Tras la baja de tasa del BCRA, cuáles son los fondos comunes de inversión que busca el mercado

El BCRA baja la tasa para limpiar su hoja de balance. Esta medida empuja hacia abajo los rendimientos de las cauciones, plazos fijos y cuentas remuneradas, activos en los que invierten los money market. Debido a que la inflación todavía es elevada, los rendimientos reales son negativos y los inversores se ven obligados invertir en otros instrumentos más largos y de mayor riesgo para obtener tasas más altas. El Banco Central (BCRA) tomó en la última semana una serie de medida de política monetaria entre las que se destacan la baja de tasas al 50%. Además, decidió subir los coeficientes de encaje sobre los saldos en cuentas a la vista remuneradas de Fondos Comunes de Inversión money market desde el 10% al 15%. En ese mismo sentido, el BCRA también dispuso aplicar el mismo coeficiente de encaje, de 15%, a las cauciones bursátiles pasivas que tomen las entidades financieras que tengan un plazo residual de hasta 29 días. Estas medidas afectaron la rentabilidad de los fondos comunes de inversión ya que las tasas nominales son cada vez más bajas. En otras palabras, los inversores deben asumir cada vez mayores riesgos para poder mantener los rendimientos nominales y reales en sus carteras. Hoy los fondos comunes de inversión money market, es decir, aquellos que invierten en cauciones, plazos fijos y cuentas remuneradas, operan con un rendimiento diario de 0,14% y del 6% mensual en promedio. Sin embargo, con la baja de tasas, se espera que estos rindan aún menos, más cercanas al 4% mensual que es donde ubicó la tasa el BCRA (50% de TNA). Según explicaron los analistas de la consultora Outlier, las tasas de los instrumentos de renta fija nominal siguieron cayendo. "Las cauciones ya se operan por debajo de 40% en todos los plazos inferiores a los 30 días, cayendo entre 3 y 5 puntos porcentuales en la parte más corta respecto del cierre del jueves. Las LECAP cotizan a 3,4% TEM aproximadamente, reflejando las bajas de tasas y también cotizando por debajo de la tasa de política monetaria", dijeron. En cambio, los fondos T+1 operan con tasas más cercanas al 6,5 por ciento. Los analistas de Portfolio Personal Inversiones explicaron que, con la baja de tasas, las inversiones a plazo siguen rindiendo negativo en términos reales. "Ante la abrupta desaceleración inflacionaria que muestran las mediciones de alta frecuencia, se readecua la remuneración de los pesos de tal modo que perdure la erosión de los saldos reales. Es decir, se busca mantener la tasa real en terreno negativo. A modo de ejemplo, asumiendo una inflación de 5,5% para mayo en línea con la proyección del BCRA, la tasa de un plazo fijo ex ante pasó de -1,3% mensual o -14,9% anual a -2,1% o -22,7%", comentaron. Por lo tanto, las inversiones a plazo en términos reales se mantienen en terreno negativo. De esta manera, los analistas esperan que los flujos de pesos se redirijan con mayor afluencia hacia los fondos T+1 y CER, en detrimento de los money market (T+0). Alejandro Kowalczuk, head de wealth management de Argenfunds, señaló que, dado que la dinámica de caída de inflación, baja de tasas, tasas de interés reales negativas y licuación de pasivos monetarios va a continuar, es de esperar que el rendimiento de plazo fijos, cuentas remuneradas, cauciones y fondos de money market continúen con una baja en sus rendimientos. "Por un lado, el BCRA continúa con el saneamiento de su balance y por el otro, fuerza a los inversores a asumir un mayor nivel de riesgo en caso de considerar los retornos insuficientes. En este escenario ganan relevancia los fondos llamados T+1, fondos con posiciones de corto plazo que asumen más riesgo y volatilidad al mantener en cartera LECER, LECAP, BONCER, Obligaciones Negociables, etc", afirmó. Hacia adelante, Kowalczuk espera que se incremente la demanda de activos con mayor riesgo en la medida en que el BCRA siga bajando la tasa. "Creemos que de continuar la baja de tasa el apetito por el riesgo será mayor e incluso pueda llegar a pensarse en fondos de money market no puros, es decir fondos de dinero que a su vez incorporen títulos públicos o privados de muy corto plazo", dijo. El objetivo del BCRA en bajar la tasa es la de poder limpiar su hoja de balance y tener que emitir cada vez menos en concepto de intereses de los pasivos remunerados. Pero al hacerlo, termina forzando a que los inversores salgan de las inversiones relacionadas a los pasivos del BCRA y a tasa fija, para buscar instrumentos de mayor plazo y riesgo, típicamente encontrados en los bonos del Tesoro. Estos títulos son justamente los activos en los que suelen invertir los fondos T+1. De cualquier manera, hasta ahora los flujos siguen mostrando una insistente suscripción a los money market. Según datos de AlphaCast, en base a la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión (CAFCI), en los últimos tres meses, los money market clásicos tuvieron suscripciones por $2,69 billones, y $815.750 millones de suscripciones en los money markey dinámicos. En segunda instancia se ubican los fondos T+1, con inflows por $502.000 millones en los últimos tres meses. Debido a la falta de retornos, Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, agregó que la alternativa para lograr un rendimiento más alto es recurrir a los FCI T+1. Según explica el economista jefe de MegaQM, los FCI T+1 tienen por objetivo igualar el rendimiento de la tasa Badlar, pero con liquidez inmediata. Sin embargo, agrega que más allá de su variable de referencia, en procesos de baja de tasas, estos instrumentos se potencian, porque se favorecen de la mejora en precios de sus activos toda vez que quedan devengando tasas mayores a las de mercado "Estos fondos invierten en instrumentos a tasa con una estrategia de duration más larga, buscando capturar rendimientos más altos que los depósitos y que las cuentas remuneradas. Hoy los T+1 han estirado duration y se mantienen muy activos en las licitaciones primarias del Tesoro Nacional para capturar los niveles de tasa fija más altos posibles", dijo. En ese sentido, Benítez explicó que hoy los clientes que recurren a estos fondos vienen desde los money market buscando algo más de rendimiento o han salido de las opciones de cobertura ante escenarios donde la expectativa de devaluación o inflación ha descendido significativamente. "El objetivo de duration hoy se ubica en 0,5 años, marcando una clara diferencia con respecto a los money market, pero siendo también significativamente más cortos que fondos de cobertura T+2, como pueden ser los fondos CER o Dollar Linked", sostuvo. En cuanto al posicionamiento de los fondos T+0, Benitez, agregó que las medidas del BCRA afectaron la composición y las carteras de estos fondos, y por lo tanto, también sus retornos. "Las medidas del BCRA ha ido cambiando la expectativa de rendimiento de los distintos fondos. Los money market han retornado a la estructura habitual de carteras entre plazos fijos, cauciones y cuentas remuneradas, aunque con niveles de rendimiento que acompañan la nueva realidad de tasas", dijo. Finalmente, explicó que el dato positivo es que se volvió a colocar a plazo fijo, una opción que estuvo muy limitada cuando la tasa mínima de depósitos a plazo fijo estaba muy por arriba de la tasa de pases y el BCRA ya había cortado las Leliqs".

Tras la baja de tasa del BCRA, cuáles son los fondos comunes de inversión que busca el mercado

El BCRA baja la tasa para limpiar su hoja de balance. Esta medida empuja a la baja a los rendimientos de las cauciones, plazos fijos y cuentas remuneradas, es decir, los activos en los que invierten los money market. A dónde irán los pesos para que los inversores recuperen los retornos perdidos.

Julián Yosovitch

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