Dólar a $ 1000, Merval repuntando y Riesgo País en 500: lo que se viene tras la salida del cepo

Escenario probabilístico base para la Argentina del 2025/2026: dólaren "1.000", riesgo país en 500 puntos básicos, y un Merval recuperandorendimiento versus nuestros equivalentes latinoamericanos. Primero, fuerte rebote del Merval y recuperación de la notable underperformance que exhibe frente al équity de Brasil, Méjico y Chile. Segundo, fuerte compresión de spreads soberanos en bonos durante los próximos 18 meses: debiéramos irnos a 500 basis de riesgo país. Tercero, un dólar que más temprano que tarde se irá a la cota inferior de la banda en "1.000" y permitirá al BCRA recomponer reservas. Cuarto, fuerte ingreso de capital "no residente" armando carry en pesos yfortaleciendo la dinámica descendente del dólar e incrementando lavelocidad de reconstrucción de reservas. Quinto, formidable elección libertaria en las legislativas de octubre. Sexto, las bondades que imagino para activos financieros argentinos se acelerarían en el último trimestre del año con un mercado de acciones norteamericanas que para entonces debiera haber culminado con su corrección actual. Séptimo, la razón es que al éxito electoral libertario se le sumaría el de un mercado de équity norteamericano que para entonces debiera ya haberretomado su tendencia bullish (alcista). Octavo, salto inflacionario de corto plazo que pondrá contenta a la oposición, pero que será efímero. Noveno, la oposición enfrenta en elecciones a la mejor gestión macroeconómica del último siglo y no importa lo que invente, será contundentemente derrotada por el tsunami libertario. La volatilidad seguirá brutal porque esto es Argentina, pero la dirección debiera ser claramente positiva. Lo difícil a nivel cambiario va a ser sostener el "1.000" de la banda. Si los flaquitos de Wall Street, ante la flexibilización de restricciones a no residentes, entran y empiezan a armar carry en pesos como debiera ser el caso, el dólar quebraría la banda de "1.000" más temprano que tarde. Lo anunciado por el BCRA en este frente es muy relevante y es altamente probable que se venga el carry trade en pesos desde New York y nos van a bañar. Las posiciones en carry trade en pesos de Wall Street están casi en cero, fruto de un cepo eterno que acaba de liberarse y un dólar quebrando "1.000" en breve. Recordemos que una posición de "carry trade en pesos" es una que devenga tasa de interés y queda expuesta a la incertidumbre cambiaria. Para recomponer estas posiciones que hoy están en cero, los bancos de Wall Street deberán ingresar dólares a la Argentina y esta dinámica fortaleceráaun mas la apreciación del peso frente a la moneda norteamericana. La curva de futuros de ROFEX en estos días se vino cayendo como un piano,fruto de un mercado que anticipa este influjo de divisas y suconsecuente apreciación en el peso argentino. La liberación de restricciones cambiarias a los inversores no residentes es otro paso hacia una Argentina retornando a mercados emergentes. No va a ocurrir mañana, pero va a acontecer probablemente en algún momento de 2026 y recordemos que es condición indispensable que se eliminen las restricciones a la movilidad de capitales. Una Argentina que salga de su solitario estatus de "stand alone" y vuelva a pertenecer a la comunidad internacional, es una condición indispensable para que nuestro país pueda renovar deuda a tasas razonables como hace cualquier nación normal de este planeta. Concentrándosenos ahora en el potencial rally de bonos argentinos yconsiderando la parte de la curva hard dólar que madura después delprimer mandato libertario y que, por lo tanto, tiene riesgo de que otropresidente "se encargue de ella", la misma exhibe todavía la peorpatología de una curva soberana de emergentes: "está invertida". Esto significa que un bono más largo rinde menos que un bono más corto, locual en general es inconsistente con principios básicos de inversión debajo riesgo. Cuanto mayor es el horizonte de riesgo (madurez del bono en este caso), mayor suele ser la tasa de retorno implícita que surge de esos bonos (yield), implicando que, a mayor plazo, mayor debiera ser la compensación por riesgo. Así funcionan la mayoría de las curvas de mercados emergentes como Brasil, Colombia, Turquía, Marte, por citar algunos. En Argentina, dicha relación es opuesta: los bonos más cortos, como el AL30, rinden más que los bonos más largos como el GD46, y esto ocasiona la patología de la "inversión de curva". Esta deformación de la curva ocurre porque, todavía, la probabilidad esperada de default de corto plazo es tan enorme en Argentina que los bonos cortos son severamente castigados por dicho evento, exhibiendo una yield muy alta en relación. Si los pibes de Wall Street compran la historia libertaria, se debiera venir como primer evento un fuerte rally de bonos cortos que desinvierta la curva y, si esto ocurre, sería la convalidación desde Wall Street de que la historia libertaria argentina tracciona a otro nivel.

Dólar a $ 1000, Merval repuntando y Riesgo País en 500: lo que se viene tras la salida del cepo

¿Dólar en "1.000", riesgo país en 500 puntos básicos, y un Merval recuperando rendimiento versus nuestros equivalentes latinoamericanos? Qué esperar tras la salida del cepo.

Germán Fermo

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