Con motivo de los debates sobre el régimen cambiario y ante las decisiones que deben adoptar las nuevas autoridades respecto al mismo, en nuestro Centro llevamos a cabo un estudio acerca de qué determina la cotización del dólar-billete también llamado dólar blue.

Para ello se analizó el periodo que va desde noviembre de 2011 en que se instauró plenamente el control de cambios y septiembre pasado.

El resultado es que, como se ve en el gráfico, su evolución registra un significativo paralelismo con la de la base monetaria billetes y monedas en poder del público y los bancos según la información del Banco Central. Pero lo más llamativo es que existe una correlación casi perfecta, como lo evidencia la recta de regresión en el gráfico. En efecto, el coeficiente de correlación múltiple (R2) que es el instrumento estadístico que mide el grado de asociación entre la evolución de una y otra variable es de 0,86. Cabe recordar que 0 indica la no existencia de asociación entre las variables y 1 la presencia de correlación perfecta.

¿Por qué razón la emisión monetaria impacta sobre la cotización del dólar?

En principio, el aumento de la oferta monetaria por encima del incremento en el volumen de las transacciones de la economía que es aproximadamente igual a la tasa de crecimiento del PBI genera un exceso de liquidez que se vuelca sobre los mercados. Es decir, si el PBI crece un 4% en el año, ese es el aumento en la demanda de dinero para atender este mayor volumen de transacciones. El excedente va a presionar sobre los precios de los bienes y servicios.

El primer efecto es un aumento en el precio de los bienes de consumo. Pero este incremento conlleva la pérdida de valor de las tenencias en pesos. Quien conserve sus ahorros en pesos podrá comprar cada vez menos bienes con igual cantidad de dinero.

Por ello, un segundo efecto es el aumento del valor de los activos que sirven de refugio frente a la inflación. En nuestro país, el principal de ellos es el dólar.

La regresión estimada por nosotros también permite medir cómo impacta la oferta monetaria sobre la cotización de la divisa: por cada 10.000 millones que crece la base monetaria, la cotización del dólar se incrementa en 37 centavos. Para tener un patrón de comparación, cabe señalar que el Banco Central ha venido inyectando liquidez en el último año a un promedio de 5.200 millones de pesos por mes.

En conclusión: si se quiere reducir la brecha cambiaria debe bajarse el ritmo de la emisión monetaria.