En 1271, Marco Polo partió desde Venecia rumbo a China para encontrarse con el gobernante mongol, Kublai Khan. Tras cuatro años de viaje, llegó a Catay y fue recibido por el Khan, quien lo nombró embajador en India y Myanmar. Sirvió en Asia durante 17 años. El registro de sus viajes contiene numerosos comentarios sobre la sofisticación de China en comparación con Europa, especialmente por su uso del papel moneda. La corteza de los árboles de morera se procesaba y se utilizaba como reemplazo del oro o la plata como divisa. El incrédulo italiano lo consideró tan increíble como la alquimia, aunque notó que cualquier comerciante que se negara a aceptar el dinero del Khan enfrentaba la ejecución. ¡Quizás no era tan increíble después de todo! La mayoría de las veces usamos dinero sin cuestionarnos qué es -ni necesitamos ser amenazados para aceptarlo. Sin embargo, hay momentos en los que surgen dudas. Hoy en día, puede notarse una creciente preocupación en los medios sobre la moneda del comercio global: el dólar estadounidense. La gran preocupación con las monedas es si mantendrán su valor. Esto es fundamental para su aceptación. La facilidad con la que los gobiernos pueden imprimir más puede ser peligrosa. Con dinero literalmente "creciendo en árboles", Kublai Khan solo necesitaba plantar más. Pero el valor de su dinero hecho de corteza se fue reduciendo, y su pueblo experimentó los desafíos de la inflación. A pesar de nuestra fe general en el principio del dinero, en el último siglo pocas monedas han convencido a los ahorristas globales de que su valor perdurará. El dólar estadounidense es una excepción. Por eso ha reinado como divisa del comercio mundial durante 75 años. ¿Arruinará Donald Trump ese historial y dañará su reputación? Sin duda lo está intentando.El dólar ha caído un 10% frente a la mayoría de las monedas este año. Se sabía que una moneda débil formaba parte de la política de Trump, a pesar de ser algo inusual para un político de derecha y a pesar de que eso empobrece a los estadounidenses frente al euro, el yen o el renminbi. Mejorar la competitividad de las exportaciones se consideraba más importante. ¿Importa esto para los inversores? Hay razones para preocuparse. Hemos visto cómo el dólar se debilita al mismo tiempo que suben los rendimientos de los bonos a largo plazo. Los comentarios en los medios sobre esto podrían estar provocando inquietud entre quienes tienen acciones y bonos del Tesoro de EE.UU. (deuda pública), lo cual nos incluye a la mayoría. Aquí está el problema. La gran y "hermosa" ley de Trump incrementará significativamente el nivel de endeudamiento de EE.UU. y solo aumentará modestamente los ingresos fiscales. El gobierno estadounidense tendrá que emitir muchos bonos, y el riesgo asociado inevitablemente crecerá. Hay un problema pendiente con la sección 899 del injusto proyecto de ley de impuestos a extranjeros, que amenaza con aplicar un gravamen a los tenedores extranjeros de activos estadounidenses. Estos incluyen letras del Tesoro. Esto equivaldría a un incumplimiento leve de obligaciones. Recientemente, las agencias calificadoras rebajaron la calificación de la deuda soberana de EE.UU. Nadie cree que EE.UU. dejará de pagar sus deudas, pero si se suma la sección 899 al impacto de un dólar en caída y a la inflación inducida por aranceles, entonces es posible que los pagos futuros valgan menos de lo prometido. ¿Podrían otras monedas reemplazar al dólar? En Europa, el marco alemán solía considerarse "fuerte", pero el euro no ha logrado esa reputación. La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, cree que tiene potencial para volverse más importante en el comercio global. El franco suizo sigue siendo respetado. En 2005, Pekín dejó de gestionar el renminbi en relación al dólar para pasar a un sistema basado en una canasta de monedas. Los economistas de la Reserva Federal de EE.UU. han señalado que su papel en el comercio internacional está creciendo y es probable que aumente. Pero parece poco probable que alguna de estas monedas desafíe el dominio del dólar por ahora, dado el alcance, la profundidad y la ubicuidad de las estructuras financieras denominadas en dólares. Eso debería aliviar algunas preocupaciones. Aun así, la reputación de una moneda como reserva de valor se ve sin duda afectada por una economía sin disciplina. Una moneda débil desanima a los inversores extranjeros a comprar bonos de un país. Preocupa que los acontecimientos recientes lleven a China a reducir la compra de deuda estadounidense, lo que sería un verdadero problema considerando cuánto necesita emitirse. Esto podría elevar significativamente el rendimiento que EE.UU. tiene que ofrecer para atraer inversiones, lo que a su vez deprime el valor de los bonos existentes. No sorprende que muchos inversores a largo plazo estén reduciendo su exposición al dólar. El riesgo cambiario es parte del argumento, pero también preocupa que las administraciones estadounidenses ya no respeten las reglas. Es toda una señal sobre la gobernanza y la confianza que los inversores estén cambiando activos estadounidenses por activos chinos. También existe la percepción de que las acciones estadounidenses no deberían representar el 70% del índice bursátil global, especialmente cuando sus valoraciones parecen relativamente elevadas. Para mí, el argumento más fuerte para reequilibrar un portafolio de acciones es precisamente esa valoración, más que el temor a la moneda. Los temores cambiarios no deberían pesar demasiado en la decisión. Cuando se compra una acción de una gran empresa global, como Microsoft, se paga en la moneda en la que cotiza, pero el valor a largo plazo de esa acción se basa en los flujos de efectivo que genera en las muchas monedas con las que opera. Por lo tanto, uno puede dejar la gestión del riesgo cambiario en manos de la empresa. En 1716, unos 400 años después del regreso de Marco Polo a Venecia, se emitió el primer papel moneda en Europa. John Law, un escocés excéntrico, imprimió billetes en Francia. Cuando los franceses se dieron cuenta de que ese dinero no estaba respaldado por metales nobles, rápidamente se desató una crisis bancaria y una ola de inflación. La historia ofrece demasiadas advertencias como para no aceptar que el dólar estadounidense podría ser superado algún día. Pero por ahora, no parece necesario preocuparse demasiado. Simon Edelsten es gestor de fondos en Goshawk Asset Management
Trump debilita el dólar: ¿debería preocuparnos?Trump debilita el dólar: ¿debería preocuparnos?