento de la actividad es la gran preocupación a nivel doméstico por su potencial impacto sobre la aprobación del gobierno.
En ese sentido, Yarde Buller advierte que se ha evidenciado un aumento en la incertidumbre sobre el resultado electoral, con impacto en los bonos en dólares.
“El mercado está observando de cerca el humor social (especialmente el ICG) como termómetro de la probabilidad de que haya continuidad de políticas en 2027. Los principales indicadores de confianza en el gobierno y aprobación de la gestión no terminaron mostrando el repunte que se esperaba para esta altura del año, pero igualmente se estabilizaron en niveles elevados”, dijo.
Finalmente, y en cuanto al detalle de los factores que explican el valor actual del riesgo país, Fernando Camusso, director de Rafaela Capital, remarcó que gran parte del EMBI local se debe a factores locales.
Desde el mínimo del 10 de julio, el riesgo país (EMBI de JP Morgan) pasó de 402 a 710 puntos básicos, es decir, 308 puntos básicos, mientras que la tasa a 10 años de EEUU pasó de 4,56% a 5,14%, por lo que en total, el rendimiento exigido a la deuda argentina larga subió en torno a 366 pb. De ese total, 58 (16%) corresponden a la tasa base de EE. UU. y 308 (84%) a la prima de riesgo país. Parte de esa prima refleja contagio regional, pero el orden de magnitud es claro. La Fed explica la dirección, no la magnitud del castigo”, dijo Camusso.
Spread 2027 a 2028
Una variable clave que explica que el riesgo electoral está en la mesa de los inversores es la tasa forward entre los bonos que vencen antes y después de las elecciones de 2027, la cual vuelve a tocar máximos.
El mercado le exige mas tasa a los bonos que vencen después de la actual gestión, implicando que los inversores ven riesgos con los bonos posterior a la actual gestión.
Ammiel Pardo, economista senior de Aldazabal y Cía., remarcó que al analizar la evolución del spread entre los vencimientos 2027 y 2028, se observa una correlación significativa con la dinámica del riesgo país.
“La ampliación del spread se produjo en línea con el aumento del riesgo soberano, en un contexto marcado por la suba de las tasas de la Reserva Federal y una mayor cautela de los inversores frente al proceso electoral del próximo año. Asimismo, la posterior compresión del riesgo país acompañó a la reducción del spread observado en las ruedas”, detalló.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, detalló que aun a pesar de algunos buenos datos como el superávit comercial, las compras de dólares del BCRA, un tipo de cambio estable e inflación moderada, baja de tasas de interés y mantenimiento de superávit fiscal, el mercado sigue incorporando riesgos en los bonos en dólares, empujando al riesgo país al alza y acciones a la baja.
“A nivel mercado, la dinámica de las variables con incidencia en el humor social serán clave. En ese sentido, el monitoreo de indicadores de confianza, así como de salarios reales y empleo, actividad económica en sectores trabajo-intensivos, inflación, marcha del crédito privado y la mora, serán cada vez más importantes (y ponderadas por el mercado) hacia los próximos meses”, sostuvo Franco.
Acciones rebotan
El MSCI Merval rebota 1%, en línea con la suba de las acciones argentinas en Wall Street.
Las acciones de Vista Energy (VIST) lidera las ganancias con un avance del 5,4%, seguida por Grupo Supervielle (+2,42%), Cresud (+2,29%), BBVA Argentina (+2,16%) e YPF (+1,87%).
También se destacan las subas de Transportadora de Gas del Sur (+1,77%), Banco Macro (+1,76%) y Grupo Financiero Galicia (+1,66%). En el sector energético, Loma Negra, IRSA, Central Puerto, Edenor y Pampa Energía también registran variaciones positivas, aunque más moderadas.
En la vereda opuesta, Corporación América Airports (CAAP) encabeza las bajas, con una caída del 1,6%, seguida por Globant (-0,77%), MercadoLibre (-0,77%) y Telecom Argentina (-0,75%).
Así, la rueda muestra un predominio de las subas entre los ADR argentinos, con un desempeño destacado de las acciones energéticas y bancarias. Sin embargo, la tendencia no es uniforme y persisten bajas puntuales en empresas de tecnología, telecomunicaciones e infraestructura aeroportuaria.
El mercado financiero está observando de cerca la dinámica electoral, a la vez que se han registrado datos macroeconómicos que golpean a las acciones.
El nivel de actividad económica continúa mostrando señales de debilidad y una recuperación heterogénea entre los sectores.
Tras la fuerte contracción mensual de julio, el EMAE de agosto registró una mejora de apenas 0,1% mensual desestacionalizado, un rebote muy limitado frente a la caída previa.
Además, el dato de julio fue revisado de una baja de 2,9% a una contracción mensual de 2,8%. En términos interanuales, la actividad cayó 1,7%.
Tomando la serie desestacionalizada de agosto, se necesitaría una suba mensual del 8,6% en septiembre para que el tercer trimestre quede plano respecto al segundo trimestre, por lo que la recesión técnica es prácticamente un hecho.
Andrés Azicri, presidente y CIO de Vector Investments, coincide en que hoy el impulsor sobre los activos argentinos está relacionado con la política.
“En Argentina, el mercado se reposiciona para encarar el año electoral a la defensiva, en el marco de un consumo que no tracciona y una confianza en el gobierno que se deteriora. Otro driver cercano puede ser que el Gobierno logre el Consenso para suspender las PASO del año próximo”, indicó.
Además, agregó que “mejoras en las valuaciones de empresas argentinas deberán venir de la mano de una percepción de algo más de pragmatismo para apuntalar el crédito y el consumo, que impulse la confianza del Consumidor y la confianza en el gobierno, dos claros leading indicators de la performance electoral”.
Finalmente, Maximiliano Tessio, asesor financiero, consideró que, si bien el MSCI Merval tiene impulsores, actualmente faltan catalizadores que permitan cerrar el descuento.
“La acumulación de reservas y el crecimiento de Vaca Muerta son fundamentos favorables; sin embargo, el riesgo electoral de 2027, las dudas sobre el financiamiento soberano y la debilidad de la actividad interna mantienen elevada la prima de riesgo. Además, las tasas internacionales altas hacen más exigente la competencia por capital”, explicó Tessio.
Desde el lado de las inversiones, Tessio sostuvo que hay incentivos para comprar, aunque con selectividad y horizonte.
“Vemos oportunidades en energía, particularmente en compañías con crecimiento de producción, capacidad exportadora y generación de caja en dólares. En bancos, las valuaciones ofrecen potencial, pero su recuperación depende más de la normalización del crédito, la morosidad y la actividad. El descuento por sí solo no alcanza: para una recuperación sostenida necesitamos que la mejora macro se traduzca en resultados empresariales y en una baja consistente del riesgo país,” detalló Tessio.